一、市场复盘

过去一周，全球股市多数收涨，上证指数一度冲上3600点，收于3593.66。A股日均成交额为15260亿元（前值14762亿元）。申万一级行业中，共有27个行业上涨，4个行业下跌。其中，涨幅前三的行业为建筑材料（+8.20%）、煤炭（+7.98%）、钢铁（+7.67%），有色、建筑、地产、化工等周期板块也涨幅居前；跌幅靠前的行业为银行（-2.87%）、通信（-0.77%）、公用事业（-0.27%）。

数据来源：Choice，截至2025.7.27。

二、国内外宏观

国内方面，经济数据：7月高频数据来看，外贸港口集装箱量、货物量同比回升或验证实际出口量仍在改善，但若下半年人民币汇率升值出口或将有所降温；6月工业企业利润增速降幅出现收窄，但“量价背离”现象仍在持续，上游采矿业的拖累依然最大。

关注月底重要会议，反内卷以及涨价行情当前具备进一步催化的可能：首先，上半年经济增速超目标，下半年重点放在调结构；其次，三季度欧美领导人或将分别与中方领导会晤；当前美元贬值背景下易于推升实体价格。十四五收官之年，若下半年美元进一步贬值，国内或将会允许人民币汇率升值并顺利跨过中等收入陷阱，叠加通胀转正，中国资产有望再度获得外资青睐。

海外方面，多个国家与美国达成贸易谈判协议、新关税幅度均不高于20%，美国以关税换取对美削减关税和对美投资等优惠条件。从谈判结果来看，存在几个明显特点：所有国家的关税均不高于20%（不包括转口产品），与此前特朗普威胁的关税幅度相比更具实施性和可持续性，结合近期贝森特的乐观发言来看，现阶段的关税收入或已基本达到特朗普政府的合意水平；对美关税削减和降低贸易壁垒是达成协议的基本条件，区别在于全面对美产品削减/取消关税、还是仅在部分领域削减关税/放开市场准入；承诺对美投资额度和产品采购的力度越大，所得到的关税水平就越低。关税谈判的阶段性进展部分减轻了美国所面临的压力，能够对未达成谈判的国家进行更大力度的施压，不排除后续各国加快对美妥协。中美在瑞典开启第三轮谈判，大概率为后续中美元首会面做铺垫。目前来看，美方在稀土这一核心问题上尚没有有效的应对措施，贸然推动关税升级的概率较小。

数据来源：Choice，截至2025.7.27。

三、资源周期板块

反内卷政策点燃期货市场情绪，多品种商品期货7月内涨幅超10%。7月23日，多晶硅主力合约盘中一度暴涨12%，最高涨至53165元，再创上市以来新高。自7月初至今，国内大宗商品集体上涨，多晶硅期货累计涨幅已达52.4%，焦煤（34.78%） 、焦炭（19.95%） 、玻璃（18.96%） 、铁矿石（13.09%） 、氧化铝（12.32%）等工业品期货涨幅居前。但从现货端价格来看，这些品种的涨幅均低于期货端涨幅，说明当前期货市场主要是交易预期，以及空头交易者集中止损推动商品期货价格反转。

化工：农药迎来“正风治卷”行动，行业景气持续修复，万华匈牙利装置停车检修。7月26日中国农药工业协会发布关于开展农药行业“正风治卷”行动的通知：严禁在产品中添加或以助剂名义销售隐性成分或未登记的活性成分，严厉打击非法生产行为，严禁销售或采购非法母药加工制剂，抵制企业低价无序竞争行为（包括不得以低于成本的价格倾销）。自7月22日起，利尔化学氟草烟原药价格上涨 15%，7月23日中旗股份氟草烟原药同步上涨 15%，7月24日，美国环保署提议批准在棉花和大豆种植中使用麦草畏除草剂，在2024 年联邦法院曾叫停该除草剂的使用，7月25日，长青股份精-异丙甲草胺价格上调至 25800元。农药行业景气持续修复，后续看好主流产品价格。科思创德国基地TDI 30 万吨宣布不可抗力停产，暂无复产预期；万华匈牙利BC40万吨MDI、25万吨TDI 将于7月23日起陆续停产检修30天，欧洲TDI 产能或将全部停产。目前全球TDI库存处于低位，若复产时 间较长，下游企业或普遍面临断供风险，预计TDI 价格有望持续上涨。

反内卷政策即将出台，老旧产能退出驱动化工行业供给侧改革加速，重点关注炼油、PTA/PX、化肥、颜料染料、有机硅/工业硅、纯碱、氯碱/PVC等子行业的供给侧改革与老旧产能改造淘汰情况，相关龙头有望持续受益。

