大家好，我是阿热。

先回顾一下周一我们在《现在都在等回调所以等不到，后续关注会议和谈判 》文章里说的，“对会议的增量政策还是不要抱太大期望，只要不是大幅不及预期就算好的”。

不知道今天（周三）这个算不算大幅不及预期呢。。。

确实没有“被砸得很惨”。但是也就大盘权重稳住了，其他指数普跌。今天全天指数大小票分化严重，以银行为首的高股息反弹，资金也明显的高低切，早盘竞价也能看出资金操作意愿不强，除了会议的原因，也受到中美谈判的不确定性影响。

今天国务院又开了新闻发布会，介绍育儿补贴制度及生育支持措施有关情况，覆盖3岁以前的婴幼儿，按年发放，每孩每年3600元（网上也看到帖子讨论力度不大，对于鼓励生育没有用，顶多是对本来就有计划的夫妻减缓一点压力，不过我们现在不讨论这么细）。育儿补贴概念横跨社会民生与消费两大领域，最利好的就是母婴消费相关产业了，下午大盘也是靠这个拉了一小波。

截至目前来看，大盘站上3600点、市场持续慢牛，整体内需消费是有被带动获得绝对收益的，但要论超额收益就没什么看头了。

资本市场定价上，内需消费股就比较难以获得超额收益，最近几年对于消费的主要论调也是居民资产负债表衰退、内需不足。

我们知道，居民资产端由存款+资产（房子、金融资产等）构成，负债端由贷款构成。而消费支出的资金来自于收入和贷款，剩余部分以存款或资产计入居民的资产端。在过去几年收入增速下行、房价下跌的背景下，居民只能通过增加存款来维持资产负债的平衡，自然对消费支出形成挤占。

想要判断当下居民资产负债表收缩的情况的话，可以从两个指标出发。

一是贷款-存款的增速差，扩张代表居民资产负债表存在改善预期，储蓄意愿下降，对应居民的消费意愿也在上升；反之代表需求趋于下降，因此其与消费支出增速正相关，剔除房贷后的贷款-存款增速差和消费支出的相关性会更高一些。

无论是绝对金额还是增速，都是在21年出现拐点（在这之前贷款增速持续高于存款增速，而居民存款和贷款的“剪刀差”开始扩张的时间点同样是在21年底）。说明居民的未来预期偏弱，因此更倾向于增加预防性储蓄，抑制了消费需求。

第二点是贷款/存款比，和前者一样，也是在2021年出现拐点。

当然，近期也有宏观政策的积极变化。

比如育儿补贴。根据卖方数据，今年刺激规模大概1200亿，占GDP比重0.1%，对于经济的拉动确实有限。但比起以往增加投资、刺激生产的模式，这次直接补贴需求端，对于扩大内需循环是好事。相比于以旧换新补贴商品消费的模式，本次育儿补贴也代表着刺激模式的转变，对于扩大内需或许会更有持续性。

比如“反内卷”，通过供给约束→PPI企稳甚至改善→企业盈利改善→最后引导向居民就业与薪资改善，这在上一轮供给侧改革还是比较有效的，最终也确实看到了就业和薪资的改善。但本身这个传导周期需要一定的时间，而且“反内卷”和上一轮供改也有差异，不好说最终能否顺利传导至居民薪资与就业，一方面“去产能”可能影响到就业，并且倘若通胀上升而居民名义薪资没有上升，实际薪资反而是出现下降的。就业与薪资作为居民资产负债表的核心影响因子，也意味着消费需求的改善仍需观察。

另外，生育补贴属于居民的转移性收入，相比政策传导到居民薪资需要的时间周期，政策补贴对于居民收入的提振相对而言还是能较快见效的（虽然目前来看效果仍有限，大概0.2%）。

回到消费股，截至目前，居民资产负债表仍趋于收缩、且尚未看到改善的迹象，往后看，居民薪资的提升也会是重要的观察指标。虽然短期政策刺激力度相对有限，但补贴需求端的做法对于刺激内需更有持续性，后期如果有更多类似政策，对内需消费股可以更加乐观。

但是如上所述，整体定调可能是落实好存量政策优先于增量政策。似乎从去年924开始就一直是这个风格。市场想象力很奔放，但是政策还是想一件一件事情慢慢来。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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