大家好，昨天市场继续震荡上行。上证指数表现相对偏弱，基本在3600点附近震荡，其他宽基指数则表现更强。市场量能维持在1.8万亿左右，小幅缩量，整体差异不大。周五夜盘及周一，大宗商品均出现较大跌幅。

市场对周期股的下跌已有一定预期，开盘后盘中确实出现分歧。由于上证综指中周期类大盘股占比较高，所以表现相对偏弱。不过，非银板块尤其是保险板块的表现稳住了指数，由此可见主力资金展现出了高超的控盘能力。

从结构来看，在水电站这一大题材结束后，如我们之前所说，部分资金回流到了此前的强趋势板块。这些板块我们已分析过，市场关注度较高，因此资金回流后仍能维持市场热度。像海外算力中的PCB、创新药、军工、稀土以及保险等具有独立逻辑的赛道，其实一直在不断向上拓展高度。

昨天我们看到，部分A、H两地上市的标的中，港股再次出现较高溢价，即涨幅大于A股，这也为这些趋势股的上涨进一步打开了空间。

军工观点

板块方面，昨天领涨的主要是军工、非银和医药。军工板块我们已多次提及，在阅兵前，其走势节奏大致是拉涨一天、横盘几天再拉涨，目前这一趋势尚未结束。

我们也曾强调，当前应更多关注军贸的发展——从创新药海外BD的情况能看出，市场向来青睐海外有增量需求的方向，若军贸出海逻辑能在更大范围得到拓展，整个军工板块有望获得更广阔的上涨空间。此外，昨天A、H两地上市的部分标的中，港股再次出现较高溢价，涨幅超过A股，这也为相关趋势股的上涨进一步打开了空间。

非银保险观点

非银板块中，保险表现突出，昨天港股保险股涨幅更为显著。保险板块本身迎来利好：负债端人身险产品的预定利率有所下调，其中传统险和万能险下调50个基点，分红险下调25个基点，这实际上降低了保险在负债端的成本。

投资端来看，股债两方面均有积极表现。近期股市行情向好，险资的权益配置仓位随之提升，股市走强有助于增厚其投资端收入。债券方面，经历一波回调后，后续继续调整的风险有所下降，这使得保险新增的增量投资在配置固收类资产时，压力得到缓解。因此，保险板块从负债端到投资端均存在改善逻辑，这也使得昨天保险在非银板块中表现强于券商。

创新药观点

医药板块中，创新药的趋势维持良好。昨天，医药领域的老龙头传出BD消息：其与葛兰素史克（GSK）达成合作，潜在总额达125亿美元，首付款为5亿美元。这一消息再次刺激了整个板块——市场看到创新药企业的BD出海势头持续，而这家体量较大的老龙头昨日也迎来涨停，对创新药的情绪又一次形成了提振。

反内卷方向观点

昨天表现较弱的板块主要是周期股，像煤炭、钢铁等上周表现较好的品种出现全面调整，仅稀土相对维持活跃。

我们注意到，从上周五开始，交易所已采取一些举措，比如发布风险提示函、限制开仓量，以及修改涨跌停幅度和准备金率等。从历史经验来看，交易所的这类举动通常会引发商品价格较大幅度的回调，且股价一般会早于期货价格见顶。

因此，我认为“反内卷”这条主线或相关板块尚未结束，后续仍有反复表现的机会。不过短期来看，受交易所举措及商品期货连续下跌的影响，它们在主线中的位置可能需要暂时退让。

PCB上涨原因解读

科技板块方面，我们昨天早上原本预期会有走强，但盘中并未呈现加强态势，不过也不算太弱。AI方向中，PCB表现较好；而AI应用领域在周末大会后，资金选择了小幅兑现，不过筹码交换后仍有资金承接，因此后续应该还有机会。

PCB板块的上涨主要受一则传闻刺激。从周末到昨天盘中，市场流传着一张英伟达的内部技术路线图，其中提到PCB工艺可能会有技术方案替代。具体来说，原本芯片与PCB板之间存在封装基板等中间层，而新方案计划尽可能去掉这些中间层，将芯片直接封装到PCB上。这一方案较为激进，对PCB板的要求会更高，可能会进一步推升PCB的价值量。

AI应用观点

昨天海外算力板块中，光模块基本没什么动静，但PCB板块在传闻中涉及较深的龙头带领下大涨，整个板块表现十分强势，相比之下AI应用就显得稍弱一些。不过往后看，我认为8月份更值得关注的反而是AI应用。大家也能注意到，GPT 5可能随时会发布；另外，昨天国内的智谱也发布了一款智能体大模型，尽管智谱主要朝着智能体方向发力，但该模型本身的性能持续超越前代，国内已形成了良性的大模型竞争氛围。

从近两周的情况来看，从Kimi的K2，到上周阿里的千问三，再到智谱，以及周末大会期间的阶跃星辰等一系列大模型，呈现出你追我赶的竞争态势。因此，我认为8月份随着这些大模型不断推出新品、实现升级，很可能会对AI应用形成一波较大的刺激。

从整个题材的高度方向来看，当前这个位置，AI应用是值得进行布局的。走趋势的方式其实是参与起来更舒服的，就像AI、稀土，包括创新药、军工、机器人等等，大家都走趋势的，这种走法参与起来更简单一些。

育儿补贴观点

今天大家可能会比较关注的是，昨天盘后发布的育儿补贴制度实施方案最终落地，从落地版本来看，基本符合市场预期，没有太多超预期的内容。另外，昨天音视频方向的题材出现了一些异动，今天可以观察该方向是选择走强还是兑现。不过这个板块本身缺乏纵深，很难带动起大级别的题材机会。

配置建议

总体来说，仍延续之前的策略，正如昨天提到的几个配置方向，建议采取低吸操作。比如昨天周期股调整时，其中一些较好的方向就可以进行低吸。维持这些方向的配置，我认为在8月份会是一个比较好的配置结构。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎。个人观点不作为投资依据