上周市场热点回顾与分析
上周指数延续上行，交投活跃度进一步上升。雅下水电工程的落地提振了市场对于相关基建投资的预期，与“反内卷”主题共振带动周期方向走强。市场表现方面，上证指数涨1.67%，深证成指涨2.33%，创业板指涨2.76%；上证50涨1.12%，沪深300涨1.69%，中证500涨3.28%，中证1000涨2.36%，中证2000涨1.81%，中证红利涨2.31%。交投活跃度显著提升，上周沪深日均成交金额为1.82万亿，前值为1.53万亿。行业层面，上周上涨靠前的行业是建筑材料（8.20%）、煤炭（7.98%）、钢铁（7.67%）、有色金属（6.70%）和建筑装饰（5.62%）；下跌靠前的行业是银行（-2.87%）、通信（-0.77%）、公用事业（-0.27%）、综合（-0.03%）和家用电器（0.04%）。
国内方面：（1）海南自贸港封关正式启动。《关于海南自由贸易港货物进出“一线”、“二线”及在岛内流通税收政策的通知》《关于海南自由贸易港进口征税商品目录的通知》出台，海南自贸港封关将于2025年12月18日正式启动，实施以“‘一线’放开、‘二线’管住、岛内自由”为基本特征的自由化便利化政策制度。（2）7月23日《中华人民共和国价格法修正草案》公开征求意见，此次修正草案一是规范市场价格秩序，明确低价倾销认定标准，并加强成本监审，为治理“内卷式”竞争提供法律依据。二是“完善政府定价机制”不局限于基准价+浮动、从定水平到定机制、在听证之外增加征求意见和问卷调查，政府定价将更灵活反映市场供求。（3）AI行业有望再迎突破。7月25日，OpenAI表示计划于8月初正式发布GPT-5，并同步推出API的mini和nano版本。在此之前，OpenAI预计在7月底发布一款开源语言模型，该模型被描述为“类似o3mini”，具备推理能力，是自2019年GPT-2以来OpenAI首次公开权重的模型。
海外方面：美日关税政策取得进展。特朗普通过社交媒体宣布美国与日本达成贸易协议，原定25%的对等关税税率将下调至15%，日本将向美国投资5500亿美元并放开大米等农产品市场。
后市研判 （3-6个月）
权益市场大势上我们保持积极态度。一是，中国股市的无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市已进入历史转折点。二是，人民币由过去的贬值预期转向稳定甚至略升值的预期，也是中国资产重估的重要推力。三是，虽然当前宏观基本面的中期需求并不明确，但供给逐渐收缩较为确定，因此并不需要很高的收入增速即可支撑企业盈利的改善；基本面改善仅需弱复苏；因此企业盈利增速展望2026年好于2025年，而2025年下半年即便盈利能力有波折，但2024年全A两非利润的低基数效应可为2025年4季度带来一个不错的表观增速，在此背景下预期2025年4季度市场中枢抬升。
建议配置的行业
从中报业绩预告看，A股高景气领域集中在：科技成长、部分资源品和非银。结构上看，券商、部分资源品、科技成长领域预喜率居前。资源品中，贵金属、稀土业绩预告增速高增长；成长板块中，AI硬件、军工、游戏、风电等领域个股中报预告净利润居前；地产链、煤炭开采、白酒等行业预喜率靠后。
行业配置上，近期关注：（1）高景气的新技术、新成长方向：如AI算力、军工、医药等；（2）受益于涨价相关资源品方向，如小金属、工业金属；3）低利率环境下，稳定红利类资产仍是中长期资金配置的重要方向。
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