债市走势回顾
上周债市收益率偏震荡，10Y国债活跃券收益率下行0.5BP至1.64%，10Y国开活跃券收益率下行0.4BP至1.72%。周初跨季资金超预期紧张，叠加高频数据表现不弱，债市调整加剧；跨季后资金面如期转松，资金利率下至新低，1Y国股行存单下破1.6%，中短债表现强势，长债收益率偏强震荡。资金面均衡偏宽松，DR007运行区间1.42-1.92%，R001运行区间1.36-2.30%。
信用债
上周债券指数普涨。总体上10Y以上期限利率或信用债涨幅高于其他期限。具体看，10年以上AA+信用债、10Y以上AAA信用债、7-10年国股二级资本债、10年以上国债及政金债涨幅居前，分别涨0.50%、0.44%、0.43%、0.36%，而短端中短票涨幅靠后。
可转债
股性估值方面，截至7月4日，百元平价溢价率25.5%，环比+0.1pct，处于2017年以来80.9%分位数，高于21年以来均值。债性估值方面，截至7月4日，平价80元以下纯债YTM均值为-0.31%，环比-0.26 pct。
海外
6月美国PMI整体高于预期；非农就业超预期，但私人部分就业明显降温。高频数据显示美国消费放缓，劳动力市场维持韧性，住房需求仍偏弱。关税方面，美越达成关税协议，越南输美商品将被征收20%关税，转口商品40%关税；此外，特朗普表示，7月4日起将向尚未达成贸易协议的国家发出新关税税率的通知，税率为10%-70%，8月1日起正式实施。
债市策略
基本面方面
6月制造业PMI继续回升至49.7，整体景气面有所扩大，但仍未回到荣枯线以上。具体来看，供需两端继续改善，但外需表现偏弱，市场价格水平有所改善，主要受国际油价上涨等因素带动，但同比表现一般。总体而言，有效需求不足仍是主要矛盾，供过于求的格局下价格向上弹性有限，波动更多来源于外部因素的冲击。
流动性方面
票据利率多上行，大行转为买票；1年期AAA存单收益率下行至1.5929%，7月存单到期压力较6月明显缓释。总体来看，跨季后尽管央行回笼步调加速，但资金面仍呈季节性转松态势，考虑到季初效应仍存，税期扰动未至，预计本周资金价格可能维持低位运行。
曲线结构方面
1年短端收益率位于历史2-3%分位附近，而10年长端收益率位于历史1-2%分位附近，收益率曲线变化不大。其中，国债10-1年利差位于历史10%分位（前值11%），国开10-1年利差位于历史6%分位（前值5%），国债30-10年利差位于历史8%分位（前值8%）。
后市展望
三季度基本面存在边际压力，资金面有望维持宽松，叠加7月利率通常季节性下行，或可对利率债保持信心。信用债方面，当前各品种收益率整体处于24年以来较低分位，信用利差则表现分化，短端利差已在低位，中长端仍有一定空间。票息策略依然重要，建议关注5Y附近商金债、二级资本债、超长二级债、中高等级普信债等的配置机会。关注信用债ETF和科创债ETF跟踪指数的成分券交易机会。
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