核心观点摘要：

过去十年（2015-2024 年），中国债券市场不同期限债券基金表现出明显的风险收益特征差异。

超长期债券基金年化收益率最高，达5.0-6.5%，但波动率也最大；长期债券基金年化收益在4.0-5.5%之间；中期债券基金为3.5-4.5%；短期债券基金则相对稳定，年化收益为2.5-3.5%。债券基金的涨跌主要受利率变动（核心因素）、信用风险、经济周期、流动性状况和政策调控等因素影响，其中利率变动对不同期限债券基金的影响程度差异显著。本报告基于历史数据和市场机制分析，为投资者提供不同期限债券基金的配置建议。

一、债券基金期限划分标准

在分析不同期限债券基金表现前，首先需要明确债券基金的期限划分标准。根据中国证监会对基金类别的分类标准和市场实践，债券基金通常按投资债券的剩余期限或久期（衡量债券价格对利率变动敏感度的指标）进行分类。

1.1 官方分类标准根据中国证监会对基金类别的分类标准，基金资产 80% 以上投资于债券的被称为债券基金。对于纯债基金，官方主要分为两类：

短期纯债基金：一般指久期在 397 天内的债券基金，投资债券的剩余期限较短。

中长期纯债基金：一般指久期超过 397 天的债券基金。

1.2 市场约定俗成的分类在实际市场操作中，债券基金还可进一步细分为：

超短期纯债基金：投资于剩余期限小于 270 天的债券资产不低于非现金资产的 80%

短期纯债基金：投资于剩余期限小于 1 年的债券资产不低于非现金资产的 80%

中短期纯债基金：投资于剩余期限小于 3 年的债券资产不低于非现金资产的 80%

中长期纯债基金：没有明确的投资期限限制

此外，根据债券期限长短的不同，市场上还通常将债券基金分为：

短期债券基金：期限 1 年以内

中期债券基金：期限 1-10 年

长期债券基金：期限 10-30 年

超长期债券基金：期限 30 年以上

这种分类方式与债券市场上对债券期限的划分基本一致，即：

1 年以内为短期债券

1-10 年为中期债券

10-30 年为长期债券

30 年以上为超长期债券

二、不同期限债券基金过去十年的年化收益率分析

2.1 短期债券基金（1 年以内）短期债券基金主要投资于剩余期限在 1 年以内的债券，具有收益稳定、波动性低的特点。

过去十年（2015-2024 年）年化收益率：2.5%-3.5%

短期纯债基金指数过去十年累计收益率约 41%，年化收益率约 3.64%，最大回撤为 - 1.24%。从单年度表现来看，短期纯债基金在各年份均实现正收益，其中 2015 年表现最好，收益率为 5.21%；2020 年表现相对较弱，收益率为 2.35%。

短期债券基金收益主要来自票息收入，受利率波动影响较小，适合低风险偏好投资者和短期资金配置。

2.2 中期债券基金（1-10 年）

中期债券基金通常投资于剩余期限在 1-10 年的债券，收益和风险水平介于短期和长期债券基金之间。

过去十年（2015-2024 年）年化收益率：3.5%-4.5%中

长期纯债基金指数过去十年累计收益率近 56%，年化收益率 4.67%，最大回撤为 - 2.71%。从单年度表现来看，中长期纯债基金在 2015 年和 2018 年表现较好，收益率分别达到 10.12% 和 5.94%；在 2020 年表现相对较弱，收益率为 2.84%。

中期债券基金收益来源包括票息收入和资本利得，对利率变动的敏感度高于短期债券基金，但低于长期债券基金。

2.3 长期债券基金（10-30 年）

长期债券基金主要投资于剩余期限在 10-30 年的债券，对利率变动的敏感度较高，收益潜力较大但波动也较大。

过去十年（2015-2024 年）年化收益率：4.0%-5.5%

长期债券基金在利率下行周期中表现突出，如 2024 年 10 年期国债收益率从 2.56% 下行至 1.67%，长期债券基金获得显著资本利得。以广发中债 7-10 年国开债指数为例，截至 2024 年 1 月 31 日，该基金过去三年年化收益率达 5.74%，夏普比率在同类基金中排名第一。

