随着无风险利率进入1%时代，低息周期或已到来——银行存款利率历经“3年6降”，目前几大国有银行5年期定期存款利率已至1.3%；长期国债收益率于去年年底跌破2%，当前30年期、10年期国债收益率分居1.86%、1.64%(数据截至2025/7/8)。在低息周期中，求稳投资是否还有新解法？
兴证全球招益债券基金作为一只固收+基金，或可关注。该产品以债打底、以含权资产拓展——可投债券占基金资产的比例不低于80%，同时含权类资产（包括股票和可转债等）的比例在20%及以下，力争把握多资产配置机遇。
A份额自2023年7月成立以来截至2025年6月底净值增长率9.68%，同期业绩基准增长率6.57%；近一年收益位居同类前30%（139/481，银河证券，截至2025/6/30），最大回撤位居同类前40%（182/529，银河证券，截至2025/6/30）。
产品成立以来业绩表现，致力行稳致远
数据区间：2023/7/5-2025/6/30。历史不代表未来，基金投资须谨慎。
在低息周期中，如何为求稳投资“做加法”？本文邀请兴证全球招益债券基金基金经理（共同管理）斯子文带来他的理解。
低息时代，固收+新解法
Q：当前环境下，固收+产品能给投资者带来什么价值？
斯子文：随着市场利率下行，传统的高息资产已逐渐淡出市场，如今无论是存款、存单还是其他理财类资产，可能较难满足一部分投资者的预期收益目标。在这种情形下，“固收+”类产品成为了一种方案，通过精心配置股、债、转债等多资产，争取拓展收益来源的同时将回撤和波动控制在一定范围内，对于具有较低风险偏好且不愿意承担类似股票基金那样的高波动风险的投资者比较友好。因此，在当前低利率环境下，固收+产品展现出了强大的适应性和生命力。
Q：如何理解纯债、转债、股票这三类资产之间的关系？以及资产配置的价值？
斯子文：实际上，这三类不同性质的金融资产，它们不仅存在显著的差异，同时也展现出紧密的关联性。从波动性的角度来看，在大多数情况下，纯债与股票之间往往表现出跷跷板效应。然而，这种关系并非一尘不变。例如，在无风险利率下降以及市场资金面宽松的情况下，可能会同时推动纯债和股票价格的上升。因此，这两者之间的关系受到多种因素的共同影响，并非简单的对立或协同。
具体而言，从波动性角度分析，纯债通常是波动最小的资产，而股票资产则具有较大的波动性，可转债则处于两者之间。值得注意的是，即使是可转债，其波动特性也会因其价格的不同而有所变化。比如，偏债性的可转债更多地受到债券底价的影响；而偏股性的可转债，则更紧密地跟随正股的走势。因此，不同价位段的可转债在定价逻辑上也存在差异。
总体而言，对于“固收+”组合来说，我们可以充分利用这三类资产不同的定价逻辑，尽力平滑单一资产的价格波动，从而实现组合净值更为稳定的增长。通过这种方式，不仅能够优化投资组合的整体表现，还能有效应对市场的不确定性。
低利率时代，求稳投资如何做加法
Q：低利率的环境，会给投资带来哪些改变或者挑战？
斯子文：针对固收产品而言，低利率环境构成了一个重大挑战，主要体现在付息资产收益率的下降。过去，在地产和基建投资相对活跃的背景下，市场上不乏高息优质资产可供选择，从而为债券类产品提供了较为稳健的收益来源。然而，近年来这类高收益资产已大幅减少，导致整体基础资产组合的回报率有所下滑。在这种情况下，更加灵活地把握交易节奏变得尤为重要，对于交易时机的选择也提出了更高的要求。与此同时，通过资本利得交易的形式，可以在一定程度上增加组合的收益，以此来弥补基础资产回报率下降带来的影响。这种策略调整在当前市场环境下显得尤为关键，有助于维持和提升“固收+”产品的吸引力与竞争力。
Q：您个人偏好使用哪些方式在收益挖掘上“做加法”？
斯子文：鉴于我们的产品主要混合了股票、可转债和纯债三类资产，因此采用自上而下的分析方法进行大类资产配置是非常关键的，需在各资产间适时进行动态比例调整。首先我倾向于尽量顺应市场的趋势进行投资决策，当判断某一类资产即将迎来较好的投资机会时，我们会将更多的仓位和资源倾斜至该类资产，相应减少其他资产的配置。
对于纯债投资，个人不太倾向于通过牺牲信用资质下沉的方式来追求收益，尤其是在当前低利率环境下，这样做一旦遭遇信用风险，后果可能不堪设想。相比之下，我更愿意运用久期管理、杠杆操作以及利差策略来获取超额收益。
在可转债方面，我倾向于利用其向上和向下的不对称特性以增强收益。考虑到我们的产品本身可投股票，对于那些偏股型的可转债，我们可以直接购买相应的正股作为替代。因此，在构建组合时，我们会更加注重挖掘那些向下空间有限的债性可转债和平衡型可转债，力争有效控制风险，并在不同的市场环境下捕捉到增值机会。
Q：控制风险也是一种做加法。您会采取哪些控制风险的举措？
