一、债市回顾
近期关键词：存款利率下调，信用债表现强势，长端利率小幅上行
上周经济数据整体平稳，临近税期资金面利率有所上行，存款利率下调落地后长端利率出现止盈需求，全周债市小幅上行，十年国债活跃券250004收益率盘内运行在1.6496-1.7025%区间，先小幅下行再小幅上行。
具体而言，周一上午发布4月经济数据，工业增加值超预期，消费和固定资产投资低于预期，整体平稳，尚未显现出关税冲击的影响，股市和债市温和小幅震荡。资金面持续均衡宽松。周二股市小幅上行，5月LPR下调10bp，新一轮存款利率下调落地，最大降幅25bp。利好落地后债市出现止盈需求。周三消息面较为平静，资金面整体均衡偏宽松，税期对资金面扰动压力仍在。30Y国债一级发行情绪一般。周四临近税期，资金面均衡收紧，资金面成为当天决定债市走向的主要因素。周五当天国债一级发行规模较高，对债市形成压力，50Y国债一级发行利率2.1%，高于市场预期，叠加当天税期走款因素，资金面有所收敛，大行开始提价发行同业存单，同样对二级利率市场带来影响。午后股票市场突发跳水，带来“股债跷跷板”效应，债券收益率下行。
信用债表现更为强势，各期限收益率全线下行，长久期品种表现更佳。1Y期各等级信用债收益率下行1-2BP，3Y期各等级信用债收益率下行0-2BP，5Y期AAA和AA-品种下行5BP，AA+和AA品种下行2-3BP，7Y期各等级收益率下行5-7BP，10Y期各等级收益率下行4BP。从信用利差上看，上周各品种信用债利差均有所压缩，7Y期品种利差下行幅度最大，1Y期各等级信用债利差下行2-3BP，3Y期各等级信用债利差下行0-2BP，5Y期AAA和AA-品种利差下行4BP，其余下行1-2BP，7Y期各等级下行4-6BP，10Y期各等级信用债利差下行3BP。
可转债方面，上周权益市场震荡调整，或受美国关税政策落地、市场风险偏好降低、小米汽车事故等影响，汽车、科技以及家电等出口占比较高的板块调整幅度较大，内需及红利板块表现相对较好。上证综指累计下跌0.28%，深证成指累计下跌2.28%，创业板指累计下跌2.95%，沪深300累计下跌1.37%。转债市场整体下跌，中证转债下跌0.33%，价格中位数-0.62%。上周转债日均成交额有所增加，价格层面看，低价转债数量增加，转债价格中位数下降，全市场加权转股价值下降，溢价率上升。行业上，医药生物、有色金属、汽车等表现良好，医药表现良好或与三生制药向辉瑞独家授予PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707有关，有色金属主要与黄金再次大涨有关，整体上，市场延续快速轮动，缺乏主线板块。
二、投资建议
利率债观点：从短端利率来说，当前市场7天资金利率下行至1.7-1.75%左右，考虑7天OMO政策利率在1.5%，不能排除市场资金利率还有下行空间，而且央行短期降准降息的概率预计也会提升，因此短端利率还有继续下行的可能性，下行空间的打开根据实际资金利率水平的表现而定。长端利率方面，当前市场情绪偏好，利率处于容易下行状态，但整体来说，长债利率的下行空间也需要资金下行和短端空间打开，目前“对等关税”超预期后债市已经接近短端利率中枢不变+历史最低期限利差的定价，需要进一步观察资金利率走向，在换券行情下活跃券性价比更高。
信用债观点：中期来看，对于信用债后市仍然乐观。“资产荒”的格局并未改变，基本面、企业盈利状态尚待改善。在央行对资金的呵护下，信用利差的压降仍然处于有利区间。但短期来看，短端利率过高，期限利差压降空间有限，长端利率下行或面临一定阻力。当前资金利率稳定在1.5%附近，期限利差压降有难度，需要短端利率下行，为长端利率下行腾出空间。信用债投资品种上，关注2y内收益率2%以上信用债，关注二永债跨季机会，二永债在阶段性走弱后，无论是短端还是长端，高等级二永与普通信用债比较都已经回归到中枢上方。超长债仍然值得参与，当前信用利差仍有压降的空间，只是节奏上放缓概率较高。
可转债观点：6月末上证指数突破前期阻力线再次站上3400点，目前后续的不确定性主要源于股市方向与经济现实有一定不匹配，中小盘估值处于历史高位，然而5月工业企业利润同比-9.1%，且美国与其贸易伙伴谈判仍在进行，关税及全球贸易格局或将再次扰动外需，经济不确定性较高。但资产荒与流动性宽松背景下对权益资产可能不必悲观，对于转债而言，随着平均平价提升，转债资产进入强股性弱债性区间，受益于6月末赚钱效应，转债市场仍有增量资金，平价估值均有一定抬升空间，但抗跌性已随价格抬升而相应减弱。展望后市，可以选择正股高波强势能迅速消耗溢价率的平衡型转债和低波行业（公用事业、环保、钢铁、建筑建材等）中大盘品种综合配置。弹性方面，考虑到7月市场开始定价二季度业绩，可以关注：1.消费领域，受益于国补政策的家电、汽车零部件、两轮车等；2.科技领域，关注算力产业链中PCB、覆铜板、数据中心电源；3.政府投资拉动、Q2开工率提升的电网设备、海风等，以及海外需求高增的储能。
三、上周行情回顾
$长安泓沣中短债债券E(OTCFUND|012618)$ $长安泓源纯债债券C(OTCFUND|004898)$ $长安鑫益增强混合C(OTCFUND|002147)$ #军工利好扎堆出现 军工股持续活跃#
数据来源：Wind，截至2025.6.27。
风险提示：上述观点仅代表长安基金观点，不构成针对个人的投资建议，也不表明本公司对投资做出任何判断或倾向意见。投资人应谨慎投资，并根据风险自担的原则，自行承担投资风险。基金有风险，投资需谨慎。
