A股：交投维持活跃，市场情绪在多重因素推动下升温，但场外资金入场的拐点仍需等待。在外部不确定性下降的背景下，反内卷以及可能的增量刺激政策预期需温和评估。总量来看，物价有所分化，CPI转正、PPI下行走阔，卖方对盈利预期持续下调，短期盈利在一定程度上限制了向上弹性。估值总体进入合理区域，结构上的分化延续，继续以低估板块为底仓，关注科技相关赛道。本期维持标配评级。
港股：市场受国内价格筑底预期、海外贸易及关税影响，三大指数集体上涨，延续震荡格局。在当前中国整体仍需修复但有结构亮点的宏观环境下，不论是提供稳定股息回报的红利资产，还是作为结构性机会主线的新消费、科技与创新药等，港股相比A股都更有优势。配置上高股息板块依旧可以作为底仓配置，此外关注创新药及港股非银板块。
美股：三大指数高位震荡后小幅下跌，对等关税2.0落地，综合来看未在短期被过度放大。短期看，美国资本核心估值仍受青睐，关税引发的通胀与美联储政策担忧的风险也仍然存在。行情缩圈在核心科技。但部分全球性消费品公司已逐渐显现价值，配置广度可拉大。本期维持标配评级。
原油：受欧佩克增产与旺季需求博弈影响震荡收涨；美联储降息预期延后、欧佩克8月增产规模扩大、美油增产压力及库存累库构成利空，旺季需求与中东局势缓和则影响有限；短期地缘情绪降温，油价定价回归基本面，供应增长压力下或仍有下行空间，本期维持小幅低配评级。
黄金：美国经济数据向好与货币秩序调整背景下，黄金作为对冲时代变局风险的工具仍具战略意义；中国央行增持黄金、美国财政赤字等支撑黄金战略逻辑，当前关税影响有限；此外近期黄金波动率下跌。初步缓解了高拥挤的问题，若未来波动率进一步回落，有望提供布局信号，本期维持标配评级
利率债：基本面对债市仍友好，反内卷政策或影响有限，三季度利率债供给压力较大但资金面相对偏松，本期调整主要来自股债跷跷板效应，债市向上大幅调整概率较低；当前利率处波动区间上沿，存在波段交易机会，本期维持标配评级。
信用债：信用债各品种走势分化，通胀数据整体好坏参半，债市对此并无明显定价；后续信用债或延续分化，中低等级风险或有所提升，可关注高等级中短久期债的票息属性，及化债受益的城投债与科创债的机会。本期维持标配评级。
美债：特朗普对等关税2.0对市场冲击小于4月份，美联储官员对降息路径分歧较大；美国6月非农数据超预期但结构偏弱，就业市场延续降温，支撑美联储于9-12月降息的预期，短端美债仍具备配置价值；长端美债方面，大而美法案的签署生效，解决了今年债务上限问题，中期维度长端美债利率可能维持在高位水平，当长端利率出现大幅上升或下行后可以关注波段交易机会
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徐乐颖 S0570623020001 2025.7.14
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