摘要：债市正处于政策预期与基本面博弈阶段，兼顾票息和资本利得的哑铃型策略相对更占优，该策略能更好应对过程中的不确定性 >>
2025年上半年债市波动加大，纯债类基金业绩表现不如从前，下半年债市投资机会如何？当前债市环境下，投资者如何选择债券基金？
创金合信信用红利债券基金经理张贺章表示，考虑到低利率环境或成为常态，债券收益率可能阶段性波动较大，但货币政策基调仍然偏宽松，不存在债券收益率上行的基础，短期债市系统性风险不大。由于债市处于政策预期与基本面博弈阶段，兼顾票息和资本利得的哑铃型策略相对更占优，因该策略能更好应对过程中的不确定性。
对于投资者如何选择债券基金，张贺章建议，结合自己能承受的最大回撤接受度、资金属性及可用于投资的期限等，选择适合自己的债基产品。
对于完全不想承担回撤波动风险的，货币基金较为适合；
对于希望收益较货币基金有一定增强，同时能够承受一定回撤波动风险的，短债、中短债基金更适合，而且这类基金较适合长期持有；
对于希望收益较短债、中短债基金有一定增强，同时也能够承受较大潜在回撤波动风险的，可以参与中长债基金。
1、请回顾一下上半年的债市？为何纯债类基金业绩不如从前？
张贺章：今年上半年，债券收益率上行和下行呈现来得快、走得也快的特征，纯债基金的胜负手主要取决于是否踏准了“一季度防守，二季度进攻”的节奏。
上半年前三个交易日债市延续了去年末收益率下行行情，但此后债市收益率呈现倒V型震荡走势，一季度受资金价格高企、权益市场走强等影响，春节后债券收益率快速上行，10年期国债收益率从年初的1.6%快速上行至1.9%；3月中下旬后，受央行转为净投放、4月初中美关税博弈升级、叠加5月初央行降准降息等宽松政策，债市快速反弹，10年国债收益率回落至1.65%附近窄幅震荡。
今年上半年债市波动率显著高于往年，一方面是因为利率波动剧烈，久期策略受限，10年期国债收益率振幅超30BP，纯债基金需频繁调整久期应对利率波动风险，资本利得获取难度加大。另一方面，低利率环境下，随着信用利差持续压缩，票息收益大幅下降。
2、如何看待下半年债市的投资机会？重点关注哪些券种的投资机会？
张贺章：结合目前跟踪到的信息来看，个人判断短期债市整体系统性风险不大，但是需要关注后续财政政策、债市监管政策可能的调整，以及由于目前非银杠杆率和久期处于高位带来的潜在交易结构拥挤风险。
首先，货币政策基调仍然偏宽松，不存在债券收益率上行的基础。
其次，广义资管规模持续增长，一些银行的金融市场部承担的创收、创利责任加大，在整体信用风险可控的背景下，信用债需求有较大的支撑。
最后，从历史分位数来看，绝对收益率和信用利差没有很极致，信用债是性价比相对较好的品种。
中长期看，国内处在经济转型期，低利率环境或成为常态，但是过程中受政策调整、权益市场表现等影响，债券收益率可能阶段性波动较大，债券投资需要更加注重久期调节的灵活性和信用债功能及流动性的分层管控。
下半年，随着信用债、城投债、科创债等债券ETF的扩容和规模变化，纳入相关指数成分券的券种供需格局会发生一些变化，品种利差可能会随着规模变化压缩和走扩，相关品种可能会有一些投资机会。
3、下半年的投资策略如何调整？当前环境下，哑铃型策略和杠铃型策略，哪个更占优？
张贺章：站在当前市场，以信用债策略为例，在低利率和低利差的环境下，信用债需要做大的是择时和切换判断。当绝对收益率和利差比较低时，需要切换到交易对手足够的利率债及短久期高等级信用债，以应对潜在的市场变盘风险。信用债的信用风险、流动性风险、利差波动风险需要拆分，不冒真实的信用风险是前提，流动性风险、利差波动风险在不同市场环境、不同久期、不同绝对收益率和利差水平下考量不同。通过对机构行为、品种利差、曲线利差、区域利差、行业利差、期限利差等进行更精细化的研究，并应用到产品投资管理过程中。结合不同基金产品定位和负债端的特征，调整相匹配的投资策略，既不激进，也不过度保守，在组合流动性、收益、回撤控制之间做好平衡。
当前债市处于政策预期与基本面博弈阶段，哑铃型策略相对更占优，该策略兼顾票息和资本利得，能更好应对过程中的不确定性。
4、从资产配置的角度，债市投资需要关注哪些潜在风险？
张贺章：一是信用风险，虽然现在信用债整体违约风险下降，但是需要关注和警惕一些行业景气度下滑、主体信用资质恶化带来的潜在信用利差走扩和估值上行风险，在投资之前就要有信用判断的前瞻性。
二是利率波动风险，低利率、低利差环境下，如果市场预期过度一致，都通过加久期方式寄希望于获取资本利得，存在潜在交易结构拥挤风险以及一旦政策发生变化带来的利率波动风险。
三是市场对信用债索要更高流动性溢价的潜在风险，随着今年底银行理财估值整改完毕，未来银行理财产品净值波动将成为常态，一旦债市出现调整，市场对信用债的流动性溢价可能会索要更高。
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