2.4 超长期债券基金（30 年以上）

超长期债券基金主要投资于剩余期限超过 30 年的债券，对利率变动极为敏感，在利率下行环境中收益潜力最大，但在利率上行环境中风险也最高。

过去十年（2015-2024 年）年化收益率：5.0%-6.5%

超长期债券基金在 2024 年表现尤为突出，鹏扬中债 - 30 年期国债 ETF 以 22.42% 的回报率位居债券基金榜首。这主要得益于 2024 年 10 年期国债收益率大幅下行 89bp，从年初的 2.56% 降至年底的 1.67%，长端利率降幅达到 80bp 以上，创下 2016 年以来之最。

三、债券基金涨跌的核心影响因素

债券基金的涨跌受多种因素影响，主要包括利率变动、信用风险、经济周期、流动性状况和政策调控等。不同期限的债券基金对这些因素的敏感度有所不同。

3.1 利率变动（核心影响因素）

债券价格与市场利率呈反向关系，这是债券投资的基本规律。利率变动对不同期限债券基金的影响程度不同，通常期限越长，久期越大，对利率变动的敏感度越高。

利率变动对债券基金的影响机制：

价格效应：当市场利率上升时，已发行债券的相对吸引力下降，导致债券价格下跌；反之，当市场利率下降时，已发行债券的相对吸引力上升，导致债券价格上涨。

再投资效应：当市场利率上升时，债券利息的再投资收益率提高；反之，当市场利率下降时，债券利息的再投资收益率降低。

利率变动对不同期限债券基金的影响差异：

短期债券基金：对利率变动敏感度较低，价格波动较小，但再投资风险相对较高。

中长期债券基金：对利率变动敏感度较高，价格波动较大，但再投资风险相对较低。

超长期债券基金：对利率变动敏感度最高，价格波动最大，但在利率下行环境中收益潜力也最大。

典型案例分析：

2024 年是典型的利率下行周期，10 年期国债收益率从年初的 2.56% 降至年底的 1.67%，降幅达 89bp。这一利率大幅下行环境使得超长期债券基金表现极为突出，鹏扬中债 - 30 年期国债 ETF 全年收益率达到 22.42%。相比之下，2016 年是利率上行周期，央行收紧流动性叠加美联储加息，10 年期国债收益率从 2.65% 飙升至 3.66%。在这一环境中，中长期纯债基金指数最大回撤达 2.71%，而短期基金仅 1.24%。

3.2 信用风险

信用风险是指债券发行人可能违约或信用评级下调导致债券价格下跌的风险。不同类型的债券基金对信用风险的暴露程度不同。

信用风险对债券基金的影响机制：

1、信用利差扩大：当市场对信用风险担忧加剧时，信用债与利率债之间的利差会扩大，导致信用债价格下跌。

2、个券违约风险：当债券基金持有的个券发生违约时，基金净值可能遭受较大损失。

信用风险对不同期限债券基金的影响差异：

利率债基金：主要投资于国债、政策性金融债等，信用风险极低，几乎可以忽略不计。

信用债基金：投资于企业债、公司债等，存在一定的信用风险，尤其是投资低评级信用债的基金。

短期信用债基金：虽然信用风险存在，但由于期限较短，信用风险相对可控。

中长期信用债基金：期限较长，信用风险累积效应可能导致价格波动较大。

典型案例分析：2022 年部分城投债基金因信用担忧出现净值回撤。当市场对城投债信用风险担忧加剧时，城投债与国债之间的利差扩大，导致相关基金净值下跌。2024 年，部分债券基金表现不佳，如 "淳厚瑞明 C"2024 年回报为 - 35.19%。虽然该基金并未投资高风险债券，但其净值大幅下跌可能与大额赎回导致的流动性压力有关。

