投资观点：标配，上游资源：2025年以来关税扰动加速全球资产配置“去美元化”，黄金的避险属性以及与其他资产之间较低的相关性，持续受到青睐，在股商联动框架下，黄金股长期配置价值凸显。中游材料及建筑：在政策及基本面短期无明显催化背景下，地产链或表现平淡；5月化学原料及化学制品制造业PPI同比降幅扩大至4.1%，反映价格压力持续，优先关注供需格局改善的制冷剂等细分板块。主题机会：商务部近期披露已批准一定数量的对欧盟稀土出口合规申请，此举或缓解此前因出口管制引发的海外供应担忧；需求端呈现多元化格局，人形机器人、低空经济等新兴领域对高性能磁材的需求存在增长空间。
投资逻辑：1）情绪：赛道整体交易换手率较上期上行。2）景气：受有效需求不足、工业品价格下降、关税影响显现等多重因素影响，1-5月份，全国规模以上工业企业实现利润总额27204.3亿元，同比下降1.1%。5月单月，规模以上工业企业利润同比下降9.1%。螺纹钢现货价报3072元/吨，较上期下跌0.03%；全国水泥价格指数报137.76，较上期回落1.58%；秦皇岛动力煤（Q5500）报613元/吨，较上期上涨0.49%；京唐港山西主焦煤库提价报1250元/吨，较上期持平。期货贴水幅度较深，吸引资金入场修复基差，焦煤主力期货合约本期底部反弹。随着天气逐渐升温，旺季需求预期加强，有助于缓解煤价下行压力。铜现货价报80195元/吨，较上期上涨2.24%；铝现货价报20903元/吨，较上期上涨0.56%。3）估值：上证资源指数PE-TTM/PB-MRQ为11.60X/1.37X，估值分别处于3Y来72.50%/64.10%分位。
数据来源:Wind，省心研究院，截至2025/06/27。
作者：方思超 ，投资顾问，SAC执业证书编号：S0570619090010
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