最近，我所管理的多只基金产品披露了2025年第2季度报告。今天，就在这里和大家聊聊我的核心看法。
一、市场整体观点
2025年二季度，我们对市场整体观点发生变化，投资思路从“先防守，红利为主、科技为辅”的保守策略切换为“不再刻意控制总仓位，消费为主、科技和红利为辅”。主要原因是：
（1）此前我们最担心房地产及其引发的地方债问题已经过去。
我们都知道中国的房地产市场自2021年下半年以来，经历了一定程度的系统性调整，调整的深度和幅度都相对明显。
房地产的冲击有三波：第一波是房地产本身销量的冲击，第二波是上游新开工的冲击，第三波是最终传导到对竣工产业的冲击。它的下滑对经济的冲击需要一定时间去体现。比如以最后对竣工的冲击为例，可能在房地产刚刚开始下滑的时候，前端的销量和新开工都已经下滑了较高的幅度，但竣工才刚刚开始了个位数的下滑，一直到去年，竣工行业才开始有较为明显的下滑。所以我们始终在等“第三只靴子”，也就是最后一只靴子落地才能放心。可以说，压力最大的时候就是去年下半年。
当第三只靴子落地之后，我们发现中国经济的韧性和容量确实超出预期。因为换作世界上其他国家，包括发达国家的金融史来看，这样大的调整可能会引发一场经济或金融危机。但我们中国经济现在无论是银行资产负债表，还是居民老百姓的个人资产负债表，虽受到一定影响，但整体可控，并扛住了冲击。所以这也是我们上面提到的，最担心的事情已经过去。
（2）压力过去了，当下时点可以更乐观了吗？
当下，我们不仅不悲观了，甚至还有一点兴奋。这几年我们一直在深度观察经济数据，从宏观到微观都在跟踪一些经济现象。一方面确实看到有些行业和板块有一定的下行压力，但另一方面，也看到很多行业和板块在高速增长。
总之，中国老百姓的勤奋努力、务实进取，让我们从企业层面真切体会到“中国经济像大海一样能抵御惊涛骇浪”。从我们跟踪的这些企业发现，企业家在疫情、贸易战冲击下没有躺平，只要有新机会就能创造出令人吃惊的增速，且这种增速是在近两三年经济已有较大压力的情况下实现的。因此，我们对权益市场不悲观，甚至乐观、兴奋的原因正在于此。
二、当前投资思路
面对当前市场，落实到投资层面，对我们的投资范式也提出了新的要求。
过去第一阶段（比如2019年到2022年），A股投资的核心有效方法是选择好行业，就是景气度投资，通过重仓景气度好的行业大概率就能大幅获得超额收益，如过去爆发的新能源、白酒等行业，考验的是基金经理能否选出并跟踪景气度最好的行业。
过去两年是第二阶段，对应的要求是要有宏观层面的思路，需要对国内外的经济形势、国际局势等有更全面的考虑，具备N+1层思维，对应的是基金经理在大类资产配置上的能力，包括股债配置、仓位择时判断、中长期利率中枢方向变化的把握等。
到今天这个时点，市场进入新的局面：第一，宏观层面大的波动已告一段落，无论是国内房地产冲击、全球贸易战影响，还是债券利率、商品价格等资产价格波动，未来波动相比过去两年会有所放缓；第二，行业变化不会像以前那么大，不会再有那么多全行业性机会，高增长行业仍会出现，但投资机会不再能通过行业层面选出（自上而下分析未必能覆盖这些公司），需要自下而上的能力，考验基金经理能否具备自下而上的个股分析能力。
当下我们的核心投资策略是用合理的价格买入优秀的公司，靠企业家、员工的创造力和勤劳奋斗创造出超额价值。最近一年，我们在这方面做了大量研究和准备工作，现在我们发现有一大批具备增长潜力的公司，这也是我们后续集中投资的潜在标的。行业选择上我们会以新消费行业为主、科技和红利行业为辅。
$万家新机遇龙头企业混合A(OTCFUND|005821)$
$万家新机遇龙头企业混合C(OTCFUND|014260)$
$万家新机遇成长一年持有期混合发起式A(OTCFUND|013960)$
$万家新机遇成长一年持有期混合发起式C(OTCFUND|013961)$
$万家匠心致远一年持有期混合A(OTCFUND|015610)$
$万家匠心致远一年持有期混合C(OTCFUND|015611)$
