摘  要  

1、A股于3500点上方运行，并非产生趋势性行情的充分条件。从宏观盈利层面，A股在反内卷、海外制造业走强带动我国出口，以及债务停止收缩的三大背景下，有望走出ROE见底回升的基本面行情；估值层面，前期主流的哑铃型策略或已抢跑了过高的估值，而传统行业仍有修复空间。建议投资者关注$国泰中证钢铁ETF联接C(OTCFUND|008190)$$国泰中证煤炭ETF联接C(OTCFUND|008280)$$国泰中证油气产业ETF发起联接C(OTCFUND|020406)$等。

2、昨日养殖板块涨幅位居市场前列。从基本面角度看，猪价见底反弹后又有所回落。需求侧目前处于猪肉消费淡季，餐饮消费走弱进一步压制猪价表现；供给侧能繁母猪数量继续上行，供强需弱格局持续。我们认为，养殖板块处于强预期弱现实的结构性矛盾中，远期可以预期供给收缩，但近期基本面支撑偏弱。建议投资者关注$国泰中证畜牧养殖ETF联接C(OTCFUND|012725)$，逢低布局。

正  文 

 一、大盘分析

昨日A股全日震荡。宽基层面，上证指数微跌0.03%，报3503.78点；深证成指下跌0.22%，创业板指下跌0.22%，科创综指上涨0.44%。三市全天成交1.46万亿元，较前一交易日缩量1733亿元。行业层面，昨日影视、养殖、医药、港股科技等板块领涨；钢铁、红利国企、计算机、金融等板块领跌。

由昨日市场结构可见，短期情绪均衡偏强。个股层面，个股涨多跌少，全市场近3300股上涨；风格层面，小盘强于大盘，成长略强于价值，双创分化明显。整体而言，市场昨日风险偏好处于中性偏强水平。

上证指数近日维持3500点上方运行。在过往1-2周，关键点位本身占据了市场极大关注，但其主要意义仅在于心理层面。我们保持这样的观点：3500点的突破并不能带来趋势的形成，未来仍需关注宏观经济修复。

国金证券认为，从盈利端来看，A股在反内卷、海外制造业走强带动我国出口，以及债务停止收缩的三大背景下，有望走出ROE见底回升的基本面行情，煤炭、石油、钢铁等传统行业具有更大的修复空间。

基本面层面，我们考虑国内增长、通胀与流动性的情况。增长层面，一季度数据修复明显，但近期呈现企稳迹象，二季度实际GDP同比增长5.2%，名义增长为3.9%，与去年Q2持平。6月工业增加值累计同比、出口累计同比、社零累计同比分别为6.4%、5.9%、5.0%，较上个月分别上涨0.1%、下跌0.1%，以及维持不变。广发证券认为，工业增加值维持高位可能和关税节奏有关，5月14日中美关税缓和，出货值于6月释放。社会零售较低，仍与餐饮、烟酒、饮料、化妆品领域大幅回落，以及国补促销政策的扰动有关。往后观察，二季度实际增长数据为全年打下了良好基础，主要短板还是物价下滑带来的名义GDP不足，这影响了大家的微观体感，也可能是反内卷政策升温的重要背景之一。

物价层面，反内卷政策推行出现一定的效果。国金证券指出，以水泥行业为例，代表水泥开工率的磨机运转率处于2019年以来的同期最低；水泥的产量自2022年之后便持续下降，价格指数在2024年下半年以来有所反弹。从上市公司的视角看，类似2015-2016年，自2023年以来资本开支增速一直处于负值区间，而ROE在2024年Q2企稳回升。未来反内卷可能会继续强化这种趋势，而对于其他行业也是类似的，资本回报的底部可能会逐步出现。

流动性层面，近期M1上涨显著。广发证券指出其主要原因在于：一是在政府主导项目较集中落地的背景下，6月融资偏强为企业账上带来大量活期存款；二是化债置换影响减弱，微观主体偿还债务消耗的活期存款规模减少；三是在经贸环境不确定、美元指数走弱背景下，外贸企业可能继续保持着偏高的结汇规模。7-8月这些因素仍在延续，M1周期可能继续保持扩张。此外，信贷规模也有所扩张，6月社融增长4.2万亿元，高于WIND预期的3.7万亿元。受信贷扩张，经济回升影响，债市于7.8-7.14日存在一定回调，但最近有所反弹。

