医药基金年内业绩耀眼，多只收益近翻倍。然而，医药行业内部表现却差异悬殊，分化显著。
当下，投资者不免陷入“追高”与“潜伏”的两难考量。 将“轮动机遇捕捉”的期望寄托于基金经理，成为不少人的选择。
然而，我们需要认识到的是，医药领域细分赛道逻辑独立、影响因素高频切换，要在持续变化的市场中精准、及时地调整布局，对策略的前瞻性与适应力提出了极高挑战。
医药行业总有人凯旋，却鲜有守擂者。
一、医药投资的“难”
1、细分赛道多
医药细分赛道众多，逻辑差异大，在医药生物申万分类中，有16个三级行业。而各细分行业投资逻辑差异较大：
成长股特点： 仿创药、部分生物制品，受产品管线进展与利率波动双重影响。
制造业逻辑： 医疗设备、CXO（医药研发外包），受下游客户景气度与行业竞争格局主导。
周期性特征： 大宗原料药，价格由供需关系决定。
消费属性： 中药、专科医院、OTC，终端消费者需求是关键。
同时，不同阶段（研发、临床、上市、放量、集采）估值体系与投资逻辑完全不同。
2、研究门槛高
近期参加了几个医药基金经理的路演，我非常喜欢广发基金医药基金经理吴兴武的路演，真切、详实。
他提及了一些医药研究的深层难点，比如调研中，底层数据因专业性与保密性难以触及；医药研究涉及医学、生物等多学科交叉，知识盲点多、学习周期长，同时也需要行情配合（我觉得这很实在了，细分领域繁杂，基金经理又面临业绩考核，确实很难深入研究一个“冷门”行业）。
3、分化成常态
德邦证券曾对2018/2/10-2024/12/31期间的医药行情划分了16个阶段，从统计规律上看，分化+行情出现较多，共7次，其中6次是上涨行情；分化行情4次；行情仅1次；整体普涨行情出现2次、普跌行情出现2次。
分化+行情出现较多，说明基金经理在医药投资中不仅需要有中观的判断，还应具有较强的自下而上挖掘个股能力。同时，分化+及分化阶段占比较高，也突出在医药进行中观行业判断的重要性。
二、阶段“胜负手”的时效性与偶然性
医药投资的复杂性与分化常态，决定了单一策略或赛道押注的“有效期”往往有限。回望近年，虽不乏在特定阶段斩获耀眼收益的基金经理，但其策略往往高度依赖当年的特殊市场环境与赛道轮动节点。 梳理近年几个关键“胜负手”案例，很好的解释了这种短期亮眼业绩背后的偶然性与不可复制性：
1、2021年下半场：原料药与中药的逆袭
2021年7月22日，CDE新政落地成为医药行业转折点，上一轮医药行情至此终结，行业整体转入下跌。而从7月22日到年底，原料药和中药却逆势走强，分别上涨16.39%和6.02%。
池陈森管理的安信医药健康A于2021年1月12日成立，当年即斩获42.84%的收益。除了在建仓期避开2月的下跌，7月之后重仓原料药和中药，也是其获得超额收益的重要原因。
2、2022年唯一正收益行业：药店
2022年，药店行业以6.85%的涨幅成为年度唯一正收益行业。
万民远凭借逆向思维策略，在前期便开始“越跌越买”，当年成功险守正收益。这一表现使其基金融通健康产业A成为机构的医药首选，年内规模激增75亿，其管理规模也突破百亿大关。
3、2023-2024年至暗时刻的“避风港”：微盘股
2023年，在集采、反腐与支付改革的多重压力下，医药行业开启了新一轮下跌。进入2024年，跌势持续，行业步入至暗时刻。
在此期间，医药生物板块整体下跌超过20%，最大回撤达37.9%。然而，肖世源管理的圆信永丰医药健康A基金却逆势取得了8.78%的正收益。在纳入统计的320只医药主题基金中，该基金排名第1，远超同期行业平均-23.38%的收益率。
分析肖世源的操作策略，其超额收益的关键可能在于“市值下沉”——即重点布局了大量小市值的医药股。
三、狂欢下的硬道理：估值再平衡
策略的难以延续，深刻揭示了医药投资中“路径依赖”的风险与“能力圈”拓展的艰难。基金经理们常常陷入这样的困境：短期业绩压力也使其难以偏离市场抱团的“主流”； 试图覆盖所有高门槛赛道却力有不逮；成功押注后易固守“舒适区”。其结果，往往是基金经理风格的固化，“常胜”成为一种可望而不可即的奢求。
因此，在当下港股创新药狂欢之际，回归一个更基础的“硬道理”显得尤为重要——深刻理解并践行“估值再平衡”与风险分散。
我们认为行业、企业的经营是有一定周期性的，鲜有能够持续超预期成长的企业。当主流赛道持续上涨之后，市场预期不断提升，导致基本面上容易出现不达预期的情况。因此，在主流赛道出现经营不达预期，或者出现潜在政策风险之后，回调的压力和空间是很大的，而过分集中的机构持仓更是加剧了这一过程。当资金从主流赛道流出之后，底部非热门赛道中有高性价比的标的则成为阻力最小的流向。
——安信医药健康股票2021年年度报告
池陈森2021年年报中的这段话深刻揭示了医药投资的内在规律：极致的热捧往往孕育回调的风险，而资金天然会寻求更具性价比的“洼地”。 这种动态的估值再平衡过程，是市场效率的体现，也为新的“胜负手”提供了土壤。
对于我们而言，与其执着于捕捉每一个“当下热点”，不如重视更具普适性的原则：在医药行业内部保持均衡视角，关注估值安全边际，避免过度集中于单一方向——这种“再平衡”思维，或是应对高波动与快轮动的更稳健基石。
最后、“常胜” 难寻，平衡为上
说到底，“常胜”终究难觅。基金经理的风格固化，既是聚焦所长的选择，也是应对复杂现实的本能反应。这使得在医药领域实现持续的、无差别的“常胜”，成为一项极高难度的挑战。
理解这点，或许比追逐虚幻的“全能”更务实——在医药这片沃野上，均衡布局、敬畏周期，才是我们普通人行稳致远的好方法。
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