恒生前海债市异动点评
恒生前海固收部总监 李维康
近期债市出现一定波动，整体上我们认为不必过于担忧，调整后仍然是配置机会。
从交易层面看，股票与商品近期持续上涨，风险偏好提高，使债市承压。本周利率曲线先陡峭，长端调整为主，短端在周初还有下行，此时属于对风险偏好提升后期限利差需要提升的定价。但7月23日-7月24日短端亦跟随长端调整，因为基金赎回开始逐日抬升，周四下午14点后利率快速上行，应当就是对赎回的反应。经过本轮调整，10年期国债收益率上行至1.75%附近，压力消化大概率已基本到位。
从基本面上看，反内卷和提物价，本质还是一个托底政策，2季度名义GDP3.9%是本轮反内卷政策的核心因素。制造业投资近几个月刚开始下行，因为有设备更新补贴，此前1年多时间制造业投资增速与实际的需求有一定背离。所以PPI短线上可能会随着商品期货有反弹，实际上可能还会有所反复，转正需要时间，经济基本面经过2季度的运行后已有一定反映。
从情绪面看，去年924的调整甚至踩踏大概率不会出现。首先我们从年初一直强调股债双牛的观点，就是在经济下行尾声货币保持宽松的环境下会有这类大类资产表现，类似的可以参考2016年、2019年。二季度实际上就是股债双牛，因为资金宽松了，只是在短线上的表现仍然是股债跷跷板。其次，权益市场并不是刚突破启动，而是已经涨了一段时间了。去年9月是从低位启动，机构、居民大类资产配置上同时出现剧烈变化，所以此时很容易对债市产生影响。现在是在高位加速，所以不应该产生类似的影响。这两日主要是利率债和高等级信用债的波动，有所下沉的短个券上行幅度比二永债还小，所以目前可以认为是赎回量大但没有踩踏。
展望未来，信用方面，信用债的调整可以认为是经过2季度的下行后，利差偏低，因此出现一定修复，但仍需要保持谨慎态度。今年由于基准做市ETF和科创ETF上市及扩量、理财规模新高、存款降息脱媒等因素，信用利差已经压得很低，短端信用利差低于去年低点达到新低，和去年信用债低于同业存单价格后出现调整是一致的。
利率方面，此前市场策略过于一致，纯债基金久期中位数达到4年，本轮市场波动也是对各个机构的仓位、久期策略进行重置的过程。但利率债的相对性价比实际上在经过2季度的横盘后是提升的，如果无风险利率还不是转熊时间点，应该各类固收资产都应该更多关注机会而非系统性风险。我们在年初就定义今年是类似于2016、2019年两个转折年，均是基本面下行尾声时，货币宽松，股债双牛，其中2016年是追平年初低点，2019年在3季度小幅突破年初低点，所以在现在基本面尚不如前两次的情况下，我们还是保持市场不是转熊时点的看法，综上我们认为债市调整后还是配置机会。
$恒生前海中债0-3年政策性金融债C(OTCFUND|019842)$
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