2025 年上半年，医药板块展现出相对强势，投资逻辑仍聚焦于“排除法”，创新药产业链成为景气度最高、最具中长期逻辑的主线。随着产业转型成果逐步兑现，三季度中报期创新药产业链业绩确定性依然突出。

一、 上半年回顾：板块回暖，创新领跑

整体表现优于大盘： 上半年，中信医药指数上涨 8.11%，显著跑赢同期上证指数（+5.98%）、创业板指（+4.25%）和沪深 300 指数（+0.03%），在横向板块比较中位列前三分之一。历经近四年的调整后，医药板块正重新显现结构性的投资机会。

投资环境仍具挑战： 当前宏观经济及出口领域承压，院内市场控费纪律维持高压态势。从自上而下视角看，医药板块诸多子行业尚处于景气度底部缓慢修复乃至探底阶段。

创新方向景气独秀： 通过“排除法”筛选，创新方向（包括创新药及其产业链）是上半年唯一景气度持续高企、且兼具中长期确定性的细分领域。

二、 创新药主线：转型兑现，景气延续

产业拐点持续印证： 创新药产业链（CXO）延续了 2024 年下半年的订单与收入拐点趋势，个股表现活跃，尽管一季度末受中美贸易摩擦升级影响有所波动。

价值重估驱动行情： 报告期内多笔高价值海外授权（License-out）交易，显著提升了市场对中国创新药企业管线价值的认可度。海外巨头背书强化了中国创新药产业趋势的全球参与度。上半年，A 股创新药指数（8841049）上涨 21.84%，港股恒生创新药指数（HSIDI）涨幅更是达 60.27%。

转型迎来丰收期： 自 2018 年“4+7”集采推动行业转型以来，国内药企历经七年创新投入期，2025 年创新药领域的繁荣正是转型成果的逐步兑现。国内政策在临床、审批、支付等环节系统性支持创新，国际专利授权则为本土创新药企出海开辟了新路径。

短期波动与长期机遇并存： 虽然短期可能受交易因素（如持股集中度、估值位置）扰动，但产业爆发期方兴未艾。预计更多创新性靶点和药物机理产品将继续通过授权交易维持产业热度。需关注的是，在市场情绪渐趋理性过程中，部分估值过高、成功概率存疑或兑现能力欠佳的“伪创新”标的存在回调风险，后续投资需聚焦核心优势清晰、具备关键催化剂的真创新企业。

三、 三季度展望：创新延续，中报验证，聚焦确定性

创新药方向仍然是三季度投资重点，回调后的核心创新药资产仍需重视。

关注复苏节奏： 步入中报季，业绩兑现权重需提升。整体看，医药板块业绩相对平淡，部分领域受去年同期高基数影响，更多子板块尚在新竞争规则下适应性调整，全面反转仍需时间观察。

创新链业绩确定性突出： 当前自上而下看， 创新药产业链（CXO）仍是中报业绩确定性最强的板块：

       1     CDMO： 2024 年行业订单拐点已确立，2025 年第二季度收入修复趋势有望延续。

       2     CRO/创新药前端： 随着药企海外授权交易陆续落地，来自海外药企的首付款将为相关业务带来增量预期。

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