好久没有开篇聊债券了，知道大家对某个新闻，很着急，也即对8月8日起，新发的国债、地方债、金融债的利息收入，恢复征收增值税，也就是说，原先免税的政策取消了。
我一步一步解读一下哈。
1、在讨论之前，要先了解，国内的不同机构，投资不同的债券，涉及到哪些具体的税种，下图。
这回通知里，取消免税的，是下图红色框框里，对应的，利息收入里的增值税，这是所有事情，讨论的基础，大家得先清楚。
2、再说结论，第一个结论，新老划断，利好老券。
我们看到，出来的规定，是新老划断的，也就是说，存续的老券，不受影响，新发的债券，才需要缴利息收入的增值税——就好比说，现在宣布，买2026年后的楼盘的人，必须每年交一笔3%的维护费，而此前的老房子，都不用，那么，对于客户来说，是不是应该优先买老房子，而不是去打新房？
下图，因此我们看到，以30年国债的“老券”为例，下午听到消息后，先是上行，随后，市场才反应过来，是利多啊，赶紧买回来。
3、第二个结论，相对利好利率债，相对利空银行和券商发行的金融债。
逻辑很简单，很多利率债（国债、政金债等）都是“续发”（用老代码），没这么快“新发”（新代码），比如，财爸现在要在8月8日之后，继续发10年国债，用的也是250011这个代码，只有后续有了新代码，才算“新发国债”，所以这些增发的利率债，理论上发行利率，还是应该贴近老券的二级市场收益率，不用计入免税取消导致的税收溢价。
而银行、券商发行的金融债，就不太一样了，这些都是正儿八经的新发，用新代码，所以适用于新的税收规则，买他们的人，就得交利息收入的增值税，所以，理论上，这些新发债券，收益率，要明显高于二级市场的收益率，体现未来税收差异，对最终收益的区别。
4、第三个结论，相对利好信用债。
逻辑很简单，大家再回去看上面的图，信用债，本来利息收入就要交增值税，现在，保持不变；而利率债等原先不用交，现在要交了，也就是说，大家拉平对齐了。
那么，原来，利率债和信用债之间的价差里面，因为税收不同导致的那部分，应该收窄才对。
5、第四个结论，整体来说，对债券投资，当然不是什么好事。
大家看第二、第三个结论，我说的，都是相对“利好”，因为整体来说，取消利息收入的增值税后，对债券这个品类来说，当然是利空。
所谓的利好，都是相对的，是建立在，老券和新券之间，利率债和金融债之间，信用债和利率债之间，价差拉大或缩小的概念。
6、第五个结论，显然，财zheng需要新的收入来源。
上半年，全国一般公共预算收入同比下降0.3%；
其中，税收收入同比下降1.2%；zf性基金预算收入同比下降2.4%。
与此同时，上半年，国有企业利润总额同比下降3.1%。
因此，在这个背景下，扩大收入来源，是必然的，而让买债的金融机构们，出出血，对全社会来说，是痛感最低的征税方式之一。
6、第六个结论，对银行、券商、保险的股价影响。
一方面，这些金融机构的发债成本，会边际提升；
另一方面，这些机构自营资金，买债的收益，还需要多缴一部分税。
所以，里外里，对利润肯定是有影响的，其中，对保险、券商而言，可以基本忽略不计，因为债券的利息收入变化，在他们的单年度利润波动中，本就占比不高。
对银行的影响，会相对更大一点，但你说会不会大到影响股价的程度？
我个人认为，不太会，因为，大部分银行，在公募基金的分红收益免税上，都已经被地方税务制约了，而这种利息收入的增值税，属于小卡拉米级别，对大盘子来说，影响不大。
7、第七个结论，对普通的个人投资者而言。
该干嘛干嘛吧。
除了情绪之外，影响不大，这也是我们加紧解读一下的初衷——不要因为新闻字少，又有取消免税的字样，就觉得好像对你我的投资会有什么大影响。
......
多聊几句市场的热点哈。
1、权益，分享一位FOF高手的观点。
市场的解读，周日晚上再说，顺着之前说的长期资产配置方法，再聊几句。
我自己跟踪的公募FOF基金经理里，有一位，可能不是大家特别熟悉的，来自中泰资管，叫唐军，说起中泰，大家都认识姜诚、田瑀这两位，对唐军肯定不是特别熟悉。
其在中泰资管之前，最有名的一段经历，是在中泰证券研究所，跟着迅雷老师，一起参与打造了中泰时钟资产配置体系，算是国内比较早开始做大类资产配置这块研究的。
他目前就管了一个FOF产品，业绩连续两年都比较炸裂，但今天不是推他的产品，我就不贴产品名了，有兴趣的，自己搜吧，今天主要是introduce一篇他写的文章。
我昨晚，在文章中，其实提到了，两个中长期的配置观点，这也是我们反复强调的：
第一，地区分散；第二，均衡配置。
关于地区分散这件事，我之前分享过中金的一篇报告，《全球资产配置比例，多少为宜？》，里面的不少数据，我反复引用过多次。
唐军，前阵子也写了一篇文章，非常好，我反复学习过多次，给大家分享一下，《唐军：做配置，如何避免追涨？》，这是中泰他们在推的定期栏目，每周四的时候，会有一个基金经理出来自己写文章，自己发，阐述自己的投资理念，这个做法，还是挺中泰的，我自己有关注。
这么好的一篇文章，阅读量有点少，很可惜，所以帮转一下吧，建议大家如果有心做资产配置，可以好好看下。
其提到，对于大部分投资者来说，构建完整的资产配置分析体系并不容易，在其研究和投资实践中总结出来了几个经验：
第一，区分长期逻辑和短期变量；
第二，淡化对短期业绩和相对排名的追求；
第三，尽量多元配置，丰富“回报流”——这块，就是我们上面说的，均衡配置的逻辑；
第四，资产价格短期表现由“预期差”决定，一致预期往往是反向指标；
第五，区分风格Beta和Alpha。
下图，是他的二季报观点，他是很典型的，先讲大类资产配置（也就是股债商的比例，也成为战略资产配置）、再讲战术资产配置（就是行业板块），二季度对创新药和军工这块，抓的还可以，大家自己看看，兼听则明。
但其实，我有个很实际的建议，就是大家，在未来，可以多关注FOF基金经理的季报观点，因为，实际上，他们才是和大部分投资者最像的“基金投资者”。
2、建议。
周五，表韭全球，主理人有发车。
就聊这么多。
大家周末愉快。
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$中泰双利债券A(OTCFUND|015727)$ $国泰利享安益短债债券F(OTCFUND|022141)$
