2025年行情过半，梳理一下上半年市场风格特点，展望下半年，哪些方向会成主线

一、上半年资产运行的风格特征总结

结合大类资产与A股行业表现看，近半年来资产走势呈现如下特征：

1）中国资产重估的趋势非常明显

其主要表现有二：一是代表中国科技成长的北证50上涨38.7%，二是代表国外资金战略性看多中国的香港恒指上涨21%，恒生科技上涨19.5%。

2）安全仍然是很多投资者资产配置的逻辑前提

伦敦金上涨24.7%，银行股在A股申万一级行业中涨幅第二。从上述两点看，哑铃策略是上半年成功的策略。

3）传统产业收益走低，符合产业转型的基本特征

市场总是“喜新厌旧”的，煤炭、房地产是上一个朱格拉周期的主导产业，夕阳已逝。

4）主题投资暗含主导产业演化的逻辑

上半年的主题投资，概括起来包括DeepSeek、机器人、创新药、固态电池、稳定币、情绪消费、军工等，这些主题看起来有些杂乱无章，持续时间也不长，属于游击战的作战范畴。但如果统筹来看，这些主题暗含着一条主线，这条主线不是政策催化的，而是主导产业演化带来的。在这个演化的过程中，技术的变化是最重要的因素。从这个意义上讲，中美博弈的主战场看起来是贸易，是制造业，其实最根本的就是技术，具体一点讲就是以AI为代表的技术进步。

5）美国权益市场正在构建复杂的头部状态

上半年对美股的判断是一波三折的过程，基于美国经济衰退、关税战导致通胀高企的预期、债务危机提升风险溢价叠加高估值，美国科技股大幅调整。这些宏观判断至今没有完全兑现，美股的反弹触发美元资产重新定价的分歧。

6）流动性是驱动资本市场的基本力量

上半年无论是股市还是债市的发展，都离不开流动性充裕的支持。这既包括人民币的稳定以及升值，也包括央行降息引致的无风险收益率的降低，更离不开“类平准基金”消除市场失灵的积极作为。

二、下半年市场展望

1）战略上，全球资产重新配置的趋势没有变化

基本的理由如下：

美国持续的高利率、高赤字、高关税对经济增长、就业和通货膨胀的影响开始从预期变为现实，叠加政策不确定性的提高，导致经济增速放缓、失业率提升、通胀回落进程受阻，经济软着陆概率提升。在此背景下，美联储骑虎难下，相机抉择的降息时间进一步延迟。

全球资金“去美元型再平衡”初步显现，市场对美国结构性问题与政府信用的担忧，对美元造成了较大压力，随着美元资产估值错配的逐步调整，全球资金逐渐流出美元资产。

2）战术上，美元资产配置的节奏和结构将延续第二季度的态势

科技仍然是布局的重心，但需要高度关注下一步美国高科技企业的变化

一是自动驾驶、脑机接口等技术的进步。二是需求市场的扩大，特别是在中国市场的拓展将成为决胜盘。结合我们之前的分析，贸易战首先解决的是政治家与消费者的利益分配问题，其次要解决政治家与企业家的价值创造和分配问题。这些跨国的公司将会受到投资者的青睐。

市场对黄金的判断分歧加大

在稳定币的冲击下，很多投资者对黄金的长期趋势不再执着。其逻辑是既然黄金的价值很大程度上是去美元化带来的，稳定币实际上扩大了美元的适用范围，黄金的这一价值就被对冲掉了。不仅如此，随着全球和平诉求的加强，中东危机、俄乌危机都有缓和的趋势，黄金的避险属性也受到抑制。当然，黄金抗通胀的属性一直存在，美国目前的CPI并没有显示通胀失控的风险，但美联储一直不放心关税对通胀的冲击，这是稳定黄金价格的基础。

$创金合信港股通量化股票C(OTCFUND|007357)$

$创金合信中证红利低波动指数C(OTCFUND|005562)$

$创金合信中证科创创业50指数增强C(OTCFUND|017413)$

（以上观点内容来源于创金合信首席经济学家魏凤春，上述观点、看法、思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生变化，个股/基金信息仅作为示例，不构成任何投资建议，投资者应根据自身风险承受能力、投资期限、投资目标，对投资作出独立决策，选择合适的投资产品，市场有风险，投资需谨慎）

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