截至上周五（7月25日），伦敦现货黄金报收3336.22美元/盎司，上周累计下跌13.44美元/盎司，跌幅0.40%。上周金价继续横盘震荡，金价最高上行至3,431.20美元/盎司，最低下探至3,336.22美元/盎司。回顾上周以来海外主要市场动态：美国6月耐用品订单环比大幅下降，但7月标普全球服务业PMI持续扩张，至25年底降息预期有所降温；特朗普与多国商谈贸易协议，部分政策仍具不确定性。降息预期小幅降温叠加市场不确定性仍高，金价横盘整理。短期市场对于金价走向的分歧进一步加大，中长期美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+ 全球“去美元化”趋势对金价依然构成利好，可持续关注，回调时或可考虑逢低分批布局。关注本周FOMC会议及本周将公布的美国7月非农就业数据、6月PCE物价指数。
经济数据来看，美国7月标普全球服务业PMI持续扩张，至25年底降息预期有所降温。美国7月Markit制造业PMI初值公布值49.5，低于预期值52.7，低于前值52.9；美国7月Markit服务业PMI初值公布值55.2，高于预期值53，高于前值52.9；美国7月Markit综合PMI初值公布值54.6，高于预期值52.8，高于前值52.9；美国7月19日当周首次申请失业救济人数(万人) 公布值21.7，低于预期值22.6，低于前值22.1；美国6月耐用品订单环比初值公布值-9.3%（创2020年疫情以来最大月度跌幅），略好于预期值-10.7%，低于前值16.4%；美国6月扣除飞机非国防资本耐用品订单环比初值公布值-0.7%，低于预期值0.1%，低于前值2%。根据联邦基金利率期货，至25年底降息幅度降至44bp。
卢特尼克称鲍威尔必须走人，特朗普与鲍威尔会面。当地时间7月22日，特朗普继续对美联储展开猛烈批评，但似乎淡化了解雇鲍威尔的想法。23日，美国商务部长霍华德卢特尼克接受采访时说，鲍威尔“必须走人”，并重申需要降低利率。24日，特朗普访问了美国联邦储备委员会，这是近20年来美国现任总统首次正式造访美联储。特朗普与美联储主席鲍威尔一同参观了耗资约25亿美元的大楼改造项目。特朗普称美联储大楼翻新工程“严重超支”。鲍威尔则当场反驳，称他把5年前竣工的第三座大楼成本也一并算了进来。特朗普表示，希望鲍威尔能降低利率，如果把利率降低三个百分点至一个百分点，美国就能省下一万多亿美元。25日，特朗普表示他相信美联储将很快启动降息。
美国与日本和菲律宾达成贸易协定，美韩贸易谈判再次中断。美国与日本：当地时间7月22日，特朗普在社交媒体上宣布，美国与日本达成一项“规模庞大的协议”，日本将向美国投资5500亿美元，并向美国支付15%的关税。美国与菲律宾：22日，特朗普宣布与菲律宾达成贸易协议，菲律宾将对美国开放市场并实施零关税，而美国将对菲律宾进口商品征收19%的关税。美国与韩国：韩国经济副总理兼企划财政部长具润哲原定于24日飞往华盛顿与美国财政部长贝森特举行会谈，但在韩国仁川机场被迫折返。据悉，美国以贝森特行程紧急为由，突然取消了原定于25日举行的韩美“2+2”金融和贸易会谈。此前，韩国要求美国全面免除或减少对钢铁和汽车征收的关税。美方则要求韩国解除对30月龄以上的美国牛肉的进口禁令，并扩大美国大米进口。
特朗普将与欧盟首脑会晤谈贸易协议，美中下周将召开新一轮贸易谈判。美国与欧盟：22日，继美日就15%关税达成贸易协定后，欧盟与美国正就建立类似的关税框架进行最后磋商，税率或为15%，从而避免原定于8月1日起实施的更为严厉的30%惩罚性关税。23日，日本首相石破茂同欧盟委员会主席冯德莱恩举行会谈，双方已就扩大经济安全和贸易合作达成一致。24日，欧盟成员国投票通过了一项对总额930亿欧元的美国产品加征反制关税的措施。25日，特朗普开启了为期四天的苏格兰之行，表示与欧盟达成协议的概率五五开，宣布27日与冯德莱恩会面。美国与中国：美国财政部长贝森特宣布，中美双方将于下周一、周二，在瑞典斯德哥尔摩举行新一轮贸易谈判，讨论可能延长8月12日提高关税的最后期限。此前贝森特提到，希望中国和印度减少对俄罗斯的石油进口，以此向俄施压。其他的议题可能还包括Tik-Tok的出售、芬太尼的禁运、以及中国经济的再平衡。
泰国和缅甸再次交火，双方边境冲突不断升级。自今年5月起，泰国与柬埔寨之间的局势就不断升温，两国外交关系已降至最低级别。7月24日，双方在边境争议地区发生交火，局势显著升级。此后两天，双方持续交火。7月25日，泰国代总理普坦表示，此次冲突已造成20余名泰平民死亡。7月26日，柬埔寨国防部称，边境冲突已造成13名柬埔寨人死亡。目前来看，局势仍无明显降级迹象。泰国外交部表示，泰国拒绝第三国为此次冲突调解，要求柬埔寨停止袭击，通过双边会谈解决冲突。
