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2025年年初，我们对全年作了三点基本预判：1）国内 CPI 同比能回正；2）无风险收益率将继续下降；3）对应对不确定的国际贸易，经济重心将会往自主可控的内需偏移。
4月份的确有一轮激烈的对等关税摩擦，也因此造成了市场大幅波动，尤其是出海产业链。站在当前，相比于上半年观点，我们认为贸易摩擦的不确定性边际上已经变得清晰了，美国制造业回流的美好愿景较难实现，而中国以全球最成熟且完善的产业链为后盾的“出海链”竞争优势无可撼动。对等关税的几次交锋后，我们对“出海链”不再悲观，这将是今年下半年及未来的重要投资方向。
内需市场，消费板块出现了冰火两重天的估值，以情绪消费为主导的新消费，潮玩、美妆护肤、日化用品、小零食、宠物食品等绝对估值水平在历史高位，但走势强劲受市场追捧。家电、白酒、家居等短期增速有压力，绝对估值历史低位水平。我们认为当前的“新消费”受短期消费数据偏好的刺激，投资趋势依然在，但要密切跟踪终端数据，一旦增速环比回落，容易出现杀业绩和杀估值的风险。
顺周期的传统消费从2021年后受宏观经济影响，业绩增长出现瓶颈甚至下滑，估值水平回到了历史低位，这些公司现金流都非常好，纷纷加大分红比例，变成了典型的红利资产。我们维持无风险利率将持续下降的判断，所以，虽然当前顺周期消费基本面暂未见好转，但已经极具配置价值，期待下半年海内外同步降息，那么传统消费将有分子和分母端双向叠加的投资机会。而在传统消费板块里，我们认为有超预期的细分板块是养殖和黄金珠宝。我们认为养殖板块的业绩或有超预期表现。同时，我们认为黄金价格依然在上升通道，下半年降息和物价上涨的预期也将进一步助推黄金价格，所以也看好黄金珠宝板块的表现。
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