港股：H20解禁扭转市场风偏，适度转向进攻

投资观点：标配

交投同比回暖表明7月外贸景气度或有所回升。海外方面，美国6月核心CPI环比回升至0.23%，资观点：市场或继续保持震荡上行走势，当前南向资金持续大幅加仓，下行风险可控，波动或是增仓机会。

配置上关注

1）红利：低利率环境下高股息板块依旧可以作为底仓配置。

2）创新药：港股创新药板块开启今年以来的第二轮主升，我们认为本轮港股创新药行情或仍有一定持续性和交易空间，在行情进入加速阶段后或可逢高止盈。

3）科技互联网：市场监管总局约谈三大外卖平台，外卖大战或告一段落，在过去多月恒生科技明显降温的情况下，恒科仍有进一步上行空间，或可配置。

4）港股非银：保险政策利好频现，券商业绩或延续较高增长，可继续关注非银板块的轮动机会。

投资逻辑：

1）基本面：英伟达宣布已获得美国政府许可恢复向中国销售H20芯片，CEO黄仁勋访华与中国高层会面，一方面表明中美关系进一步回暖向好，另一方面解决了中国科技互联网大厂在算力供给方面的掣肘，AI战略方向的资本开支或进一步加码。国内方面，暑期出行需求走强，工业生产、地产成交同比均偏弱，6月出口数据超预期，港跃度及货运物流指标但分项显示关税影响已经有所显现，或推动联储在9月和12月启动降息。

2）流动性：本周港股市场放量上涨，大市成交额1.23万亿港元，市场交投活跃度较上周进一步上升。南向资金维持净流入，净流入金额为214.56亿港元，较上周明显增加。

3）盈利：重点关注外卖大战对三大平台经济企业中报及下半年利润影响；创新药企盈利显现改善趋势，龙头企业上半年净利润大增。

美股：财报季开启股市高位面临大考

投资观点：标配

美股陆续披露第二财季经营表现，科技企业短期表现偏强但对未来总体谨慎，金融企业零售与投行业务强韧，但同样面临存款上升导致的净息差压力。短期看，ASIC领域带来的惊喜仍在继续，云厂在2026年的军备竞赛形成FOMO情绪，行情缩圈在核心科技。但部分全球性消费品公司已逐渐显现价值，配置广度可拉大。

投资逻辑：

1）情绪：美股多头力量依然占据上风，但行情缩圈较为极致，AI基础设施、金融、军工与稳定币是资金焦点。而传统企业如零售快消、工业制造业则关注度不断下降。2）流动性：美元指数站上98以后小幅震荡，10年期美债收益率冲至4.5%附近转回落。随之白宫宣布与多国接近达成协议，关税成本提升对出口国经济预期削弱，造成部分交易型资金回流美元系资产。但市场在多份经济数据中验证了关税传导的滞后性，对美国利率抬升存有分歧。而市场关于下一届联储主席的噪音持续增加，潜在人选的偏鸽表态容易引发市场情绪波动。3）经济表现：美国6月CPI虽抬升，但核心CPI低于市场一致预期。剔除基数效应以及中东造成的能源价格一次性脉冲影响，资金对该数据反应平淡，认为对降息路径的指示意义非常有限。

美债：特朗普淡化短期内解雇鲍威尔的尾部风险，市场关注下一任美联储主席人选

投资观点：小幅超配

短端美债方面，美债短端波动相对长端较小，主要受美联储货币政策影响，降息预期对短端美债形成利好，此外票息整体较高，短端美债仍具备配置价值

投资逻辑：

长端美债方面，期限利差（长端利率-短端利率）定价主要受到美国财政持续性和供需格局的影响，大而美法案的签署生效，解决了今年债务上限问题，今年内不会大幅抬升长债发行规模，但中长期维度会增加3-4万亿财政赤字，此外特朗普加快新一任美联储主席的遴选，下一届美联储主席或更偏鸽派，若大幅降息将推升长期通胀风险，中期维度长端美债利率可能维持在高位水平，当长端利率出现大幅上升或下行后可以关注波段交易机会。

姚舜禹：S0570624080006

潘意虹：S0570624030036

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