上周资金面边际宽松，SHIBOR7天下行24BP至1.42%。1年国股存单在1.63附近震荡。各期限利率债收益率震荡，各期限收益率变动幅度1-2BP。
上周股市上涨。沪深300、成长、价值指数分别上涨1.5%、1.5%、1.8%。上证指数PE处于近3年、5年、10年的100%、86.7%、74.3%历史分位数，估值处于历史高位。板块方面，钢铁、银行、建材表现较好。（同花顺 25.7.4）
6月制造业PMI49.7，较上月环比改善0.2。两月移动均值49.6，与往年均值差-0.4，与上月持平。反映关税带来的预期冲击与5月基本接近。大企业环比改善，小企业继续走弱，也反映关税对于不同体量、不同议价权企业影响的差异。（金融界 25.6.30）
展望后市，短期预计债市将偏强震荡，继续看好超长债利率债，利差仍有压缩空间。市场目前处于资金松+基本面偏稳+政策发力预期不强+风险资产走强的格局，后续来看风险资产可能面临阶段性的回调，并推动债市有偏强的行情。中央财经委员会第六次会议指出推动落后产能有序退出，不过退出可能是偏缓慢的过程。权益在技术指标上出现阶段性回落的信号。随着资金利率逐步走低，接近历史低位，超长债与资金的利差仍有压缩空间。进入7月后，三季度具有较强的日历效应，7-8月行情较强。基本面上则可能对应出口开始走弱，因此震荡过后我们认为收益率进一步下行概率更高。
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