港股：上行动能有所减弱，或进入震荡整固期
投资观点：标配
美联储议息会议及美股大型科技股将陆续公布业绩，或将对港股市场尤其是科技板块带来影响，获利盘的回吐或导致市场上涨斜率有所降低，进入震荡整固期。配置上关注：1）红利：低利率环境下高股息板块或可作底仓配置。2）创新药：在市场上行的背景下，前期涨幅较高的创新药或已进入阶段性尾部行情，或积极进行高低切换逢高止盈。3）科技互联网：科网股本期继续上行，待短线热度降低后逢低布局。4）非银金融：保险政策利好频现，券商业绩或延续较高增长，可继续关注港股非银板块的轮动机会。
投资逻辑：1）基本面：国内方面，6月出口韧性带动工业生产回升，但投资及消费减速，广义财政支出同比增速回升，财政扩张动能有所回升。海外方面，美国7月Markit制造业PMI重陷萎缩，但整体商业活动创12月以来最快扩张。2）流动性：港股市场放量上涨，大市成交额1.44万亿港元，高于4周的移动平均值1.22万亿港元，高于52周的移动平均值9736亿港元，市场交投活跃度上升。南向资金维持净流入，净流入金额为323.54亿港元。本周港股市场回购公司数量处于低位，回购金额下降。3）盈利：重点关注前期外卖大战对三大平台经济企业中报及下半年利润影响；创新药企盈利显现改善趋势。
美股：股市大考延续盈利仍决定经济质量，美联储独立性再面临挑战
投资观点：标配
短期看，ASIC领域带来的惊喜仍在继续，云厂在2026年的军备竞赛形成FOMO情绪，行情缩圈在核心科技。但部分全球性消费品公司已逐渐显现价值，配置广度可拉大。
投资逻辑：1）情绪：美股多头力量仍盛，空头受挤压但资金惜筹。VIX指数下行至15关口，处于近年来偏低水平。但波动率过低通常蕴含反转风险，尤其近期市场以核心AI标的缩圈贡献指数上涨为主，存在负面催化导致高位升波调整的去杠杆压力。2）流动性：美元指数先下后上继续围绕98一线震荡，10年期美国国债收益率先抑后扬收至4.4%一线。下期美联储即将公布7月FOMC决议，市场对降息预期极为有限。同时特朗普继续加大施压鲍威尔、财长贝森特呼吁重新审视美联储独立性，均实质性削弱了美联储现有货币政策的传导效果，导致其面对降息前景更为谨慎。3）经济表现：美国6月部分高频指标走弱，经济仍在降速过程中。
美债：鲍威尔破除“辞职传闻”，市场关注下一任美联储主席人选
投资观点：小幅超配
短端美债方面，美债短端波动相对长端较小，主要受美联储货币政策影响，降息预期对短端美债形成利好，此外票息整体较高，短端美债仍具备配置价值；长端美债方面，期限利差（长端利率-短端利率）定价主要受到美国财政持续性和供需格局的影响，大而美法案的签署生效，解决了今年债务上限问题，今年内不会大幅抬升长债发行规模，但中长期维度会增加3-4万亿财政赤字，此外特朗普加快新一任美联储主席的遴选，下一届美联储主席或更偏鸽派，若大幅降息将推升长期通胀风险，中期长端美债利率可能维持在高位水平，当长端利率出现大幅上升或下行后可关注波段交易机会。
投资逻辑：1）经济基本面：经济方面，美国7月Markit综合PMI54.6，高于预期的52.8，主要受服务业提振。制造业PMI下降3.4至49.5，不及预期的52.7，除新订单等需求分项回落外，价格亦高位下行；服务业PMI上行2.3至55.2，显著高于预期的53。就业市场方面，首申回落，续申延续上行，美国上周首申人数回落0.4万人至21.7万人，低于预期的22.6万人，续申人数上行0.4万人至195.5万人，小幅低于预期的196万人。通胀方面，6月CPI和PPI数据显示关税影响开始部分显现，6月核心CPI同比上涨2.9%，环比0.2%，细分数据表明部分企业开始加大向消费者转嫁关税成本；美国6月核心PPI同比2.6%，不及预期的2.7%，服务价格环比下行0.1%，旅游出行等明显走弱，为PPI整体偏弱的主要拖累。2）货币政策：美联储方面，共和党一位众议员致信司法部，建议就涉嫌伪证罪对美联储主席鲍威尔予以调查并起诉；白宫重申，特朗普目前没有解雇鲍威尔的计划。若特朗普解雇鲍威尔的尾部风险事件发生，短期货币宽松+长期通胀上行风险，可能带来美债利率的快速陡峭化以及美元的下跌。此外，下一任美联储主席人选，同样受到市场的关注，特朗普或更多任用鸽派候选人，降息预期增加对短端美债有利，但加大了未来通胀压力以及长端利率上行风险，美债曲线或趋于陡峭化。
姚舜禹：S0570624080006
潘意虹：S0570624030036
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