投资观点：标配。继续关注科技相关赛道。
投资逻辑：本期投资者情绪明显活跃，从资金的角度看，活跃资金主要是两融资金本期大幅流入。反内卷行情快速发酵，部分规范行业的措施出台强力刺激了大宗商品的期货价格以及相关行业的股价。本次反内卷政策的级别高且较为密集，加之相关行业大部分处于筹码市场出清低配状态，导致了短期相关行业的大幅上涨。反内卷有助于打破通缩的螺旋，同时也对固定资产投资、就业产生一定的压力，需求端的强力配合是反内卷见效的必要条件。雅下水电站项目是十四五规划项目，并非超预期提振需求侧举措，但满足了市场对政策提振需求端的想象。该项目10年投资1.2万亿元，对当前需求端的拉动力量相对有限。后续看卖方机构对需求端政策给予了充分的假设。本次提出的反内卷本质是产能过剩（并非落后产能过剩）的治理，需要投融资体制的变革和需求端的配合。若需求端政策的配合缺乏强力的政策推动，反内卷作为主题炒作可能出现明显的震荡，若需求端有持续的政策推动，则反内卷有望提升ROE拐点的可见度，从而推动反内卷从主题炒作向阶段性主线投资转向。目前看反内卷政策逐步进入行业落实阶段，也是相关行业最为活跃的阶段，但对需求端政策的观察有待落地。
景气度方面，宏观景气度没有明显的走强，市场对下半年经济增速预期不高。本月随着反内卷的迅速扩散，卖方下调上市公司盈利预测的速度有所收敛。目前共有1500家左右上市公司披露2025年中报业绩预告 ，相比2024年进一步下降4个百分点，为仅次于2009年、2020年的第三低水平，相反预亏公司占比为42%，为2010年以来最高。ROE的拐点仍需等待。
估值方面，本期市场估值继续提升，主要的指数估值分位数均在60%以上的历史分位数。除消费以外所有赛道的估值均有所提升，短期估值提升较快。
数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/07/25。
作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010
李文辉，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050017
吴紫燕，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570613090001
潘俐俐，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570615050012
汪子涵，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570623050008
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