大家好，我是阿热。

先回顾一下行情。上周五美股三指普遍收跌，黄金现货小幅走高。其实目前三指都是震荡走高的局势，纳指上周四盘中还创下历史新高，但市场风险依旧存在：关税冲击、即将公布的CPI 数据，以及本月下旬的财报季。

周末特总再次强调要对欧盟和加拿大加征30%的关税，8月1号生效，很明显是在施压，借此获得谈判优势。虽然可能性较小，但也有潜在的风险会是谈判未达成、美国加征关税、欧加反制、关税冲击进一步升级，需要注意。

另外，上周特总专门宣布要给铜加50%的关税。根据彭博报道，特总考虑将铜线、铜板、铜管、铜片等一系列半加工品纳入征税，导致上周五亚洲早盘纽交所的铜价一度上涨1.3%。

铜是重要的工业金属，尤其是在导电方面，而AI产业对电力的需求又很大，因此市场对此也比较关注。之前就有猜测精炼铜会在名单里，但半成品一直没有准确的说法。这些产品被纳入征税，影响就会从原材料端传导到整个制造业。今年3月美国铜业协会就在报告中强调，如果这个环节受限，会直接影响国家安全（意思是军方的电缆和系统设备也会受到影响）。

特总计划8月1号正式开征，理由是“要保护美国的铜供应链”，不过事实是，美国自己的铜产量根本不够用。美国每年生产大约80-85万吨精炼铜，消费量却高达160万吨。这一缺口只能依靠进口来填补，特总就认为形成了地缘政治脆弱性。作为参考，老美去年进口了90多万吨精炼铜和80万吨的铜半成品。市场上有分析说，靠老美本土产能不可能立刻满足这些需求，就算现在开始建厂，也要至少七年才能补上缺口，所以很难评特总到底有没有算过实施起来的问题。

来聊聊市场担忧的。如果政策真的实施，相关板块会发生什么情况呢？

军工方面，历史上通常把关税解读成对军工的利空。比如2018年美国宣布对钢铝加征关税，市场判断会抬高原材料成本、压缩利润，军工板块在刚有消息时就出现了明显的负面回报。但回头看实际对盈利的冲击，其实没那么严重。

而根据Trafigura的分析，铜价每上涨10%，军工企业的生产成本可能增加2%-3%。但军方合同多采用的是成本加利润率的模式，铜价成本上涨了，可以直接转嫁给政府。最终结果可能是，承包商无视影响继续采购，而根据历史经验，铜价上涨对财报冲击也有限。

AI产业这边，数据中心是铜密集型设施，电缆、散热器、电力传输等环节都需要铜。铜价上涨会增加数据中心的建设和运营成本，对做硬件基础设施的企业影响较大，而Meta、微软这类企业也会面临成本上升，但影响相对来说较小。拿英伟达来说，毛利率常年维持在60–70%，也就是说材料和代工成本占销售额大约30–40%。铜成本又只占了材料的一部分（看到有人说铜成本只有个位数占比，但没有准确信源），增加了50%，对于毛利率的影响只能说没有担忧的那么大。

数据中心也类似。电缆和配电设备价格会上涨，但这部分的占比也不大。麦肯锡的报告表示，数据中心里芯片会占到硬件成本的60-80%，而像电缆、散热器都是次要成本，铜价的上升对于成本影响也不会有预想的那么剧烈。

电力股这边，铜价上涨将增加电力基础设施的建设和维护成本。但电力投资项目通常都是数亿，材料在其中的占比较小，根据DiscoveryAlert的分析，如果铜价上涨15%，对于一个上亿的风电项目来说，只会增加0.5~1%的成本。

这么一轮下来，铜关税对于相关板块虽然可能有业绩上的影响，但可能更多是短期情绪面的影响。这里面最大的风险其实不在于涨价，而在于断供。如果军工要的设备无法交付、数据中心和电力设备也无法建设维护，才是最大的问题。但特总大概率不会允许这样的情况发生，合理猜测他大抵是想靠这个时机倒逼企业增加本土采购，使国内厂商扩产，以降低美国对进口铜的依赖。

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