一、债市回顾

近期关键词：资金宽松，涨跌互现

上周央行逐日净投放资金，全周净投放资金高达1.2万亿，即使考虑税期和利率债缴款因素，投放量仍较高。全周资金面均衡偏松，虽在税期资金成本上限略有上行，但未造成市场预期的转变。

上周公布了经济和金融数据，总量数据指示积极，但分项来看，机构性问题持续存在。受税期等因素的影响，资金成本在部分时点略有抬升。此外，新发国债利率上行，也对情绪产生扰动。周五，央行对于债券回购的质押券冻结规则发布征求意见。在居民端对政策引导响应迟钝、资金成本变动和国债发行利率不及预期等因素的共同作用下，全周债券市场涨跌互现，但幅度不大。

权益市场上周先抑后扬，周二上证指数跌破3500点后快速收复。在中报业绩预告向好、反内卷表态继续催化以及部分行业政策刺激下，叠加流动性充裕，下半周指数表现较好。至周五，上证录得年内收盘新高。

债券市场跟随经济基本面、财政政策和货币政策的基本法不变，经济数据、增量财政政策、汇率情况和外围变化是中短期主要的观测点。权益部分，在政策驱动和国家队呵护下，中短期下行空间有限。静待国内产业再度发力，提振上涨动力，权益市场有较大可能开启年内大行情。

二、投资观点

利率债：

当前利率中枢和波动幅度双重管控至央行合意水平，市场抢跑可能性低，利率下行等待央行先行调整。汇率方面，由于美元指数持续走弱，汇率贬值压力迅速释放，当前可能掉头面临些许升值压力。

信用债：

前期长期限低评级信用债利差收窄，在利率中枢稳定、波幅狭窄的情形下，信用债从下探信用或爬升久期，移步至既下探信用又爬升久期。低评级长期限债券在资金面收紧时，极易产生交易摩擦成本，仍有一定程度的流动性风险。

可转债：

权益市场走高，伴随大量转债的到期和赎回，可转债屡创新高。市场对可转债配置力量不减，估值适当的个券仍有较好的投资价值。

整体来看，债券市场有较大可能维持窄幅波动，权益市场下行空间又有限，观察、等待并择机进场或是更优选择。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.7.18。

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