基本面改善仍需观察，债市尚未到拐点，短端调整空间有限，建议主要增配国股大行及高流动性头部城农商存单 >>
宏观利率
近期债市调整主要受反内卷新政策和雅江工程推动的价格上涨预期影响，提振了市场风险偏好并改变宏观预期。新政策出台后，多个行业方案快速落地，显示政府决心。上周四（2025年7月24日）资金紧张引发市场对央行态度的担忧，连续下跌导致赎回踩踏，市场情绪低迷。但央行通过超预期OMO投放稳定市场，止住赎回负反馈，市场开始回升。
我们认为当前物价压力不仅源于内卷，更多是周期性因素，限产提价仅是供需再平衡。货币政策转向需看PPI趋势（当前-3.6%），短期内转向可能性低。后续需观察需求端刺激政策。反内卷政策仍在推进，更多行业方案待出台，权益市场调整空间有限，市场风险偏好仍在，债市修复或缓慢且波折。
货币市场
税期后央行持续净回笼资金，导致资金利率上升，引发市场对流动性收紧的担忧。但上周五（2025年7月25日）央行加大逆回购投放，叠加MLF资金到账，隔夜利率回落至1.5-1.55%，显示央行仍保持对资金面的呵护。7月14日央行副行长邹澜表示“货币政策效果仍需时间显现”，预计短期内降准降息概率较低，央行或继续引导资金利率围绕政策利率波动。
中期需关注经济数据回暖的可能性。“反内卷”政策超预期，但基本面改善仍需观察，债市尚未到拐点。若后续财政政策加码，货币政策或配合维持流动性宽松，短端债市调整空间有限。但受风险偏好回升压制，理财规模增长或放缓，信用利差难大幅压缩，建议主要增配国股大行及高流动性头部城农商存单。
——创金合信固定收益团队
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