兴证全球基金旗下公募基金2025年二季报出炉，一波三折的二季度市场，关税、出口、创新成为高频词。基金经理们对过去半年的整体市场走势如何评价？下半年又在关注哪些投资机会？本文摘编了公司旗下部分基金的最新观点。
固收产品线
兴全恒益：中长期贷款增速始终偏低，这是债券市场主要的看多因素之一
张睿
兴证全球基金副总经理，兼研究部总监、国际业务部总监
兴全合润混合、兴全合宜混合（共同管理）、兴全社会价值三年持有混合基金经理
徐留明
兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理
报告期内，地缘政治冲突频发，美国掀起的2.0关税战在季度初引发了资本市场的大幅波动，权益市场出现单日大跌，债券大涨。但随着国内积极推出稳定市场的降准降息等货币宽松政策，并采取各种稳定外贸举措、持续支持消费、科技和自主可控等重点行业，代表新经济的新消费、创新药、自主可控，以及大金融板块表现出较强韧性。
从传统经济占比较高的周期视角看，压力依然存在，体现在一方面产能过剩问题难以解决，CPI、PPI等价格压力难消，上半年主要依赖于各行业在产量上的自律，二季度部分领域出现了进一步的成本坍塌，而需求端地产环比逐步减弱和政策点状放松交替，供需缺口仍然需要时间出清以及供给端的政策调节；另一方面银行端的融资需求较差，中长期贷款增速始终偏低，这也是债券市场主要的看多因素之一。从各类资产表现看，报告期内债券市场随着资金成本的进一步下行和配置资金的推动，债券收益率下行15-25bp；权益市场在关税战影响下跌后开启反弹，创新药、大金融等板块大幅上涨，而大量周期成长类公司的股价则继续反映出较谨慎的预期，部分公司股息特征逐步显著；转债市场跟随权益市场先跌后反弹，加上债性转债对纯债的替代效应显著，转债估值和价格均有所上升。
兴全汇享：拉长周期看，很多行业的供需格局有望逐步得到改善
翟秀华
兴证全球基金固定收益部副总监兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球恒利一年定开债券发起式（共同管理）等基金基金经理
徐留明
兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理
回顾二季度，尽管波动很大，但是整体上权益和债券都呈现向上的涨势。权益市场中，结构上主要以大金融板块上涨为主，顺周期依然承压。债券市场则在央行降准降息、金融体系负债端普遍下行的带动下呈现较好的走势。站在当下，债券收益率普遍跌破2%，未来提供的收益空间相对有限，性价比略显不足。拉长周期看，随着这一轮的资本开支高峰过去，很多行业的供需格局有望逐步得到改善；中期看，国家层面也在大力推进反内卷，对低价竞争加大指导，这对提高资本回报率是至关重要的。总体上，我们倾向于权益类市场存在较多的结构性机会，或可以为投资者提供高于债券资产的长期回报率。
兴证全球兴晨：报告期内，债券方面以金融类债券为主，止盈部分长期债券
刘琦
兴证全球基金固定收益部副总监
兴证全球兴晨六个月持有混合、兴全汇吉一年持有混合基金经理
报告期内，国内经济增长有所放缓，房地产销售等数据显示经济活跃度走弱，货币财政总体稳健，银行间资金总体平衡，经济动能有所放缓，物价水平下降压力增加，外部环境复杂度仍旧较高，关税谈判较为复杂。全球经济增长动能放缓，美国通胀略有下行，经济增长有韧性，全球通胀总体压力不大。
本期内，债券收益率总体下行，10年国债利率从1.8%附近下降到1.64%左右。股市先跌后涨，万得全A指数上涨3.86%，恒生指数上涨4.12%，中证转债指数总体上涨3.77%。
报告期内，权益仓位基本持平于基准。股票方面，以高股息、消费、先进制造、互联网等为主。可转债方面，精选个券进行投资。债券方面，以金融类债券为主，久期前期偏高，后期略有下降，止盈部分长期债券，新增申购资金以票息投资策略为主。
兴全稳泰：二季度把握市场调整机会，优选配置了中等期限高等级信用债
王帅
兴证全球基金固定收益部总监助理兴全稳泰债券、兴全恒裕债券基金经理
二季度宏观经济延续良好表现，通胀维持低位，受贸易摩擦和高频地产数据回落等因素影响，央行靠前发力，采取了降准降息操作，其中3-5年期存款利率下行幅度尤甚，支撑了债市尤其是信用债的表现。本基金在各类资产中进行了较深度挖掘，坚持逆向思维，灵活调整组合久期和杠杆，把握市场调整机会优选配置了中等期限高等级信用债，为组合贡献了收益。
兴证全球恒惠：报告期内，产品久期和杠杆随着收益率的变化逆向灵活调整
谢芝兰
兴证全球恒惠30天持有超短债、兴全货币基金经理
