#天天基金调研团#

近期参加了中泰证券资管的基金经理唐军的调研活动，唐军经理主要介绍了如何利用“中泰时钟”，在当前复杂环境下做好多元资产配置（股票、债券、黄金、海外资产等）。

调研的关键内容一是对中泰时钟的底层逻辑进行分享，二是对各大类资产后市走势进行了展望。

什么是“中泰时钟” ？ 盯紧“政府放水”和“大家借钱”

老方法（美林时钟）不行了： 以前用经济好坏和通胀高低来指导买啥资产的方法，现在不太灵了。主要是因为政府干预太强了（比如08年后各国央行大放水），经济数据好，市场可能跌（担心政策收紧）；经济数据差，市场可能涨（盼着政策放松）。

新关键：看“钱”怎么流动：

第一， “政府放水”(货币宽松)： 央行降息、降准、买国债（QE）。这直接利好债券，也容易推高黄金、比特币和对利率敏感的小盘股、题材股（钱便宜了，大家愿意炒）。

第二，“大家借钱”(信用创造)： 政府、企业、老百姓愿意借钱去搞建设、投资、消费。这才能真正推动实体经济，利好顺周期的大盘蓝筹股、大宗商品，也是真通胀的根源。

第三，光放水，不借钱 = 资产泡沫： 如果央行拼命放水，但没人愿意借钱（比如现在国内居民不敢买房贷款），那钱只在金融圈里打转，容易炒高资产价格（比如某些股票、黄金），但对实体经济帮助不大，也不会有全面通胀。

当前海内外各大类资产咋看？

国内： 央行“放水”很积极，但关键问题是“借钱”意愿不足：老百姓借钱主要靠房贷，房子不行了，这块起不来。企业借钱意愿不强（经济转型期，看不清）。地方政府债务重，加杠杆难。

目前的唯一指望是中央财政发力（多借钱建、发债等）。中央财政如果超预期发力，可能带动大盘蓝筹股和经济相关板块。如果财政克制，只靠央行放水，可能小盘股、成长股更活跃。

海外市场核心看美元利率啥时降，关键看美国通胀。美国通胀去年底韧性超预期，主要是拜登政府又大举借钱（弥补了老百姓和企业借钱的减少）。现在看，美国通胀可能继续降，因为特朗普政府在收财政（少借钱）。要紧盯美国政府每月的借钱规模（财政赤字）。美国对中国加关税，对通胀影响可能没想象中大（服务业通胀主要看工资，关税对商品价格传导有限）。

A股唐军经理认为股市要持续涨，得看到“借钱”意愿真正改善（尤其房贷企稳）。现在主要靠政府财政。风格看财政力度：财政猛，利好大盘蓝筹/顺周期；财政弱货币松，利好小盘成长。

港股则是相对看好！ 企业赚钱看国内（国内“借钱”情况有改善迹象），流动性看美元（美元利率可能下降）。估值又便宜。

债券方面，之前（只放水不借钱）是债券大牛市。现在（借钱有改善但整体仍弱）是中性偏友好，但不像以前那么好。

美股是比较谨慎。 因为估值太高（比国债贵），主要靠AI预期撑着。中国AI技术发展让“美国独大”预期减弱。除非估值大跌或美元利率大降，否则不太想大买。

 黄金不完全跟着实际利率走（按理该跌但没跌），可能和各国央行（像中国、中东）买黄金有关。长期看，美元信用出问题才是黄金大机会。如果特朗普真能削减赤字，可能对黄金不太有利。

作为FOF基金经理，唐军是怎么选基金的？

别光想着挑“牛基”。市场风格总变，基金经理也有自己擅长的地方。关键是先做好配置（决定买多少股票、多少债券、多少黄金等）。 然后，在各个风格领域（比如科技、消费、价值股）里，挑选这个领域里真正能跑赢的基金（剔除掉市场整体风格的影响）。FOF基金的价值，就在于能在“母基金”层面做好这种配置和组合。

唐军管理的产品势中泰天择稳健六个月FOF基金，唐经理有15年投研经验，之前主要做量化和基金研究。中泰天择“混合型FOF基金”，配置策略是全球多元资产配置，不局限于A股，会灵活配置全球不同类别的资产。投资目标是在控制风险的前提下，追求稳健收益。看名字里的“稳健”二字就知道它的风格偏稳健。 “六个月持有”意思是，你买进去后，至少要持有6个月才能赎回。这是为了避免大家追涨杀跌，让基金经理能更好地执行中长期策略。

这个基金有啥特点？

1. 靠“中泰时钟”吃饭： 前面说的核心投资框架就是它运作的“指南针”。唐经理特别强调要看清“政府放水”和“大家借钱”这两个关键点，来决定资产怎么配。

2. 全球视野： 不只看A股，港股、美债、黄金都在配置范围内，能分散风险，也能捕捉不同市场的机会。

3. 灵活配置： 股票仓位可以降到很低（甚至0），黄金仓位也能根据市场看法调整（10-15%的底仓+5%的机动空间）。基金经理会根据对市场环境的判断（主要依据“中泰时钟”框架和关键指标跟踪），灵活调整各类资产的比例。规模小（当时看）操作也灵活。

4. 分散投资： 本身就是FOF，买一篮子基金，天然就比单只基金更分散。配置时还特别考虑资产之间的相关性（比如黄金和其他资产关联度低），用“风险预算”的方法来管理整体组合风险，力求更稳。

5. 目前以“被动”为主： 季报显示，它持仓的基金主要是ETF和指数基金（像黄金ETF、国债ETF、银行指数基金等），主动管理的基金占比较少。这主要是因为规模小考虑流动性（指数基金买卖快），以及在某些风格下，主动基金表现不一定比指数好。

6. 基金经理亲力亲为： 唐经理自己搭建和运用“中泰时钟”框架，既管宏观配置（决定买啥资产），也亲自研究选基金（决定买哪个具体的基金来实现配置目标），他认为这两项都是FOF经理的核心工作。

总结来说，中泰天择稳健FOF是一个： 由经验丰富的量化背景经理唐军管理，运用独特“中泰时钟”框架（紧盯货币宽松与信用创造），在全球范围内（A股、港股、债券、黄金、美债等）进行灵活多元配置，追求稳健收益，并设有6个月持有期的混合型FOF基金。它近一年表现亮眼，操作上当前更侧重指数工具，规模小有一定灵活性，风险等级属于中风险（R3）。

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