大家好，我是辣评君。

A股今天大盘跌，小盘涨，但是银行还在继续涨，中证银行离历史新高又进一步。

银行从2022年见底以来，基本就是不涨停，涨不停的模式。这种牛市对散户是最友好的。要是创新药也有这么平缓的曲线就好了。。。

上周五我们聊过关于创新药行情的两个疑虑，今天下跌倒是挺应景的。已经有观点说这是M顶了，但是我们倒是想提醒一下，上周五的意思并非是看空的意思。中线上来看，如果回调到位，我们应该会加仓。从图形上看，无论以哪个指数作为标准，创新药目前的点位都只有2021年的一半，也就是说如果修复到历史高点还可以有翻倍涨幅。

看历史点位是不是刻舟求剑呢？首先，现在的盈利质量和当初不可同日而语。今年以来各大创新药指数涨了这么多，PE也就三十多倍（最右一列。另外第一行980086是国证创新药指数，行情软件问题显示不出涨跌幅，不是真为0%）。

而2021年白酒、医药等“核心资产”的牛市大家应该还记得吧，创新药当时能涨完全是市场情绪带着鸡犬升天，基本面是根本没有。

拿中证港股通创新药举个例子，行情软件显示，在当时的指数高点，指数市盈率TTM是：

3200倍。

可想而知这应该是有些个股盈利为负所以让指数整体PE失真。但是当时盈利是个什么状况也可见一斑了。

考虑到现在的盈利状况，拿历史指数点位来比较现在的确实有点刻舟求剑，但在刻舟求剑的尺度下，结果只能是对现在的低估，而不是高估。

……

光是上面的截图里就有6个创新药指数，可能还有我们没发现的。数量居然如此之多，不可避免要面对的问题是：它们之间有啥区别？之前我们零碎地聊过几次，今天再系统复盘一下。

首先，前两行的指数分别是国证和中证创新药，主要投的是A股公司。但是，之前我们聊过，由于创新药企业在早期都不怎么赚钱，甚至通常是大量亏损，以A股的标准是上不了的，所以一般都去港股那边上，而这一波行情主要涨的也就是这一批之前不赚钱、现在盈利才开始放量的公司，这些公司都集中在港股，所以A股创新药指数明显跑输。图上也能看到A股创新药指数估值更高，今年以来涨幅反而还更低。

补充一点，如果今天在行情软件里查看国证创新药（980086）这个指数的权重股，会发现是以港股为主，但这是今年四月份才调整的，在此之前都是只包含A股。另外这个指数也没有跟踪的基金，所以暂时先忽略。

……

于是范围缩小到后四个指数，恒生创新药以及中证、国证、恒生三家分别编制的港股通创新药指数，从名字也能看出这四个指数都覆盖港股。四个指数今年以来涨幅接近。估值也差不多，恒生的两个估值略低些。

其中，现在图里的第一行，恒生创新药，名字里没有港股通，但是又能买港股，所以是一个QDII指数。QD有QD的一些不方便，比如场外要T+2才能确认。刚好这只指数也没有场外。。。目前只有一只场内的ETF在跟踪。

然后就是三个港股通创新药指数，这三个指数相当接近，下图从左往右分别是恒生、国证、中证旗下的指数，尤其右边两个，国证和中证的，前几大权重股的权重都极为接近。

港股通涉及创新药的也就那么多公司，指数类似可以理解。但是三个指数高度类似，也就有了同样高度类似的缺点：非创新药的占比太高了，也就是所谓“纯度不够”。这里非创新药主要是指CXO企业，比较有代表性的是药名生物、药明康德，以及没出现在前十大里面的药名合联，还有一些不在前十大里面，但是总量加起来占指数权重是相当高的。

同样的问题其实在港股通消费指数更为严重。我们之前聊过，港股通互联网和港股通消费听起来是截然不同的两个指数，但是由于几个互联网大厂同时也具有消费属性，不得不被纳入港股通消费指数中，而这两个指数都是市值加权，导致几个大厂在指数中占绝对主导地位，结果港股通消费和港股通互联网的主要成份股和近几年走势都非常接近，完全没有体现出两个赛道的差别。

如果在今年一季度的时候，想找一个以泡泡玛特、老铺黄金、蜜雪冰城、毛戈平这几个“新消费”为主要投资方向的指数，不好意思，根本没有。由于上面所说的市值加权的原因，相关指数普遍被大厂主导。真正的“新消费”主导的基金只能找到主动产品。

新消费相关指数是另一个问题了，举这个例子是为了说明，目前的港股通创新药指数的通病。而且还有一个好消息是，恒生的两只指数，恒生创新药和恒生港股通创新药，最近已经公告要修订指数编制方案，明确剔除CXO公司，合计占到目前权重的大约20%。

这个修订从投资角度来说并非完美。比如，对于比较严格的投资者来说，可能觉得一些“仿转创”的公司也不是纯正的创新药标的，但目前这些公司仍然保留在指数里；另外，有一些近年在A股上市的优秀的创新药企，也没法被纳入港股的创新药指数中来。

但是排除CXO已经是很大的一个进步，挂羊头卖狗肉的问题，如果不是彻底解决，至少也是大为减轻。再看看隔壁的港股通互联网vs港股通消费两个指数，创新药指数的“纯度”实在是已经很高。全靠同行衬托啊。

个人观点，仅供参考，欢迎交流。

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