港股：流动性收紧或带来短线扰动，或可重新重视港股科技板块

投资观点：标配

若港元短期内仍持续触及7.85，不排除流动性进一步收紧的可能性，届时可能对港股产生影响。中期视角下，不论是提供稳定股息回报的红利资产，还是作为结构性机会主线的新消费、科技与创新药等，港股相比A股都更有优势，若后续出现较大波动或仍可介入。配置上高股息资产仍具备较高吸引力。此外，或可关注恒生科技的配置机遇，港股科技板块较年初明显降温，已震荡回调近三个月，无论从市场情绪还是时间跨度看，回调都比较充分；港股创新药板块本期冲高回落，待进一步震荡企稳；港股非银板块短期或有所超涨，或可逢高止盈。

投资逻辑：

1）基本面：国内方面，从高频数据来看，6月经济景气度延续平稳态势，工业需求边际回落，消费和出口保持韧性，房地产销售保持高景气度，生产有所分化，后续财政政策若能进一步加码，有望对冲经济增长动能进一步放缓的风险。海外方面，美国软数据反弹，但零售和工业生产数据均超预期走弱，经济硬数据走弱，联储降息预期回升。

2）流动性：本周港股市场放量上涨，大市成交额1.24万亿港元，高于4周的移动平均值1.15万亿港元，高于52周的移动平均值9161亿港元，市场交投活跃度回暖，南向资金维持净流入，累计净流入达284.81亿港元。本期港股市场回购公司数量处于低位，但回购金额小幅降低。

3）盈利：互联网企业一季报多数表现亮眼，头部效应依旧明显，AI技术正在赋能业务并有望驱动业绩增长。

南向资金6月以来持续保持净流入

数据来源：Wind，省心研究院，截至2025/06/27

美股：地缘冲突对资本市场的冲击暂歇，资金逐渐转向业绩交易

投资观点：标配

进入7月，市场或逐渐转向二季报披露，围绕关税冲击下的经营不确定性，企业盈利面临检验。我们认为，预期差可能出现在年初以来走弱的美元指数，财务上有望为海外营收占比较大的跨国型企业贡献汇兑收益。短期看，行情缩圈可能在核心科技，趋势跟随。但随着调整，部分全球性消费品公司已体现一定的价值。

投资逻辑：

1）情绪：期权波动率曲面看资金认为事件更偏短期冲击，对长期市场走势影响不显著。市场迅速消化了局部冲突的影响，并顺势在风险偏好回升加持下推升股指。做多方向集中在宏观经济关联度较低、自身技术创新与盈利驱动的科技股。但受数据实质性放缓拖累，消费、机械等顺周期方向疲软，导致市场行情集中度较高。

2）流动性：本期美元指数再度下行，受强欧元压制美元指数期中跌破97，创2022年以来的新低。但部分亚洲货币已出现较大量的空头押注，对弱美元的一致性预期过强防范非美市场因汇率升波。另一方面，特朗普继续施压鲍威尔要求降息，并暗示加快提名下一届联储主席人选以干预市场预期。同时沃勒、鲍曼等联储官员意外释放鸽派信号，鲍威尔在国会听证会对降息的坚持则显得相对孤立，市场顺势做多降息预期。

3）经济表现：美国5月核心PCE月率超预期上升、5月个人支出月率则下滑。而6月密歇根大学消费者信心指数终值继续回升，均指向目前美国经济表现整体进入趋势不明朗的阶段。

 美债：美联储理事发言偏鸽，降息预期升温

投资观点：小幅超配

美债短端波动相对长端较小，且票息整体较高，下半年降息的概率仍大，短端美债仍具备配置价值；长端美债方面，期限利差（长端利率-短端利率）定价主要受到美国财政持续性和供需格局的影响，减税法案以及债务上限问题加大长期美债供给压力，长端美债利率或将维持在高位水平。

投资逻辑：

1）经济增长：美国下调一季度GDP增速0.3%，最终值为-0.5%，其中消费支出增速显著回落，由1.2%下修至0.5%。美国周度首申人数23.6万人，低于前值与预期，但续申人数197.4万人，超预期升至近三年来最高。整体而言，美国经济温和回落，未出现明显失速。2）通胀：美国5月CPI全面弱于预期，核心CPI环比从4月0.24%降至0.13%，CPI环比从4月的0.22%降至0.08%。

3）货币政策：美联储主席鲍威尔在众议院听证会上重申不急于降息，但对降息前景发出平衡信号，称若通胀压力得到控制，就具备较早降息的条件。美联储理事鲍曼和沃勒均支持7月降息，市场预期特朗普或提前提名下一届美联储主席，沃勒、贝森特等均是热门候选人，市场开始提前交易美联储主席换届后政策将偏鸽，加大降息幅度相对利好美债。

4）供需格局：“去美元化”导致海外央行对美债的需求走弱，但美债作为重要的外汇储备资产，可选的替代品十分有限。主要国家持有的美债数量普遍是其黄金储备的数美倍乃至数十倍，即便抛售美债换取黄金也需要较长时间，这决定了海外国家减持美债的速度不会很快。美国财政部发布了月度TIC数据，显示外国投资者在4月净卖出410亿美元长期国债，扭转前两个月强劲买入的趋势；净卖出压力主要来自加拿大和欧元区（比、荷、卢），日本和中国资金流出相对温和，英国为长端美债的净买入方。在海外国家温和减持的情况下，美债走势依然由基本面因素主导。

姚舜禹：S0570624080006

潘意虹：S0570624030036

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