油气：布伦特原油期货结算价为67.66美元/桶，较上周下降1.62美元/桶（-2.34%）。基本面方面，欧佩克+联合部长级监督委员会（JMMC）将于7月28日举行，涉及额外自愿减产220万桶/日的八个OPEC+产油国的会议则将于8月3日单独举行，目前市场预期OPEC+将不会对当前的增产计划做出调整，即八个OPEC+产油国将于9月进一步增产54.8万桶/日，而后此前220万桶/日的减产将全面解除。国际形势方面，关税引发的贸易争端仍在持续，欧盟表示，如果无法在8月1日美关税措施生效日之前与美达成满意的贸易协议，欧盟将采取反制措施应对美关税，如果谈判破裂，反制措施将于8月7日开始生效。目前，OPEC+的增产基本对冲了旺季的需求回升，预计油价短期维持震荡。

钢铁：过去一周“反内卷”政策主题下诸多板块涨幅较大，黑色产业链价格也有不小的涨幅。1-6 月，全国规模以上工业企业实现利润总额 34365.0 亿元，同比下降 1.8%。其中，黑色金属冶炼和压延加工业利润同比增长 13.7 倍，有色金属冶炼和压延加工业增长 7.8%。伴随着今年以 来围绕钢铁行业供给减量的政策不断发布，行业利润也大幅改善。进入 7月，中央财经委会议上强调“依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出”，钢材利润进一步提升。以螺纹钢为例，经测算 7 月吨毛利均值达到 213 元，较一季度（82 元）、二季度（86 元）上涨超一倍。面向未来，随着粗钢减产执行愈发严格，原料端铁矿石供给持续宽松，钢材利润仍有上升空间，过往钢企在上下游中的弱势地位有望扭转。

新能源：过去一周科创新能ETF累计上涨4.44%，跑赢上证指数2.77个百分点。前十大权重股中，孚能科技（+13.06%）领涨，核心催化为硫化物全固态电池开始交付；上汽清陶半固态电池量产装车驱动天奈科技（+3.80%）、容百科技（+3.75%）上涨。光伏产业链价格向下游传导效率提升，一体化龙头天合光能（+5.37%）、晶科能源（+3.75%）涨幅居前。过去一周市场传闻高级别会议讨论了光伏反内卷，并对多晶硅进展予以肯定，同时有消息透露多晶硅收储初步方案，使得市场对政策及行业整合的预期增强。叠加现货市场价格持续上调且成交量提升，多晶硅期货延续大涨行情，尽管周五出现畏高情绪，主力PS2509合约冲高回落后收于5.06万元，但周涨幅仍达15.51%，7月累计涨幅超55%。
周五盘后，广期所发布对某客户多晶硅期货采取强行平仓等监管措施。目前多晶硅期货价格已显著高于现货，近期上涨主要由政策面与资金面驱动。碳酸锂期货LC2509周五暴涨8%报收8.05万元/吨，整周涨幅16%创近期新高。热点资讯，7月24日，国家发改委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案(征求意见稿)》公开征求意见，《价格法》的修订有助于推动光伏行业破除内卷，实现良性竞争，回归合理利润水平。7月24日CPIA研讨会上，多晶硅材料制备技术国家工程实验室主任严大洲表示，多晶硅综合能耗持续下降，正推动修订单位产品综合能耗标准，旨在加速落后产能退出。
固态电池产业进展迅猛。7月21日消息，孚能科技将于今年年底建成0.2GWh硫化物全固态电池中试线，并向战略合作伙伴客户交付60Ah的硫化物全固态电池。7月23日消息，蜂巢能源宣布将于25Q4试生产半固态电池，并计划在2027年大批量供货。亿纬锂能近期宣布，将于2026年量产全固态电池1.0版本，并在2028年推出更高能量密度的2.0版本。7月25日，豪鹏科技表示其半固态电池量产能量密度达950Wh/L，并通过军工级安全防护设计，适配AI硬件对高能耗、轻量化及高安全性的核心需求。目前该产品已向部分穿戴类客户送样评估，未来将积极配合客户需求进入量产阶段。

板块观点，光伏行业当前政策力度超预期，在多方推动下产业链价格已有所回暖，硅料收储事项时间节点明确正在有序推进中，行业有望迎来盈利修复。固态电池全环节产业化加速，2027年上车、2030年规模化节点进一步明确，行业进展设备先行，关注干法电极、硫化锂、等静压设备等新技术环节。

数据来源：Choice，截至2025.7.27。

风险提示：基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金本金不受损失，不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。中国证监会对本基金募集的注册，并不表明其对本基金的价值和收益作出实质性判断或保证，也不表明投资于本基金没有风险。投资者购买基金时应详细阅读本基金的基金合同和招募说明书等法律文件，了解本基金的具体情况。市场有风险，投资须谨慎。

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