2025年二季度市场回顾
二季度，权益市场的宏观环境无突出亮点，但权益市场表现尚可。
二季度初始，权益市场就遭遇到了关税事件的冲击。同时二季度的实体经济数据表现仍比较平稳，暂未呈现出突出亮点，房地产在一季度阶段性修复后再度走弱，宏观政策继续保持定力。微观调研方面，上市公司经营也都普遍承压，盈利指引谨慎，企业和投资者对经济长期前景的看法更趋于审慎。但就在这种背景下，权益市场却逐步收复了关税事件冲击下的跌幅。
结构上，依然延续了年初以来的两端特征，一端是红利，一端是主题，两者共同的属性是经济相关性弱。但两端也都有结构性变化，红利端一直在缩圈，主题端则是不停的转换热点。综合下来看，流动性和资产荒成为市场主导力量。
2025年三季度权益市场展望
展望未来，我们认为三季度权益市场的宏观环境仍将延续年初以来的格局，即，经济增速换挡、宽流动性、资产荒。同时，权益市场的重心会震荡上移。同二季度比，我们对权益市场更加乐观，支撑我们看多权益市场的理由恰恰是经济增速换挡、宽流动性、资产荒这一宏观组合。
过去几年，我国实体经济处于转型升级的关键阶段，在有效应对国际环境变化和深化供给侧改革的进程中，部分领域出现阶段性产能调整压力，同时新型消费需求正在培育形成中，想出口消化国内过剩的产能还遭遇了逆全球化。但居民储蓄还在持续增长，居民储蓄余额已经超过了160万亿。在过去20、30年，中国经济高速增长，居民储蓄通过银行配置到实体，房地产也吸纳了大量居民财富，为居民提供了4、5个点甚至更高的无风险收益。
站在当前节点上，无论是企业还是政府，固定资产投入的意愿都在减弱，前者受制于国内产能的大面积过剩，后者受制于债务规模，同时国内基础设置建设也没有太多增长空间，实体经济对资金的需求持续减弱，风险收益率快速降到了一个多点，这意味着160万亿元居民储蓄需要重新配置，这是我们看好权益市场的核心理由。
总结下来，我们的结论是过去中国居民储蓄的保值增值主要来自利息，未来将从利息转向股息，这是一个长期的拐点。而我们的投资范式也将从利润表转向现金流量表。
回到三季度，权益市场大概率仍将延续之前趋势，市场会淡化经济弱复苏的影响，配置资金成为主导因素，市场重心逐步上移。方向上，我们关注的有：
1) 股息和现金流依然是确定的方向。
2) 随着高息品种的上涨，低估值、稳定增长类公司的性价比开始突显，后续估值有望提升。
3) 成长类的机会中，AI相关的算力在需求侧确定性大。
4) 消费类中的不少公司开始调整经营策略，有些公司会率先跑出阿尔法。
5) 制造业中出海相关一些公司估值被极度压缩，有定价能力的公司在三四季度有望先行走出拐点。
6) 受益于资产重估的非银。
$国投瑞银瑞源灵活配置混合C(OTCFUND|015572)$$国投瑞银瑞源灵活配置混合A(OTCFUND|121010)$$国投瑞银新能源混合A(OTCFUND|007689)$$国投瑞银新能源混合C(OTCFUND|007690)$$国投瑞银进宝灵活配置混合(OTCFUND|001704)$$国投瑞银先进制造混合(OTCFUND|006736)$#英伟达市值突破4万亿美元！啥信号？##A股上演3500点拉锯战##特朗普50%进口铜关税将于8月1日生效#
数据来源：本报告中各类数据来源于Wind、国投瑞银基金。
风险提示：国内逆周期政策调节不达预期的风险；经济基本面和上市公司盈利大幅下滑的风险；中美贸易格局继续恶化的风险；美元指数大幅上行的风险等。