与之对应的，国金证券在微观层面也发现了企业的偿债压力减轻，本轮债务偿还周期可能正在步入尾声。

宏观基本面存在利好，对应A股的哪些资产可能有更好的表现呢？微观主体流动性压力缓解，或为股市提供更多的剩余流动性，但哑铃策略相关标的或许已经抢跑太多。国金证券统计，当前全A所有个股中PB历史分位数在20%以下的占比已经大幅下降至2017年Q1以来的最低水平，比2021年年底市场顶点对应的水平还要低；同样地PB历史分位数在80%以上的占比也已经接近2017年以来的最高水平。分行业来看，这一轮“消灭低PB个股”的行业集中于TMT+高端制造+银行，而这些行业目前PB历史分位数在20%以下的个股数占比大多已经低于20%。相反，以煤炭、石油石化、钢铁、交运、电力及公用事业、房地产和非银金融为代表的传统行业，它们内部的低PB分位数个股占比仍有40%及以上，相对具有更高性价比。综上所述，建议投资者持续关注国泰中证钢铁ETF联接C(008190)，国泰中证煤炭ETF联接C(008280)，国泰中证油气产业ETF发起联接C(020406)等。

二、养殖板块

昨日养殖板块上涨，位居市场前列。

从直接原因来看，生猪市场价格于六月末触底回升，从底部的14.1元/kg上涨至15.1元/kg，随后又有一定的回落。

来源：卓创资讯、中衍期货

生猪需求存在较为稳定的季节性，受春节影响四季度至次年年初往往是消费旺季，而目前处于消费淡季。目前猪产业链下游屠宰开工率略强于往年同期，但差距不大。我们预期短期内猪肉消费难有走强的支撑因素。当前处于夏季消费淡季，学校放假、户外作业减少等因素，使得团膳等集中消费需求下降，季节性因素进一步抑制了生猪需求的回暖。此外，6月份社零显示餐饮需求仍然减弱，终端也部分切换至冻肉库存，消费韧性不足。

来源：卓创资讯、中衍期货

由于需求的稳定性，生猪价格波动主要来自于供给端。目前行业的供给仍然处于增长态势，保持供强需弱格局。农业部数据显示，5月能繁母猪存栏为4042万头，增加4万头；卓创样本企业6月能繁母猪存栏703.37万头，增加5.48万头，对价格产生一定压力。

我们认为，近期养殖反弹主要来自于对供给侧政策的预期，以及价格的短期反弹，但基本面供强需弱格局，仍然对后续价格产生压制。股票与期货价格的主要区别在于纳入了更加远期的预期。从长期来看，猪肉的供给侧收缩仍然存在一定必要性，相对于其他供给侧改革标的（钢铁等），养殖板块的总体涨幅还处于较低位置。建议投资者持续关注，逢低布局国泰中证畜牧养殖ETF联接C(012725)。

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注1：国泰中证钢铁ETF联接C基金成立于2020.01.20，自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准（%）：18.08/2.99，40.67/32.57，-19.68/-23.29，-5.15/-6.49，2.46/0.93。业绩比较基准：中证钢铁指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。晏曦自2022年12月30日起管理本基金。

注2：国泰中证煤炭ETF联接C基金成立于2020年1月16日，国泰中证煤炭ETF联接C自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准(%):27.05/8.57，47.11/40.90，16.21/10.04，10.09/3.20，1.27/-2.63。业绩比较基准:中证煤炭指数收益率x95%+银行活期存款利率(税后)x5%。数据来源:基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，因此本基金属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注3：国泰中证油气产业ETF发起联接C基金成立于2023.12.29，自成立以来-2024年净值增长率/业绩基准（%）：0.00/0.43，8.21/6.12。数据来源：基金定期报告。业绩比较基准：本基金的业绩比较基准为：中证油气产业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源:基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标 ETF 为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标 ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。

注4：国泰中证畜牧养殖ETF联接C基金成立于2021.07.02，国泰中证畜牧养殖ETF联接C自成立以来-2024年净值增长/业绩比较基准（%）为7.30/5.53，-11.55/-12.39，-13.81/-14.53，-14.40/-14.71。业绩比较基准：中证畜牧养殖指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。梁杏自2021年7月2日起管理本基金。

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