周点评：美国6月耐用品订单环比大幅下降，但7月标普全球服务业PMI持续扩张，至25年底降息预期有所降温；特朗普与多国商谈贸易协议，部分政策仍具不确定性。降息预期小幅降温叠加市场不确定性仍高的情形下，金价继续横盘震荡。短期市场对于金价走向的分歧进一步加大，需继续关注美国关税情况、后续伊以冲突进展以及美联储货币政策走向。中长期“美联储开启降息周期+海外宏观政策不确定性加剧+ 全球去美元化趋势”对于金价构成一定支撑，回调时或可考虑逢低分批布局。
特朗普的政策主张来看，关税对通胀影响尽管避免了极端情形，但由于“基础关税”已经普遍加征，目前的关税税率仍然高于之前，激进的关税政策依然放大了美国经济陷入“通货膨胀与经济停滞并存”的“滞胀”风险。同时政策的反复加剧了市场不确定性，对于金价也有一定支撑。特朗普“逆全球化”关税政策主张也可能会一定程度上促进央行购金趋势。
此外近期特朗普签署稳定币GENIUS法案。美国政府合法化稳定币可能对于美元信用产生持续影响，进而对于金价有一定影响。2025年初白宫发布行政命令，明确将“促进合法且可信的美元稳定币在全球的发展”作为维护美元地位的政策措施之一；且法案要求稳定币发行方100%储备美元或短期美债，有望短期缓解美债的流动性风险。逻辑上分析，若稳定币的发展有效支撑美元信用，分流黄金对冲主权货币贬值风险的需求，对黄金可能有一定利空影响；但若在稳定币发展进程中出现预期之外的信用风险（例如2022年算法稳定币曾出现崩盘风险），则可能推高全市场风险溢价，对黄金构成利好。可持续关注后续发展历程及相应影响。
长期看，货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。全球“去美元化”的趋势使得黄金有望成为新一轮定价锚，使得贵金属有望具备上行动能。央行购金趋势仍在持续，中国央行公布最新黄金储备数据显示，6月末黄金储备7390万盎司，环比继续增加7万盎司，这是中国央行连续第八个月增持黄金。后续可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势及全球央行购金情况。关注本周FOMC会议及本周将公布的美国7月非农就业数据、6月PCE物价指数。
本周关注重点：周二（7月29日）美国6月零售库存环比，美国6月批发库存环比初值，美国7月谘商会消费者信心指数；周三（7月30日）美国二季度实际GDP年化季环比初值，美国7月ADP就业人数变动(万人)，美国二季度个人消费支出(PCE)年化季环比初值；周四（7月31日）美国FOMC利率决策上限及下限，美联储主席鲍威尔召开货币政策新闻发布会，美国6月PCE、核心PCE物价指数同比及环比，美国6月个人收入环比，美国6月个人消费支出(PCE)环比；周五（8月1日）美国7月非农就业人口变动(万人)，美国7月失业率，美国7月ISM制造业指数，美国7月密歇根大学消费者信心指数终值，特朗普所谓“对等关税”及50%进口铜关税生效日。
l 行情监测
黄金现货：截至上周五（7月25日），伦敦现货黄金报收3336.22美元/盎司，上周累计下跌13.44美元/盎司，跌幅0.40%。上周金价继续横盘震荡，金价最高上行至3,431.20美元/盎司，最低下探至3,336.22美元/盎司。
l CFTC持仓报告
美国商品期货交易委员会(CFTC)7月22日黄金持仓数据显示：COMEX黄金投机净多头头寸由上一期（7月15日）的213,115手上升至253,038手，净多头头寸增加。
l 沪金与伦敦金走势
l 上海期货交易所黄金期货持仓情况
l 美国利率水平及通胀预期变化
l 机构观点
摩根士丹利分析师在其最新金属市场报告中指出，美元进一步走弱将利好大宗商品，且美国通胀率的任何上升都可能吸引资金流入贵金属市场。此外，中国若出台刺激政策，也将为贵金属市场带来推动。
美国银行认为，美国“大而美”减税法案将增加3万亿美元财政赤字，叠加全球央行去美元化进程加速，黄金作为抗通胀和分散风险的资产价值凸显。渣打银行分析师 Suki Cooper 表示，市场对美债扩张和关税政策的不确定性持续升温，为金价构筑坚实底部。
世界黄金协会发布 2025 年黄金年中展望报告指出，黄金继续保持创纪录的速度，2025 年上半年以美元计价上涨 26%，各种货币计价的回报率都达到了两位数。美元走弱、利率处于区间以及高度不确定的地缘经济环境，导致了强劲的投资需求。
华尔街贵金属策略师 Przemyslaw Radomski发出预警称，关税大限临近，美元可能随时暴走，从而导致黄金价格跳水。他还指出，RSI 从 70 上方拐头向下，可能是下跌的信号。
l 每周打分及点评
打分：6.5
点评：短期市场分歧加大，可能放大波动，中长期金价的支撑逻辑依然较为坚挺，可持续关注地缘政治形势、全球宏观经济走势、美国关税政策及全球央行购金情况，回调或可考虑逢低布局。关注本周FOMC会议及本周将公布的美国7月非农就业数据、6月PCE物价指数。
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