一、债市回顾
近期关键词：股债跷跷板、反内卷、税期
上周，股市情绪高昂，风险偏好抬升，债券市场整体下跌。十年国债上行2.2bp至1.665%，三十年国债上行2.3bp至1.874%。
具体回顾每日走势：周一，受周末房地产解除限购传闻的影响，地产股底部反弹，而债券则小幅波动。周二，OMO连续净回笼的操作开始影响货币市场，资金价格小幅抬升，存单开始提价；权益市场表现强劲，上证指数逼近3500点。周三，上午公布的6月通胀数据表现疲软，但债市在股票市场连续上涨的情况下表现偏弱。周四，传闻下周将召开城市工作会议，棚改预期对地产股和A股整体催化显著，同时债券利率普遍上行1-2bp。周五，A股拉出长上影线，以四大行为代表的热门标的冲高回落，长债在早盘上行1bp的情况下强势翻红。
在权益市场连续上涨的背景下，债市近期的调整幅度明显克制。我们认为资产价格上涨是降息周期中流动性宽松导致的自然现象，债牛和股牛可以并存。一方面，利率下行导致非银机构负债端快速增长，配置压力助推票息类资产和高股息股票上涨。另一方面，部分债市资金担心“反内卷”政策带来通胀回升以及经济需求改善，然而本轮去产能强调行业自律，未现全国集中整顿，且目标多聚焦产业链下游内外需求偏弱的先进制造民企，对PPI拉动有限，与2016年供给侧改革的影响可比性低。展望下半年，国内财政政策退坡，外围人民币汇率约束缓解叠加美国降息预期不低，货币政策放松空间加大，将引导利率整体下行。建议积极把握债券类资产的配置机会。
二、投资观点
利率债：本周即将进入税期。7月作为传统的缴税大月，在缺乏央行资金投放的情况下，资金利率有向上抬升的压力，重点关注公开市场操作的投放量。若资金利率保持平稳，建议择机增持前期调整的长久期利率债。
信用债：信用利差低位徘徊的大背景下，信用债收益增厚难度进一步加大。受信用债ETF、科创债ETF等债券指数基金规模持续增长的影响，部分成份券发行人出现了交易所品种和银行间品种利差拉大的情况，建议关注相关投资机会。
可转债：近期新券发行有所提速，但是整体供需失衡情况仍较明显。与此同时，中低平价的偏债型和平衡型转债估值确已不低，建议关注转股溢价率低、赎回压力小的偏股型转债。
三、上周行情回顾
$长安泓沣中短债债券E(OTCFUND|012618)$ $长安泓源纯债债券C(OTCFUND|004898)$ $长安鑫益增强混合C(OTCFUND|002147)$ #两家酒企业绩变脸 行业寒冬来临？#
数据来源：Wind，截至2025.7.11。
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