二季度实体经济及金融市场主要围绕关税不确定性波动，虽然地产销售在二季度逐步走弱，但关税冲击下受益于抢出口，出口增速维持高位，在国补推动及价格内卷的情况下消费增速也凸显韧性，二季度经济基本面延续平稳。在关税冲击及央行降准降息利好下，债券收益率较一季末大幅下行，期限利差和信用利差进一步压缩至历史低位。在流动性淤积、资金价格中枢不断创新低的情况下，债券收益率呈现快下慢上、低位窄幅震荡。报告期内，产品久期和杠杆随着收益率的变化逆向灵活调整。
兴证全球恒盛：债券市场呈现信用利差压缩、期限利差压缩的行情
王健
兴证全球恒盛90天持有债券、兴全天添益货币市场基金、兴证全球中证同业存单AAA指数7天持有基金经理
2025年二季度，债券市场整体表现较强。一方面一季度债市调整后，债券市场倒挂现象消除；另外由于降准降息落地，资金价格下台阶，货币政策整体较为呵护。债券市场呈现信用利差压缩、期限利差压缩的行情。长久期信用债表现好于利率债。运作期间，产品积极应对市场变化，抓取了一定的配置机会，努力为投资者创造较好的投资收益。
兴全恒瑞：报告期内债券市场整体处于牛市氛围，信用利差不断压缩
季伟杰
兴证全球恒远债券、兴全恒瑞三个月定期开放债券发起式等基金基金经理
报告期内，债券市场整体处于牛市氛围，且受益于资金面的宽松，信用利差不断压缩，信用债表现大幅好于利率债，1年期大行存单收益率下行26BP，10年期国债收益率下行约17BP。另外，信用债ETF在报告期内规模快速增长，给长久期信用债带来了额外的超额收益。
报告期内，利率债收益率的下行主要集中在4月初，当时美国宣布对等关税，风险偏好大幅回落，长端利率出现快速下行，不过此后对等关税暂停以及后续中美展开对话，风险偏好有所回升，长端利率处于震荡偏弱格局。5月“双降”落地、存款利率下调；6月央行首次在月初披露买断式逆回购操作并2次展开买断式回购操作，货币政策呵护下资金价格进一步回落，信用债行情进一步演绎。报告期内，组合继续采取精细化管理策略，灵活调整组合久期水平，取得较好的回报。
兴证全球恒信：确保流动性情况下，着力于配置风险收益性价比好的债券
田志祥
兴证全球恒信债券、兴证全球恒悦180天持有债券等基金基金经理
报告期内，中美贸易摩擦加剧，央行降准降息，债券收益率整体下行。本基金的投资策略以票息策略和久期策略为主，在确保流动性情况下，着力于配置风险收益性价比好的债券，同时积极把握市场中的结构性交易机会以期增强收益。
兴全恒鑫：整体提升了一定债券久期，对转债资产进行了一定的减持和结构调整
朱喆丰
兴全恒鑫债券、兴全汇虹一年持有混合、兴证全球丰德债券基金经理
二季度债券收益率整体下行，转债市场受益于银行指数和小盘指数的强势表现亮眼。我们整体提升了一定债券久期，对转债资产进行了一定的减持和结构调整。未来我们将持续关注于转债和纯债市场的结构性机会。
兴证全球招益：报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例
斯子文
兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球恒荣债券基金经理
徐留明
兴全恒益债券（共同管理）、兴全汇享一年持有混合（共同管理）、兴证全球招益债券（共同管理）、兴证全球竞争优势混合基金经理
二季度，受到外围关税政策影响，资本市场波动较大。债券方面，央行货币政策较上季度更显宽松，资金价格逐渐走低，同时受到外围冲击，债券收益率在季度初大幅下行，随后进入窄幅震荡行情，在此背景下，各种利差被极致压缩，信用债表现好于利率债。权益和转债方面，季度初期在关税政策担忧下，市场大幅下跌。不过随着政策层面对股票市场的强力支持，叠加5月后中美关税达成协议，风险偏好再次提高。行业层面分化明显，银行、军工、有色板块涨幅居前，而食品饮料、家电等景气周期下行的行业跌幅居前。受益于权益风险偏好抬升，以及供求失衡的影响，转债指数一度创近年来新高。
报告期内，本基金灵活调整大类资产配置比例，纯债部分在季初大幅提升久期，积极把握债券收益率下行机会。转债方面结构上做了较大切换，持仓向银行等大盘转债倾斜。权益方面重仓个股整体稳定，整体仓位有所下降，并坚持从商业模式、核心竞争力以及治理结构角度筛选个股，同时加大了对股东回报的考量。
$兴证全球恒盛90天持有债券A(OTCFUND|018691)$
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风险提示：本文观点均摘录自兴证全球基金各基金2025年二季度报告，具体观点详见报告原文。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或基金经理曾管理的其他基金的业绩不构成基金业绩表现的保证。观点仅代表个人，不代表公司立场，仅供参考，不作为投资建议，观点具有时效性。基金投资须谨慎，请审慎选择。
