大家好，我是阿热。
A股今天冲高回落，沪指一度摸到3497，但是随后跳水。
分化很明确，小盘跌，大盘涨。银行今天正式收复了上周五的跌幅，没错，又新高了。
我们在上周五《美股：7月降息需要哪些条件？ 》文末也明确提过加仓了银行。现在看来，当时是由于季末风格漂移回归导致的调仓的可能性确实比较大。
创新药是为数不多的热点，虽然午后被大盘带下来了一点。图形上看暂时还没有涨回六月中旬的高点，而且整体斜率放缓。但是涨得慢应该是好事，动不动一天涨5%明显是不可持续，但是每天都涨0.5%就很可持续，并且足以营造出赛道内的大牛市。
之前我们一直有一些疑虑，但是涨得太快，回调也太快，说了显得马后炮。现在这两天又在涨了，借这个机会说一下。一是今年BD公告的风格明显很奔放，之前对类似事情都是高度保密的，现在好像恨不得全世界都知道，谈成了要公告，有可能谈成也要公告（前段时间很火的“预告式BD”），甚至还有些公司连“接洽”了一下都要发公告的，而且在六月初市场情绪最高的时候，接洽公告发了还真能涨。
公司这么心急火燎发公告，似乎市值管理的动机非常强烈，总让人觉得可能不是好事。。。
当然这和监管态度也有关，若干年前还有类似公告被罚的案例。。。现在创新药已经写进最高级别的文件了，只能说此一时彼一时吧。
另外，BD交易是项目制，是一次性收益。所以现在盈利的放量严格来说是不宜做线性外推的，但是目前市场比较相信的逻辑似乎是，现在的BD增加是实力的体现，因为有实力，未来还会谈成更多的单。
上述疑虑会不会从根本上动摇创新药的逻辑，或者只是大行情展开中的小插曲，我们并不确定，提出来供大家探讨。
仓位上，实盘也能看到，我们的银行仓位是比较重的，创新药仓位较低。
美股方面，昨晚三指齐涨，和非农数据脱不开干系。
比较有意思的是市场交易降息预期，周三小非农大幅miss。场内交易员：要降息，涨。
周四晚上的非农数据出来之后，降息预期推迟了。交易员：经济这么好，不降息也无所谓，何况迟早要降的，涨！
……
6月非农的整体新增就业为14.7万人，大幅高于市场预期的11.8万，显示出美国经济的岗位创造能力依然稳健。前两个月的就业数据也上调了，4月从原先的14.7万上调至15.8万，5月从13.9万修正为14.4万。而失业率6月回落到了4.1%，低于市场预测的4.3%，也低于5月的4.2%。
数据出炉后，股指在经济的乐观预期下大涨，但7月降息预期马上收缩。CME上，7月降息概率直接从23.8%掉到了4.7%。9月降息预期也从98%大幅下降到64%。
但是，大家应该还记得前一天刚公布的小非农可不是这个结果。小非农显示就业非常不乐观，不仅人数转负，还创下近2年来的新低。一个就业多，一个就业少，到底哪个是真的呢？
这里我们要提到两种统计方法。
ADP是一家薪酬发放公司，很多机构通过它发工资，因此它有最新的数据。但数据分布并不均匀，主要是私营部门。而非农数据是美国劳工部统计的，包括私营和政府，更全面。
这次大非农数据就是因为政府就业改善，掩盖了私营部门就业的疲软。非农整体超出预期，主要是州和地方政府就业大幅增加，尤其是与教育相关的岗位。而联邦政府就业人数因为 DOGE 的精简继续减少0.7万，连续第五个月下降。
而6月私营部门新增就业仅7.4万，是近八个月的低点。结合PMI就业分项来看，私人部门就业也并不乐观，制造业的就业分项下滑1.8，非制造业对应分项下滑3.5，收缩程度都在加剧，印证了私营部门就业整体较弱，也契合了小非农下降的事实，这么看其实并不矛盾。
失业率下降的原因则在于找工作的人少了，劳动力参与率从5月份的62.4%下滑到了62.3%，这是自2022年底以来的最低水平。并且可能也与统计方法有关。失业率主要是以家庭为调查单位的，如果一个人承担多份工作，哪怕出现了失业，家庭统计也不见得失业率会上升。
另外，由于老美在驱逐非法移民，灰色就业人员减少加剧了紧缺。今年1月20日至4月29日累计驱逐了14.2万名非法移民。这就导致很多潜在的失业者被踢出了劳动力市场，不在统计范围内，劳动力市场因为驱逐非法移民而变得紧张。
所以，尽管大小非农出现分歧，但并未矛盾。经济走弱是真的，劳动力紧张也是真的。政府的扩张，取代了私人投资的收缩，以负债增长为代价依然维持了经济强劲需求。
降低通胀的前提是美国政府停止扩张性的动作，否则通胀压力很大，恐怕降息不会顺利。最近美元贬值了不少，贬值带来的输入性通胀如果再叠加关税，压力不小。这也是为什么美联储迟迟不降息的理由。
特总虽然一直喊话降息，似乎一降息就能够给美国政府省下几千亿美元的利息支出。
但债务不会消失，只会转移，当美国政府不愿意承担更多的债务，那么就会以通胀的形式将这部分债务转移给普通民众。而降息会带来的美元贬值，进一步增加输入性通胀。
到时候，就只能是美联储来收拾烂摊子了。美联储也很头疼，用高利率压制通胀起到降温的作用，结果另一边美国政府在扩张财政赤字扩大。
接下来市场关注的重点，是即将在7月中公布的CPI数据。如果数据开始出现一些关税通胀的威胁，可能会进一步打击9月份降息的共识，让降息的时间点继续推迟。
昨晚贝森特表示如果美联储不在7月降息，那么应该会在9月降息更多。既然现在已经不期待7月降息，到9月为止我们还有更多机会用数据验证通胀的情况，和鲍师傅一起继续等待。
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