核心观点
中长期视角
债务化解的宏观环境下，债券收益率下行的长期趋势将延续
中美博弈的历史进程出现提速，全球资产重构利好国内资产
短期视角
全年经济走势可能仍将延续前高后低的表现，房地产与内需三季度的不确定性较高
财政政策已经基本完成靠前发力的目标，货币政策仍有继续宽松的理由与空间
债市观点
三季度债市或将受益于基本面与资金面共振迎来难得的配置机会
利差尚处于较高水平的地方债、老券利差有压缩空间
信用债供需环境友好，资产荒格局延续，信用利差低位震荡，关注风险事件冲击和增配需求下的结构性投资机会
可转债整体估值处于较高水平，偏债转债估值相对略低，看好低价转债及科技板块的高价券
不确定因素：市场风险偏好变化、政策超预期
中长期视角
1、债务化解的宏观环境下，债券收益率下行的长期趋势将延续。
按照金融环境将利率走势划分成四段，2021年以来在债务风险化解的主线下，利率趋势性向下的长逻辑在2025年下半年并没有变化。2021年以来，债务风险成为金融体系最为关注的话题之一，这也是全球主要经济体都难以跳过的中长期问题。从测算来看，当前利息支出已经占到社融的一半以上，而不同区域间的财政差异更为明显，中央集中化债已成为一项必要工作。化债的一个必要条件就是低利率，这也是过去四年利率中枢持续下行的主要原因，站在当前时点，本轮化债进程或刚刚过半，利率向下的趋势并未发生根本性的变化。
2、中美博弈的历史进程出现提速，全球资产重构利好国内资产。
全球视角看，特朗普的关税政策标志着全球化红利的消退。过去全球经济增长依赖自由贸易和债务扩张，而美国作为主要需求方和债务引擎，其政策转向或将导致全球资本回报率下降，进而压低利率。整体而言，特朗普的政策不仅是贸易问题，更是全球经济秩序重构的信号，未来需关注美元资产的外流与风险偏好下降带来的利好。
短期视角
全年经济走势可能仍将延续前高后低的表现，房地产与内需三季度的不确定性较高。
财政政策
已经基本完成靠前发力的目标。从全年的维度看，今年财政政策发力已经对标2020年，今年的赤字规模相对较高，在扩内需促消费的政策部署下，上半年财政对于社零等的托举作用整体上是较为显著的。从后续的节奏看，不能期待下半年财政依然维持上半年的力度，特别在三季度，财政政策将进入一个发力后的观察期，在这期间更多的是用好存量部署，短期内财政进一步加码的空间相对有限。
货币政策
仍有继续宽松的理由与空间。二季度央行完成了一次降准降息，并在同月出于银行净息差的考量再次降低了存款利率，货币政策6月以来展现的宽松态度较为明显。后续央行存在诸多继续宽松的理由，当前汇率对货币政策的掣肘已逐渐消退，三季度货币政策的目标可能会逐渐从稳汇率向稳经济稳通胀变化。
债市观点
三季度债市或将受益于基本面与资金面共振迎来难得的配置机会。
1、资金面：5月存款降息后市场曾担心存款外流会对银行负债端产生影响，但从6月实际结果来看，央行的投放呵护很好地对冲了存款降息的影响，表现在存单发行层面的则是在天量到期的情况下，银行并不着急提价发行，6月整体净融资额呈负。展望三季度资金面，往往在央行的呵护下三季度是全年资金价格最宽松的时点，考虑到当前央行的货币政策仍然易松难紧，后续流动性环境或将继续利好债市。
2、配置力量有望接力三季度债市行情。上半年部分银行出于报表压力卖出老券兑现浮盈，从过去数周的表现来看，这一情况或已基本结束，三季度有望重新成为债市重要的支撑力量，而同样作为配置盘的农商行与保险在6月最后一周便跟随市场开启了配置行情，这一动作可能会在三季度延续，当前债市向上调整的风险较低，配置盘在时间点合适时或将开始为下半年可能的市场行情继续加码。
3、三季度债市或将迎来顺风环境。三季度在资金宽松与基本面走弱的共振之下，债券市场或将迎来全年最顺风的环境，日历效应来看三季度往往是全年收益率的低点，后续随着市场情绪的逐渐发酵，债市有望在7月打开空间。
利率方面：利差尚处于较高水平的地方债、老券利差有压缩空间。
信用方面：供需环境友好，资产荒格局延续，信用利差低位震荡，关注风险事件冲击和增配需求下的结构性投资机会。
转债方面：整体估值处于较高水平，偏债转债估值相对略低，看好低价转债及科技板块的高价券。
相关基金：$大成景轩中高等级债券A(OTCFUND|009495)$ $大成景轩中高等级债券C(OTCFUND|009496)$ $大成景悦中短债C(OTCFUND|008821)$ $大成民稳增长混合C(OTCFUND|008847)$ $大成稳益90天滚动持有债券E(OTCFUND|013401)$ $大成景优中短债C(OTCFUND|008687)$ $大成稳安60天滚动持有债券A(OTCFUND|013790)$ $大成景兴信用债债券C(OTCFUND|000131)$ $大成惠明纯债债券C(OTCFUND|020174)$ $大成景尚灵活配置混合C(OTCFUND|003693)$
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