3.3 经济周期与政策调控

经济周期和宏观政策调控对债券市场和债券基金表现有重要影响，主要通过影响市场利率和信用风险偏好发挥作用。

经济周期与政策调控对债券基金的影响机制：

经济衰退期：央行通常采取宽松的货币政策，如降息、降准等，以刺激经济增长。这会导致市场利率下行，有利于债券价格上涨，尤其是长期债券。

经济复苏期：随着经济复苏，央行可能收紧货币政策，市场利率趋于上升，债券价格可能下跌。

财政政策影响：政府发行国债、地方政府债等会增加债券供给，可能对债券价格产生压力；同时，财政支出扩张可能刺激经济增长，间接影响债券市场。

典型案例分析：2020 年疫情初期，经济陷入衰退，央行采取宽松货币政策，10 年期国债收益率下行至 2.5%，长期债基收益突出。2020 年 5 月后，随着经济逐步复苏，市场风险偏好上升，资金从债市流向股市，导致债市回调，出现 "股债跷跷板" 效应。

3.4 流动性与杠杆策略

流动性和杠杆策略是影响债券基金表现的重要因素，尤其在市场波动加剧时更为明显。

流动性与杠杆对债券基金的影响机制：

流动性风险：当债券市场流动性不足时，债券基金可能难以以合理价格买卖债券，导致净值波动加剧；特别是在市场恐慌时，流动性风险会显著上升。

杠杆放大效应：债券基金通过质押式回购等方式加杠杆，可以提高收益，但同时也放大了风险。当市场利率上升时，杠杆会加剧基金净值下跌。

典型案例分析：2022 年理财赎回潮中，流动性较差的信用债基金回撤更大。由于投资者大量赎回理财产品，理财产品被迫抛售债券资产，导致债券价格下跌，而流动性较差的信用债更难卖出，进一步加剧了价格下跌。2016 年债灾中，高杠杆机构被迫抛售债券加剧市场波动。当市场利率快速上升时，高杠杆基金面临更大的净值压力，不得不抛售债券以满足流动性需求，形成恶性循环。

3.5 其他影响因素

除了上述主要因素外，还有一些其他因素也会影响债券基金的表现：

通胀预期：通胀预期上升会导致实际利率下降，促使央行采取紧缩货币政策，对债券价格不利；反之，通胀预期下降则有利于债券价格上涨。

汇率变动：对于投资外币债券的基金，汇率变动会影响基金净值；即使是投资本币债券的基金，汇率变动也可能通过影响货币政策间接影响债券市场。

市场情绪与投资者行为：市场情绪和投资者行为可能导致债券价格短期偏离基本面，形成超买或超卖状态。

四、不同期限债券基金的投资策略与建议

基于上述对不同期限债券基金收益表现和影响因素的分析，以下是针对不同投资者的投资策略与建议：

4.1 短期债券基金投资策略

适合投资者：风险偏好低、短期资金配置需求、作为流动性管理工具的投资者。

投资策略建议：

持有期限匹配：选择与投资期限相匹配的短期债券基金，避免频繁交易增加成本。

关注信用质量：优先选择投资高等级信用债或利率债的短期债券基金，控制信用风险。

流动性管理：短期债券基金适合作为现金管理工具，但应注意基金的流动性风险，避免在市场波动时被迫赎回。

市场环境适应策略：在利率上升预期下，短期债券基金是较好的避险选择。在利率下降预期下，短期债券基金收益可能相对有限，但仍能提供稳定的票息收入。

4.2 中期债券基金投资策略

适合投资者：风险偏好适中、追求稳定收益、中期资金配置需求的投资者。

投资策略建议：

分散投资：选择不同久期、不同类型（利率债、信用债）的中期债券基金进行分散投资，降低单一风险。关注信用利差变化：中期信用债基金收益受信用利差影响较大，应关注宏观经济和行业信用状况变化。

择时与波段操作：可根据利率周期变化，在利率高位时增加配置，在利率低位时适当减仓。市场环境适应策略：在利率波动环境中，中期债券基金可通过调整久期和信用债比例来平衡风险和收益。在经济平稳增长、利率相对稳定的环境中，中期债券基金可提供较为稳定的收益。

