进入夏天，全国开启了“炙烤模式”，多地大幅刷新同期历史高温纪录。

随着气温一起“飙升”的，还有全国用电量以及电力股的股价：

7月4日全国最大电力负荷达到14.65亿千瓦，创历史新高。

进入7月后，电力行业一路走高，特别是细分的火电行业，7个交易日涨幅就超过了5%，同期沪深300涨幅为2%。

数据来源：wind

长期以来，在资本追逐的热点领域中，电力行业始终保持着相对低调的姿态。

然而，作为国民经济的基础性产业，电力又确实与我们的生活息息相关。因此，今天我们就一起来看看：

3个问题：

1. 为什么最近电力表现不错、高温行情给它带来了哪些增益？

2. 电力板块内部，有没有更细致的分类，分别有什么特征？

3. 最后，如果我想要投资电力，有哪些标的可以关注？

01  每年7月都这么猛吗？

近期，多地发布高温预警信号，空调成为很多小伙伴的“救命神器”，白+黑的24小时高频使用也导致全国的用电负荷大幅上升。

7月4日，全国最大电力负荷达到14.65亿千瓦，创历史新高。更有机构预测，到2027/2030年我国最大电力负荷可能会达到17.04/19.72亿千瓦的高值。

数据来源：Wind，中电联，广发证券发展研究中心

随着气温和用电量一起上升的，还有电力股的股价。7月以来，多家电力股大涨，其中有12只触发过涨停，行业上则主要集中在火力发电、热力服务等。

数据来源：wind、广发基金；数据区间：2025.07.01-2025.07.08，注：“热力服务”行业的业务本质是热能配送，与火力发电有一些区别，注意区分

那电力是不是每年7月都有这么猛的表现呢？

——并不是，主要还是和气温挂钩。

参照下方的两张图表，我们整理了每年7月电力行业的涨幅排名和气温，近几年7月的涨幅其实不算特别猛，只有像2022年那种热到离谱的年份（最高那个红色柱子）才会有靠前的表现。

数据来源：wind、中国天气、广发基金

因此，除了气温以外，电力股的行情还会受到宏观经济、行业政策、能源价格及公司基本面等影响，高温只是与亮眼行情有关的一个因素，不能说是必然，还是需要注意风险。

02  火电、水电、绿电的投研差异，可能比你想象的更大

事实上，有很多行业内部细分领域的差异，可能比跨行业的差异还要大。

典型的就是我们之前写过有色金属行业，光是贵金属、工业金属、稀有金属的差别，就可能大过它和其他行业的对比。

电力行业也一样——根据能源属性，可以分为火电、水电、绿电，而它们的特性差异，甚至比电力和其他行业的对比更显著。

一图读懂电力细分行业区别

来源：广发基金

1  火电：对用电量更敏感  

火力发电即通过燃烧煤炭（占比约70%）、天然气、石油等化石燃料产生热能，再转化为电能

在当前发电量结构里，占大头的还是火电，其供电稳定性明显高于其他两种方式，因此对于高温带来的用电量告急，火电板块是更直接的受益者。

图：2019年至2025M5累计发电量占比结构

数据来源：Wind，东吴证券研究所

除了需求大涨，成本、政策的利好也推动了本轮电力的行情。

煤炭价格大幅下滑

作为最重要的发电原材料之一、火电厂的重要成本端，煤炭的价格从23年以来持续下降，因此火电成本压力也大减。

就比如，火电行业25Q1的营业收入同比下降8%，但是在煤价下降节省成本的情况下，盈利指标反而实现了同比正增。

数据来源：wind、广发基金

绿电补贴退坡，电价市场化加速

国家发展改革委、国家能源局今年2月印发的《关于深化新能源上网电价市场化改革 促进新能源高质量发展的通知》，推动了新能源上网电量参与市场交易，让电力价格更加市场化竞争，同时减少了对绿电的补贴，这也有利于更加稳定的火电。

不过由于污染较大，火电行业始终面临着双碳政策（2030年碳达峰，2060年碳中和）压制的风险，虽然发电量占比较高，但装机容量占比近年来快速下降。因此，短期快速上涨后可能也面临一定的回调风险。

