自去年“924”一揽子金融新政以来，银行板块势头强劲，尽管经历上周五的接近3%的调整，924以来也有近37%的收益回报。面对当前“红利缩圈”背景下大幅上涨的银行板块，投资者又应该如何判断呢，我们今天就来聊聊。

目前来看，短期推动银行板块的事件主要有两点，一个是上周初由六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》。文中提出，要实施好货币政策，加强逆周期和跨周期调节，综合运用准备金、再贷款再贴现、公开市场操作等多种货币政策工具，保持流动性充裕，持续推动社会综合融资成本下降，以实现夯实宏观经济，稳定消费预期。同时，文中还强调了，要聚焦消费重点领域加大金融支持，结合消费场景和特点创新金融产品，持续推动消费领域金融服务提质增效，意味着银行要进一步发挥信贷支持主渠道作用，另外，央行也会配套强化结构性货币政策工具激励。所以《意见》对于大金融和消费板块都起到了正面刺激作用。第二件事，便是周末的二季度货币政策例会召开。会议建议了加大货币政策调控强度，提高货币政策调控前瞻性、针对性、有效性。也同时提到了持续深化金融供给侧结构性改革。从两方面应对国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战。银行作为金融服务实体经济的主力军，因此会议对于银行板块未来的走势也会起到一定的支撑。

从基本面来看，当前银行股也依然是A股红利资产的代表，基本面确实比较稳健。以近3年的视角来看，虽然银行股成长性不高，但增速非常稳定，银行股归母利润增速的波动率为申万一级行业最低的，即使利润下滑也幅度有限，尤其在A股整体利润出现下滑时，银行股利润降幅往往也显著小于A股整体，所以它具有明显的抗跌或弱周期性。同时，银行股的盈利能力在申万一级行业中好属于中上水平，也是同样非常稳定，近3年的ROE均高于A股整体水平，平均排名为27%，而且ROE的波动率同样是申万一级行业最低。翻看银行股前十大股东来看，从2022年以来，国家队资金对银行股有显著且持续的增持，近3年累计增持了有4.51%（整体法），主动增持金额约为579亿元。从银行ETF前十大持有人来看，2022-2024年的两年里，险资在银行主题ETF的持仓比例从2.73%提升至16.29%，增幅14个百分点，增持份额达15亿份。

另外我们可以结合估值、分红和交易拥挤度来看，银行板块仍然值得关注。尽管当以3年或5年的周期来看银行的估值，目前的PB估值分位数分别已经达到了100%和82%的高位，然而当我们拉长时间周期，比如2010年以来PB估值分位数为27.38%，还处于较低水平。在分红角度上，目前银行板块的股息率水平在5.21%，仍然高于同期的10年及30年期限的国债的利率水平，从股债性价比的角度上，还是相对优于国债的。至于在交易拥挤度上，尽管近期银行关注度提升较快，也伴随着持续上涨，一批个股连续创新高，但板块的交易拥挤度指标并未达到近两年的高点位置。

至于周五银行板块回调，我们认为还是主要与资金面扰动，或者与季末机构调仓等因素有关。长线来看，在目前低利率的“资产荒”背景下，以保险资金为主的一些绝对收益机构现在仍然面临着较大的资产配置压力，因此对于基本面及分红稳定的银行股还处于持续增持的周期内，另外，加上当前宏观政策预期的向好，所以对于银行板块来说，还是有结构性的机会可以去把握的。

蔡骏 S0570625040058  2025.6.30

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