#天天基金调研团#

近期参加了东财瑞利债券的基金经理宝音的调研活动，债市震荡阶段，为啥近期债市下跌？下半年还有机会吗？我把调研中的核心观点作了整理，供大家参考。

当前债市是个啥情况？

最近三个月债市行情就像在窄胡同里晃悠，波动不大。国债期货和收益率也是小幅上上下下，总体趋势是收益率在慢慢往下走。市场情绪和未来走向，看基差这个指标还挺准的。之前降准降息后，国债期货就一直在震荡中慢慢往上爬。现在好的方面是经济基本面尚未复苏，这都对债市有利。坏的呢，像中美关税摩擦暂时缓和让大家风险偏好起来了，但这影响也在减弱。

眼下债市的主要矛盾在哪？

最核心的矛盾是：经济不行+等待通胀（利好债市） VS 收益率已经快跌到近期的低点，有强阻力（利空债市）。现在利好因素在加强，利空在减弱，但奇怪的是收益率也没见明显往下掉。为啥呢？主要是收益率确实跌到了个坎儿上，经济复苏也看不到明显苗头，大家对进一步降准降息的预期也不强。另外，最近一两个月股市挺火，风险偏好上来了，也对债市有点压制作用。

经济基本面和政策环境咋样？

经济还是弱复苏，内需提振效果不明显，出口因为中美关税摩擦肯定好不了，房地产的老问题也没解决，基本面没看到实质性好转。好消息是，市场上的钱（资金价格）在稳步变便宜，央妈的态度是偏宽松的。虽然人民币有升值压力，但央妈保持流动性宽松的意愿还挺强的。不过，指望下半年再降准降息？可能性不大。

下半年债市怎么看、咋操作？

市场感觉钱挺松的，银行间借钱容易，流动性趋势在变好。在这种背景下，十年期国债收益率大概率能突破1.6%，甚至可能去碰碰1.55%以下。长债的机会比短债好（长债跟经济基本面关系更大），利率债的机会比信用债大（因为信用债的利差已经压得很窄了）。操作上，可以积极点找机会做多，买那些高流动性、交易活跃的券种（安全点）。另外，市场有时候会走极端，比如不同期限债券的利差拉得特别开时，后面往往会回归正常，这也是个机会点。

聊聊东财瑞利债券这只基

东财瑞利债券（A类018444/ C类018445），主打三大看家本领：第一是“会择时”，强调出手的胜算率；第二是“控回撤”，有严格的止损规矩，亏到一定程度就割肉；第三是“调仓快”，能灵活应对市场变化。

这只基金搞了个“三基金经理共管”的模式，挺有意思。具体咋干呢？战术层面，三个经理可以各凭本事独立操作，这样策略可能更多样化；但战略大方向上，大家保持一致的投资理念和文化，核心就是那三点：择时、控回撤、机动灵活。现在他们的组合“久期”比较高（简单理解就是债券组合对利率变化的敏感度偏高），主要集中买那些流动性好、交易活跃的债券。今年2、3月份市场大跌那会儿，他们靠着提前预判，把组合久期降到了2以下（比较低了），结果反而在那段时间赚了钱，挺厉害的。总体感觉，他们是想做一只让人拿着体验更好的主动管理型债基。

大家关心的几个热点问题

• 下半年还会降准降息吗？ 可能性不大。但别光盯着降准降息，资金价格慢慢往下走、流动性保持宽松，这也算货币宽松的一种形式。流动性宽松，对下半年债市还是挺有利的。

• 下半年债市怎么走？有啥利好？ 总体还是有机会的，可以积极找机会进攻。最大的两个利好：一个是经济复苏慢悠悠的，另一个就是流动性层面会保持宽松。

• 真要进入零利率社会吗？长债短债哪个好？ 零利率社会？目前还看不到。不过利率中枢（平均水平）再往下走一台阶倒是挺有可能。现在买短债还是长债？短债还能跌多少，基本就看政策利率（比如央妈的操作利率）了，空间有限。长债呢？它跟政策利率关系没那么紧，主要看经济基本面和通胀水平。就现在这经济形势和通胀水平，长债的机会比短债大。

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