01报告摘要2025年二季度A股市场展望与投资策略

7月份即将进入半年报披露期，市场会根据财报情况做进一步的交易，并且通过财报展示出的变化趋势，选择下一步的投资方向。同时，市场有可能迎来期待已久的降准、降息操作，以进一步释放流动性。展望三季度，市场整体流动性预计充裕，A股在活跃的氛围下仍具备做多的机会，结构性行情或仍有空间。

从具体方向上，仍然看好科技成长的结构性机会。接下来AI领域或即将迎来重磅大模型的升级迭代，有望为行业带来催化。中长期来看，随着国际关系博弈的持续升温，自主可控的科技创新是国家必须大力坚持和大力推动的方向，也是国家扩大内循环、发展新质生产力、提高生产效率的重要抓手。因此持续看好以国产算力、机器人等为代表的科技创新板块。同时，考虑到政策的持续发力和推进，建议密切关注内需相关顺周期板块的投资机会。预计下半年将持续出台内需方面的增量刺激政策，相关板块现阶段处于预期和关注度低位，后续有可能迎来困境反转的投资机会。从全年维度看，由于无风险收益率大概率持续下行，继续看好红利资产的配置价值。

2025年三季度港股市场展望与投资策略

展望三季度，港股或继续以结构性行情为主，原因在于宏观政策更倾向于有限发力以及科技和新消费等局部拉动，都使得信用周期不至于再度收缩但也难以转化为全局性修复。当前中国经济整体仍需修复，有结构亮点的宏观与市场环境都更有利于港股，因为无论提供稳定回报的分红、还是作为结构性机会主线的新消费、AI科技、甚至创新药，港股上市公司在结构上都相对更具优势。同时，在国内过剩的流动性及缺乏性价比资产的矛盾背景下，也推动南向资金不断涌入。后续市场仍要回归企业盈利的修复，企业盈利全面改善的抓手还是财政政策的有效发力和信用周期的逆转向上。

目前港股市场估值水平仍具备估值吸引力，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端企业盈利和分母端流动性因子均有望得到边际改善，相对较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对潜在的增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。建议关注成长板块中盈利改善、对流动性敏感型行业，如AI科技、新消费、新能源车和创新药等行业，同时关注股东回报确定性较强的优质高股息公司的长期配置机会。

2025年三季度债券市场展望与投资策略

上半年高频数据表明基本面整体较好，GDP增速市场预期在5.2%左右，但是随着抢出口增速转弱，内需仍未出现大幅改善，三季度基本面或边际回落。此外跨季后银行回表资金重回理财，市场增量配置需求或将进一步压缩信用利差，中长久期信用债或有一定机会，6月跨季前信用债已出现抢跑行情。当前30Y-10Y国债利差20BP左右，处于历史较低分位，后续压缩空间或有限。8月中美关税90天暂缓窗口到期，未来的不确定性以及人民币降息阻力的减弱或给债市带来一波上行机会。

022025年二季度市场回顾

A股二季度整体收涨，板块表现分化

二季度A股市场在震荡中多数指数收红，宏观流动性持续宽松的环境和无风险收益率预期的持续下降，为权益市场带来了充足的潜在流动性。中国资产信心重估继续，科技新产业持续突破，出海新市场加速拓展，消费新动能陆续涌现，旧经济迎来供需改善。板块表现上，银行、通信、国防军工、非银金融板块领涨，钢铁、食品饮料、家用电器、机械设备板块跌幅较大。

资料来源：Wind，恒生前海基金。

港股表现较强，南向资金继续流入

二季度港股各指数多数上涨，得益于港股市场生态环境发生改变，优质企业赴港上市，为港股市场注入新鲜血液，提升了市场活力，吸引了南向资金在二季度持续净流入超2400亿港元，除了高股息呈现继续流入外，新消费、科技也吸引了更多增量资金关注。市场成长行情亮点在于消费领域新兴成长业态的涌现以及科技领域的突破，新消费、创新药等板块二季度表现亮眼。

资料来源：Wind，恒生前海基金。

03中国宏观经济回顾经济基本面

4月份PMI超季节性回落录得49.00，美国加征关税风险下的抢出口导致4月出口增速超季节性预期录得8.10%，随后5月双降落地，资金面进一步宽松，5月制造业PMI录得49.50，环比改善0.50。五月关税窗口期抢出口数据表现不及预期，5月出口同比增速+4.80%，较4月回落3.30%，低于市场预期+6.24%，表明海外市场需求在抢进口后已出现疲态，欧洲连续降息后，通胀放缓和经济疲软仍未有效改善，日内瓦会谈后出口数据也大幅不及预期，有理由相信海外需求在出于内生动力不足和前期透支的双重影响下已逐渐迎来拐点。

国内上半年得益于出口增量贡献，GDP大概率完成全年5%目标增速，但基于出口边际减弱的趋势以及7、8月份关税豁免到期后的不确定性，三季度基本面或边际回落，债市有望迎来一波上涨机会。

资料来源：Wind，恒生前海基金。

资料来源：Wind，恒生前海基金。

042025年三季度权益市场展望与策略

A股市场

二季度以来，国内外宏观环境都发生了一些变化，美国正式宣布“关税战”，伊以战争爆发降低了全球市场投资者的风险偏好，国内在经历了抢出口的高峰后逐步回落，从高频的各项数据来看，环比都面临一定压力。从目前情况来看，今年三季度很有可能会有新一轮宽货币、宽财政组合政策的落地，国内宏观经济有望触底企稳，在低基数效用下，下半年A股公司的盈利有望迎来边际改善。7月份即将进入半年报披露期，市场会根据财报情况做进一步的交易，并且通过财报展示出的变化趋势，选择下一步的投资方向。总体上看，A股整体流动性预计充裕，市场在活跃的氛围下仍具备做多的机会，结构性行情或仍有空间。