斯子文：首先，我认为对于一个产品而言，明确的产品定位至关重要。这包括对产品预期收益和可承受回撤目标的清晰界定，在此基础上设定大类资产配置比例的上限，以及对纯债资产的久期、杠杆和仓位进行合理安排，并设立严格的风险预警机制。就债券投资而言，我更倾向于从自上而下的角度出发，先确定组合整体的久期和杠杆水平，再在该框架内精选个券标的。我个人对信用风险的防控尤为重视，因此在实际操作中基本不会采取信用下沉的策略，尤其是在当前低利率市场环境下，更倾向于通过主动交易等方式来实现组合收益的增厚。这种以稳健为核心、兼顾收益的理念，是在管理此类产品时始终坚持的原则。
当前股债等多资产在什么水位
Q：自2018年初以来，利率整体趋势呈现震荡下行，这也对应了债券市场长达约七年的牛市行情。然而，今年一季度债市似乎经历了一定的调整，如何看待债市的后市机遇？
斯子文：今年年初至3月债券市场经历了较为显著的调整。主要原因有几点：首先，在去年12月宣布货币政策重回宽松后，债券市场提前反映了今年预期的下行行情，导致一定程度上的透支；其次，进入新年之后，央行在资金面上采取了一些收紧措施，这些因素共同促使从年初至3月中旬期间债券利率出现明显上升。不过，从3月中下旬开始，随着央行态度的变化，债券收益率也随之出现了下降。4月关税方面的超预期冲击也导致利率再次显著下降。展望未来，我们认为长时间内低利率环境仍将持续，因此债券作为“固收+”配置的底仓部分，从长期角度来看，依然具有重要的配置价值。
Q：如何看待后市机遇？
斯子文：对于当下的市场，我们认为，随着出口短期扰动因素的消退，下半年宏观基本面在传统动能走弱的背景下压力将进一步显现。货币政策基调预计仍将保持宽松，叠加央行重启买债期权加持下，债市向下突破的概率较大。不过对于下行的幅度我们预计将较为有限，这主要是央行对于货币政策空间倍加珍视，可能会控制利率下行的节奏。相对于利率债，我们更加看好信用债的票息价值。权益和转债方面，无风险利率下行趋势有利于提升市场估值中枢，不过企业盈利压力还需要综合施策加以解决。在此之前，传统的低波红利类资产和对流动性敏感的科技成长类资产相对占优。
Q：随着宏观不确定性波动加剧，在投资管理上将如何将这类影响纳入考量？
斯子文：就固收+产品而言，其定位是一个低波动型产品，因此我们希望在有效控制波动的前提下，实现相较纯债类产品更高的收益目标。随着宏观不确定性有所上升，我们在投资过程中会更加注重安全边际的把握。无论是在大类资产的配置层面，还是在个股与个债标的选择方面，一旦我们认为某类资产的估值已处于较高水平，即便短期内仍可能存在一定的行情惯性，我们也会提前进行仓位和结构上的调整。整体策略思路是，在控制绝对回撤的前提之下，力求实现收益的增强。
Q：送一句想对投资者们说的话？
斯子文：投资的本质是慢慢积累，相信时间的力量，争取“稳稳的幸福”。
#下半年行情主线是哪个？#
兴证全球招益基金为债券型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金，但低于混合型基金、股票型基金，基金管理人产品风险等级为R2。本基金的业绩比较基准为：中债综合（全价）指数收益率85％＋沪深300指数收益率10％＋恒生指数收益率（使用估值汇率折算）5％。历任基金经理变更情况：张睿(2023.7.5-2024.12.16)，徐留明(2023.7.5至今)，斯子文（2024.4.16至今）。兴证全球招益基金A成立以来截至2025年3月31日完整业绩及比较基准：（7.60%/5.24%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2023/7/5-2023/12/31（0.38%/-1.23%），2024（6.13%/6.96%）；兴证全球招益基金C成立以来截至2025年3月31日完整业绩及比较基准：（6.85%/5.24%)，成立以来完整年度业绩及比较基准：2023/7/5-2023/12/31（0.18%/-1.23%），2024（5.70%/6.96%）。非定期报告业绩数据已经托管行复核。斯子文先生：经济学博士。历任兴证证券资产管理有限公司固定收益部债券研究员，永赢基金管理有限公司历任固定收益研究部债券研究员、固定收益投资部基金经理助理和绝对收益投资部投资经理助理。现任兴证全球招益债券型证券投资基金基金经理（2024年4月16日起至今）、兴证全球恒荣债券型证券投资基金基金经理（2024年6月25日起至今）。观点仅代表个人，不代表公司，观点具有时效性。风险提示：兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。基金投资须谨慎，本产品非保本。
