利率债：股债跷跷板导致利率债回调，关注波段交易机会
投资观点：标配
债市潜在的基本面、政策面利空相对有限，债市出现大幅调整的概率偏低，“股债跷跷板“导致的债市调整蕴含反向交易机会；10年期国债利率近两月波动区间在1.63-1.68%，目前利率波动到区间上沿，可以关注长端利率债小幅度波段交易机会
投资逻辑：
1）基本面：近期公布的PPI同比数据弱于wind一致预期，PPI同比已连续33个月为负，中下游生产价格偏弱会持续影响企业利润、就业和居民消费。基本面内生趋势仍对债市友好，内需有待改善，外需面临挑战，融资需求和物价仍待提振，基本面是债市行情的支撑。
2）政策面：7月1日中央财经委会议释放“反内卷”信号，但相对于2016年的供给侧改革行情，目前缺乏需求端抓手。2016年供给侧改革行情有居民主动加杠杆、房地产上行支撑，而当前房地产投资端依然处于下行趋势中，短期“反内卷”政策对债市的影响预计有限。中期维度密切跟踪“反内卷”政策是否会升级加码，若通胀预期反转则需警惕债市回调压力。
3）供需面：根据三季度国债发行计划，超长特别国债发行时间提前，显示财政政策靠前发力。三季度利率债净融资预计超过4万亿，其中国债供给高峰在7月，地方债供给高峰在8月，政金债供给压力不大。4）资金面：二季度央行例会提到维持“货币政策适度宽松”和“畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转”，预计三季度资金面维持均衡偏松，政府债集中供给时点货币政策可能予以配合。本期资金面均衡偏松。
信用债：关注高等级中短久期信用债、重点化债区域城投债以及科创债的配置机会
投资观点：标配
短期可关注低利率环境下高等级中短久期信用债的防御和票息属性。中长期视角下，化债政策仍在持续，预计今年信用债增量相对有限，信用债的票息价值仍受配置机构青睐，可关注隐含AA2以上、重点化债区域城投债的表现。
投资逻辑：
1）信用环境：供给方面，受到信用债市场调整影响，信用债发行放缓。截至7月11日，7月信用债净融资总规模为3086.36亿，城投债净融资-52.57亿，金融债净融资1396.01亿，地产债净融资68.38亿。需求方面，本期大行买短债、卖长债，整体净买入债券1813.79亿，此外农商行、理财和保险也净买入债券。从卖方力量来看，股份行和城商行净卖出债券。本期机构整体净买入债券7.98亿，较上期减少187.61亿。
2）信用风险：十四届全国人大常委会决议增加地方政府债务限额6万亿元，分三年安排，用于置换存量隐性债务，同时后续五年每年安排8000亿元地方政府专项债用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。化债政策延续有助于隐债的全面化解，关注化债利好下城投债的投资机会。
固收＋：关注后续政策端的进一步发力
投资观点：标配
从胜率层面，配置结构均衡分散、波动相对较低的混债产品胜率较高，更容易在震荡的行情中给投资者带来相对更好的投资体验。
投资逻辑：
1）底层债券：债市方面，6月CPI转正PPI下行走阔，债市预期偏多，但空间相对有限，利率进一步突破前低需要资金利率下行、经济预期反馈等触发剂。10年期国债利率或在1.6%-1.8%区间内震荡，利率回升至1.8%-1.9%的阻力较强。策略方面，央行将适时重启国债买卖，对于短端利率债是潜在利好；长端债券回归震荡格局，趋势性行情等待新一轮利好因素催化，10年国债收益率若回升至1.7%-1.8%以上可以关注左侧介入机会。
2）收益增厚：权益方面，六月底以来市场情绪持续升温，杠杆资金连续三周净流入。低利率以及政策托底是市场活跃的基础，但场外资金入场的迹象仍未呈现。市场对政策的博弈是周期相关权重行业异动的主要动力，行情具有较强的博弈特征。当前估值持续提升，短期看政策预期博弈左右市场热点板块如周期，中期继续关注科技相关赛道。
潘意虹：S0570624030036
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