利率债：受股债跷跷板扰动，债市基本面没有发生根本性变化
投资观点：标配
当前债市基本面没有发生根本性变化，近期债市调整主要来自于股债跷跷板效应的扰动。综合而言，上半年降息后资金利率中枢整体下移，央行二季度以来对资金面整体偏呵护，且后续可能重启国债买卖，短债相对受益；长端债券短期行情可能受到债券发行、股债跷跷板扰动，但大幅调整概率较低，长债预计维持窄幅震荡格局，行情等待新一轮利好因素催化。
投资逻辑：
1）基本面：上半年经济总量尚可，二季度GDP同比较一季度的5.4%回落至5.2%，仍维持较高水平；但GDP平减指数较一季度的-0.8%回落至-1.2%，价格指数仍待修复。6月单月而言，经济数据总体延续“环比走弱、同比稳健”的态势，投资和消费环比减速，地产销售和投资增长同比降幅走阔。基本面内生趋势仍对债市友好，内需有待改善，基本面是债市行情支撑。
2）政策面：7月中央财经委会议释放“反内卷”信号，但相对于2016年的供给侧改革行情，目前缺乏需求端抓手。2016年供给侧改革行情有居民主动加杠杆、房地产上行支撑，而当前房地产投资端依然处于下行趋势中，短期“反内卷”政策对债市的影响预计有限。7月14-15日中央召开城市工作会议，提到城市发展要从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效，政策力度不及市场预期的“棚改2.0“。
3）供需面：根据三季度国债发行计划，超长特别国债发行时间提前，显示财政政策靠前发力。三季度利率债净融资预计超过4万亿，其中国债供给高峰在7月，地方债供给高峰在8月，政金债供给压力不大。
4）资金面：二季度央行例会提到维持“货币政策适度宽松”，预计三季度资金面维持均衡偏松，政府债集中供给时点货币政策大概率予以配合。本期央行开展1.4万亿买断式逆回购操作，7月净投放2000亿。缴税期资金面略偏紧，缴税期后资金面转松。
信用债：关注高等级中短久期信用债、重点化债区域城投债以及科创债的配置机会
投资观点：标配
短期可关注低利率环境下高等级中短久期信用债的防御和票息属性。中长期视角下，化债政策仍在持续，预计今年信用债增量相对有限，信用债的票息价值仍受配置机构青睐，可重点关注隐含AA2以上、重点化债区域城投债的表现。此外，近期科创债市场持续扩容，受益于政策支持与ETF规模提升，短期可持续关注科创债相关品种的配置价值。
投资逻辑：1）信用环境：供给方面，受到信用债市场调整影响，信用债发行放缓。截至7月18日，7月信用债净融资总规模为5500.20亿，城投债净融资-141.12亿，金融债净融资37143.4亿，地产债净融资-63.43亿。需求方面，本期大行买短债、卖长债，整体净买入债券552.25亿，此外基金、理财和保险也净买入债券。从卖方力量来看，股份行、城商行和农商行净卖出债券。本期机构整体净卖出债券232.14亿，较上期减少240.12亿。2）信用风险：十四届全国人大常委会决议增加地方政府债务限额6万亿元，分三年安排，用于置换存量隐性债务，同时后续五年每年安排8000亿元地方政府专项债用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。化债政策延续有助于隐债的全面化解，关注化债利好下城投债的投资机会。
固收+：关注后续政策端的进一步发力
投资观点：从胜率层面，配置结构均衡分散、波动相对较低的混债产品胜率相对高，在震荡的行情中给投资者带来相对更好的投资体验。因此可以优先关注稳健型固收+产品，在参与权益市场机会的同时，控制回撤风险。
投资逻辑：1）底层债券：债市方面，上半年GDP总量尚可，二季度GDP同比增长5.2%，仍维持较高水平；GDP平减指数较一季度的-0.8%回落至-1.2%，价格指数仍待修复。基本面内生趋势仍对债市友好，内需有待改善，基本面是债市行情支撑。上半年降息后资金利率中枢整体下移，央行二季度以来对资金面整体偏呵护，且后续可能重启国债买卖，短债相对受益；长端债券预计维持窄幅震荡格局，行情等待新一轮利好因素催化。2）收益增厚：权益方面，短期内外部环境呈现出缓和态势，科技、周期、大金融板块轮番发力，股市仍在延续“技术性突破”的特征，股指普遍走出新高。当前估值持续提升，短期看政策预期博弈左右市场热点板块如周期，中期继续关注科技相关赛道。配置上，采取哑铃策略，低波的大盘高等级品种作为底仓，另一端配置小盘与偏股品种。打新方面，近期新股发行仍慢于季节性水平，稀缺性使部分新股首日涨幅不低，打新累计收益曲线缓慢上行。
潘意虹：S0570624030036
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