图：2012年来我国电源装机容量构成

数据来源：Wind，广发证券发展研究中心

2  水电：高股息特征，类债

水电公司比较突出的特色是高股息属性。

一般来说，水电项目前期需要巨额的资本投入（如大坝、机组建设），所以水电公司体量偏大，市值普遍比火电整体高。

同时，水电项目建成后的运营成本以及电价在所有电源类型中是更低的，它的盈利能力也是相对较好的。

此外，由于能源来自于天然的水力，成本不像火电一样受到煤价的大幅影响，所以业绩相对稳定，而水电行业进入成熟期后分红意愿更强，其低波动和高分红属性使水电公司具有更突出的“类债”属性。

数据来源：wind、广发基金；注：财务数据截至25Q1，行情数据截至2025.07.08，现金比率计算方法为经营活动产生的现金流量净额/营业总收入

3  绿电：与新能源较为重合

绿电的核心特征是发电过程不产生或极少产生温室气体排放，且不依赖化石燃料，主要包括核能、风能、太阳能、氢能、潮汐能等新型环保能源，和新能源行业的重合度相对较高。

需要单独提一下，在某些行业分类准则中，会将水电也纳入绿电范围内（毕竟水电的污染也比较小），但由于水电的高股息属性与绿电的新能源成长属性差异太大，所以本文的讨论中，我们还是不将水电纳入绿电范畴。

风能和太阳能发电是绿电中占比更大的细分板块，不过这两种方式都高度依赖天气条件，相对不可控、波动大，会存在发电输出不稳定、发电用电高峰错配的问题，因此需要花钱建设配套的储能系统，及时把电储存下来。

数据也可以说明这一点。

从出力曲线来看，风电和光电的出力曲线波动性较大，尤其是光伏（太阳能），基本不符合负荷端需求（发电高峰和用电高峰经常对不上），导致在参与电力市场化交易过程中存在一定的价格压力（因为电多了不值钱）。

举个例子，风大的时候风力发电量很大，但天气也凉快，大家不需要开空调；等风停了，天气热了，需要开空调的时候，风力发电又没有多少量了。

原始光伏风电出力曲线（光伏风电装机比为4:6）

数据来源：兰木达，华泰研究预测

不过，绿电在政策端上，长期来看应该是比较有前景的。只要环保和碳中和目标始终放在前面，绿电的市场空间还是非常大的，并且近期有关绿电直连（不接入公共电网，直接连向单一电力用户，少了中间商）的政策落地，也有助于提升新能源消纳水平，并降低企业用能成本。

最后，我们把这三个方向的区别与特征列在下表中，欢迎大家保存。

来源：广发基金

03  电力相关指数，怎么投？

最后，我们落脚到投资标的上，目前市场上与电力相关ETF跟踪的指数主要有下表中的4个：

数据来源：wind、广发基金；数据截至：2025.07.08

这四个指数，其实都偏价值风格。

其中，中证全指电力指数的ETF规模更大，全指公用的股息率更高，两个绿色电力指数年内表现更好，各有各的特点。

需要注意的是，虽然中证和国证绿电指数的名称是“绿电”，但也包含了一定的火电和水电成分股。

数据来源：wind、广发基金；数据截至：2025.07.08

全指电力、中证绿电的火电含量较高，所以近期受到高温气候的利好更多，7月份涨幅较好；

国证绿电指数的风光核电的含量更高；

中证全指公用事业的行业分布相对均衡。$广发中证全指电力ETF发起式联接A(OTCFUND|016185)$$广发中证全指电力ETF发起式联接C(OTCFUND|016186)$$广发中证全指电力公用事业ETF(OTCFUND|159611)$#新型电力系统建设第一批试点工作开展#

除此之外，由于电力（尤其是水电）的高股息属性，分红高，很多红利指数也喜欢配这个板块。

主流的红利指数的电力板块占比

数据来源：wind；数据截至：2025.07.08 

我们整理了主流红利指数的电力占比，可以发现：港股的红利指数里，电力板块占比显著高于A股，其中恒生中国内地企业高股息率指数电力含量更高，是除了银行外第二大重仓行业。

因此，在银行持续上涨可能恐高、煤炭和地产基本面持续回调的背景下，我们认为，电力可能构成支撑红利指数的一环，感兴趣的投资者朋友们不妨保持关注。

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