黄金：非低波不加仓策略

投资观点：标配

前期黄金波动率从极高位下跌初步缓解高拥挤问题，或可采用非低波不加仓策略。

 投资逻辑：1）情绪：美日达成贸易协议，提升关税博弈有序性，中国反内卷政策与重大水电基建投资项目改善国内再通胀预期。全球权益资产整体表现强势，风险偏好升温。本期金价冲高回落，主要源于降波收敛伴随通胀预期回升引发技术性波动。美国黄金ETF期权隐含波动率指数处于近一年70%分位数，较上期回升。2）美元流动性：美债隐含通胀预期上行，黑色系工业品大幅上涨但油价平稳，后续仍需跟踪美国物价对关税的滞后反应。贝森特呼应特朗普，呼吁美联储开展全面审查反映行政当局与财政部对货币政策独立性的干预，根本原因在于化解利息支出与财政负担的内在需求。长端美债利率高位震荡伴随美元指数走弱，主要受风险偏好提升的影响。3）货币属性：关税政策意在重置全球贸易与货币秩序，以终局思维来看，通过外需冲击促进贸易顺差国加大内需刺激才能实质性实现再平衡。黄金是对冲时代变局风险的有效工具，在多元资产配置组合中给予黄金适当的风险预算仍具备战略意义。

原油：关注欧佩克8月部长级会议的召开

投资观点：小幅低配

当前油价尚未充分计价欧佩克和美油加速增产的负面效应，短期油价或仍有一定下行空间，暂维持原油周度小幅低配的评级。

 投资逻辑：1）宏观面：特朗普即将与欧盟委员会主席就欧美关税问题展开谈判，投资者担忧谈判结果不及预期或影响原油需求。此外，特朗普本期再次催促美联储降息，并表示鲍威尔即将离任，后续需持续关注美联储降息节奏对需求端的扰动。2）基本面：供应端，欧佩克计划于8月增产54.8万桶/日，规模高于此前41.1万桶/日的增产计划，利空油价。下期即将召开欧佩克8月部长级会议，关注会议对后续产量计划的讨论。同时，考虑到特朗普致力于增加美油产量，后续基本面供给过剩的压力或越发凸显。需求端，三季度进入北半球原油传统消费旺季，或在一定程度支撑油价。不过，当前美国关税壁垒或影响全球用油需求，需密切跟踪近期各国与特朗普政府关税谈判进展。库存端，本期全美商业原油去库（API库存减少57.7万桶、EIA库存减少316.9万桶），利好油价。3）金融属性：近远月价差仍维持远月贴水结构，油市底部仍有支撑。4）消息面：本期美国中东问题特使威特科夫表示，美国将退出以色列和哈马斯之间的多哈停火谈判，原因是美国认为哈马斯没有认真谈判。随后哈马斯方面称，对美国特使维特科夫就停火谈判的言论感到惊讶，并表示哈马斯渴望继续就加沙地带停火事宜展开谈判。短期中东局势逐步降温，但仍需持续关注美国主导下的中东谈判结果。

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