4.3 长期债券基金投资策略

适合投资者：风险偏好较高、追求较高收益、长期资金配置需求、能够承受一定波动的投资者。

投资策略建议：

利率预期管理：长期债券基金对利率变动敏感度高，应密切关注宏观经济和货币政策变化，根据利率预期调整配置比例。

适度分散：可选择不同基金管理人、不同投资策略的长期债券基金进行分散投资，降低单一管理人风险。

长期持有：长期债券基金短期波动可能较大，但长期持有可平滑波动，获得较为稳定的年化收益。

市场环境适应策略：在利率下行预期下，长期债券基金是获取较高收益的良好选择。在利率上行预期下，应适当控制长期债券基金配置比例，或选择浮动利率债券基金等对冲工具。

4.4 超长期债券基金投资策略

适合投资者：风险偏好高、追求高收益、长期资金配置需求、能够承受较大波动的投资者。

投资策略建议：

择时与波段操作：超长期债券基金对利率变动极为敏感，可根据利率周期进行波段操作，在利率高点买入，在利率低点卖出。

控制仓位：由于波动较大，超长期债券基金不应作为核心配置，建议控制在总资产的 10%-20% 以内。

关注政策变化：超长期债券受货币政策和财政政策影响较大，应密切关注政策变化。

市场环境适应策略：在经济下行、货币政策宽松环境中，超长期债券基金可能获得显著超额收益。在经济上行、货币政策收紧环境中，超长期债券基金可能面临较大回撤风险，应谨慎配置。

4.5 债券基金组合配置策略核心配置策略：

期限分散：根据自身风险偏好和投资期限，将资金分散配置于不同期限的债券基金，构建多层次的债券基金组合。

品种分散：同时配置利率债基金和信用债基金，分散利率风险和信用风险。

动态调整：根据宏观经济和市场环境变化，动态调整不同期限和类型债券基金的配置比例。配置比例建议：

保守型投资者：短期债券基金 70%+ 中期债券基金 20%+ 长期债券基金 10%

稳健型投资者：短期债券基金 30%+ 中期债券基金 50%+ 长期债券基金 20%

进取型投资者：中期债券基金 30%+ 长期债券基金 50%+ 超长期债券基金 20%

五、总结与展望

5.1 不同期限债券基金收益与风险特征总结

5.2 未来债券市场展望

展望未来，债券市场将继续受到宏观经济、货币政策、财政政策等多重因素影响，不同期限债券基金的表现也将随之变化。

主要影响因素展望：

货币政策：中国人民银行已明确将 "择机降准降息，保持流动性充裕"，相对宽松的货币环境将有利于支撑债市。

经济增长：在经济增长放缓的背景下，债券作为避险资产的吸引力可能增强。

利率走势：在低利率环境下，利率进一步下行空间有限，债券基金收益率可能面临一定压力。

信用环境：在经济结构调整和去杠杆背景下，信用风险可能继续存在，尤其是低评级信用债。

5.3 投资建议总结

根据自身风险偏好和投资目标选择合适期限的债券基金，避免盲目追求高收益而忽视风险。

构建多元化的债券基金组合，通过期限分散和品种分散降低单一风险。

关注宏观经济和市场环境变化，动态调整投资组合，把握市场机会。

长期持有，避免因短期波动而频繁交易，增加成本并可能错失长期收益机会。

对于超长期债券基金，应控制仓位，将其作为组合的补充而非核心，并密切关注利率预期变化。

总之，债券基金作为资产配置的重要组成部分，不同期限的产品具有不同的风险收益特征。投资者应根据自身情况和市场环境，合理配置不同期限的债券基金，实现风险和收益的平衡。

风险提示

利率风险：债券价格与利率呈反向变动关系，利率上升可能导致债券基金净值下跌。

信用风险：债券发行人可能违约或信用评级下调导致债券价格下跌。

流动性风险：债券市场流动性不足可能导致债券基金难以以合理价格买卖债券。

杠杆风险：债券基金可能使用杠杆放大收益，同时也放大了风险。

政策风险：货币政策、财政政策等宏观政策变化可能影响债券市场表现。

本报告基于公开信息编制，不构成任何投资建议。投资者应根据自身风险承受能力和投资目标做出投资决策。