黄金：宏观因素暂具备内在秩序，波动率下跌初步缓解高拥挤度

投资观点：标配

黄金波动率下跌初步缓解高拥挤问题，若未来波动率进入低位区间、逐步平稳并伴随向上催化因素的出现，则有望提供布局信号。

投资逻辑：

1）情绪：“大美丽法案”通过，标志着特朗普政府的重大立法胜利，赤字扩张刺激经济，强化美元资产秩序感。美国与越南达成关税协议，为其他对美顺差国谈判提供模板与基准，关注解放日关税豁免截止日前欧盟、日韩、印度等谈判动向。美国黄金期权隐含波动率指数与美股VIX分别处于近一年50%与41%分位数。

2）美元流动性：美联储主席鲍威尔在欧央行年会政策小组讨论中表示关税的通胀影响尚未显现，需高度关注；也提及“不会排除任何会议（利率变动的）可能”，被市场解读为措辞软化。但非农就业强于预期，对提早降息构成制约。

3）货币属性：关税政策意在重置全球贸易与货币秩序，黄金是对冲时代变局风险的有效工具，在多元资产配置组合中给予黄金适当的风险预算仍具备战略意义。

 
原油：关注欧佩克7月会议结果及美伊谈判的后续进展

投资观点：小幅低配

随着伊以进入停火实施阶段，短期市场对地缘情绪的交易降温明显，油市定价重回基本面。一方面，欧佩克进入加速增产阶段，叠加特朗普致力于增加美油产量，潜在供应的持续增长或使后续油价面临较大下行压力，关注欧佩克即将召开的7月会议对后续原油产量的讨论。另一方面，需密切跟踪后续美国与伊朗的谈判进展，倘若谈判达成且特朗普放松对伊朗石油出口的制裁，供给端的压力或进一步加大。往后看，短期油价或呈震荡偏弱走势，暂维持原油周度小幅低配的评级。

投资逻辑：

1）宏观面：美国与越南达成关税协议，叠加美国非农就业数据好于预期，市场对关税与美国经济衰退的担忧有所减弱，助推油价及美股等风险资产本期反弹。

2）基本面：供应端，欧佩克当前维持41.1万桶/日的增产计划，利空油价，短期需密切关注7月初即将召开的欧佩克官方会议关于后续原油产量的讨论。同时，考虑到特朗普致力于增加美油产量，后续基本面供给过剩的压力或越发凸显。需求端，特朗普关税壁垒或使全球经济面临下行压力，需求端整体承压。库存端，本期全美商业原油累库（API库存增加68万桶、EIA库存增加384.5万桶），利空油价。

3）金融属性：近远月价差近期走弱，油市短期支撑力度降低。

4）消息面：本期伊朗副外长表示，伊朗不打算停止铀浓缩活动，同时伊朗将不会对美国采取进一步的报复行动。此外，伊朗外交部长表示与美国关于核问题的谈判将有所推迟，美国需确保在谈判期间不会对伊朗发动军事攻击。短期看，当前中东局势趋于缓和，关注美伊谈判后续进展。

张瀚霖：S0570622080019

师帅：S0570623030001

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