从具体方向上，仍然看好科技成长的结构性机会。接下来AI领域或即将迎来重磅大模型的升级迭代，有望为行业带来催化。中长期来看，随着国际关系博弈的持续升温，自主可控的科技创新是国家必须大力坚持和大力推动的方向，也是国家扩大内循环、发展新质生产力、提高生产效率的重要抓手。因此持续看好以国产算力、机器人等为代表的科技创新板块。同时，考虑到政策的持续发力和推进，建议密切关注内需相关顺周期板块的投资机会。预计下半年将持续出台内需方面的增量刺激政策，相关板块现阶段处于预期和关注度低位，后续有可能迎来困境反转的投资机会。从全年维度看，由于无风险收益率大概率持续下行，继续看好红利资产的配置价值。

港股市场

年初以来，在DeepSeek引领中国资产重估叙事的大背景下，港股表现全球领先，不过外部扰动令市场在反弹与回调中循环往复。市场表现集中在少数行业甚至个股，如年初以来跑赢指数的个股占比只有35%，市场宽度相对不足，这也导致美对等关税宣布之后港股阶段性跑输世界其他主要股指。目前来看，宏观基本面是决定行情能否全面扩散的重要因素，例如科技能否改变和解决宏观去杠杆和收缩问题，但这一趋势较为长期；宏观总量政策能否配合加码，不过随着近期关税压力减轻、经济数据韧性，政策紧迫性进一步降低。

展望三季度，港股或继续以结构性行情为主，原因在于宏观政策更倾向于有限发力以及科技和新消费等局部拉动，都使得信用周期不至于再度收缩但也难以转化为全局性修复。当前中国经济整体仍需修复，有结构亮点的宏观与市场环境都更有利于港股，因为无论提供稳定回报的分红、还是作为结构性机会主线的新消费、AI科技、甚至创新药，港股上市公司在结构上都相对更具优势。同时，在国内过剩的流动性及缺乏性价比资产的矛盾背景下，也推动南向资金不断涌入。后续市场仍要回归企业盈利的修复，企业盈利全面改善的抓手还是财政政策的有效发力和信用周期的逆转向上。

目前港股市场估值水平仍具备估值吸引力，中期来看市场或在波折中上行，国内经济增长政策变化以及美联储货币政策路径值得关注。影响香港市场定价的分子端企业盈利和分母端流动性因子均有望得到边际改善，相对较低估值水平不仅将为市场抵御外部波动提供缓冲，也有望使港股市场对潜在的增长修复和政策信号更为敏感，从而提供更大的弹性。建议关注成长板块中盈利改善、对流动性敏感型行业，如AI科技、新消费、新能源车和创新药等行业，同时关注股东回报确定性较强的优质高股息公司的长期配置机会。

两地市场看好的行业

05 2025年三季度债券市场展望与策略

6月美联储“议息会议”将美国联邦基金利率维持4.25%-4.50%。美国PCE中值由2.7%升至3%，核心PCE由2.8%升至3.1%，高于近12个月的最高值2.9%，亦高于4月的2.5%，足见美联储认为关税仍会反映在通胀数据。美国GDP增速预期从1.7%跌至1.4%，失业率预期2025年由4.4%提升至4.5%。整个二季度美元指数持续下行，从远期结售汇比率来看，人民币升值预期持续攀升，减少了未来进一步降息在汇率方面的掣肘。

国内方面，上半年高频数据表明基本面整体较好，GDP增速市场预期在5.2%左右，但是随着抢出口增速转弱，内需仍为出现大幅改善，三季度基本面或边际回落。此外跨季后银行回表资金重回理财，市场增量配置需求或将进一步压缩信用利差，中长久期信用债或有一定机会，6月跨季前信用债已出现抢跑行情。当前30Y-10Y国债利差20BP左右，处于历史较低分位，后续压缩空间极为有限。8月中美关税90天暂缓窗口到期，未来的不确定性以及人民币降息阻力的减弱或给债市带来一波上行机会。

经过近期调整，10年期国债收益率从1.6%最多升至接近1.90%，目前在1.80%附近震荡。回顾去年9月24日央行宣布即将降准后，10年期国债收益率中枢波动在2.15%左右，随着OMO降息20个BP，逐步下行至1.9%-1.95%区间。考虑到货币政策适度宽松基调未变，预计未来降息幅度或将在10-15个BP之间。因此，1.9%-1.95%是较好的配置点位。这一区间不仅反映了市场对政策预期的理性回归，也提供了较高的安全边际和潜在收益空间。

从目前央行的表态来看，货币宽松基调并未改变，为配合政府债发行以及未来的财政刺激，二季度央行或有一定动作，债市继续大幅调整的空间较为有限，届时市场或出现较好的配置机会。

（此处为文章结尾）风险提示：本报告所载资料的来源及观点的出处被恒生前海基金认为可靠，但恒生前海基金不对其准确性或完整性做出任何保证。本报告所载的信息、材料及结论只提供客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。恒生前海基金不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任，客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。基金有风险，投资需谨慎，详情请阅基金法律文件。