在当前的资产配置框架下，红利风格仍是我们持续看好的主线之一。在红利品种中，传统资源品板块作为A股市场高股息标的的主要聚集领域，其独特的周期属性值得作为本期探讨的话题。

需要明确的是，此处所指的资源品，并非完全等同于通常意义上的周期股。周期股涵盖广泛，其上游资源品（如能源、金属等）与中游加工制造业在商业模式、产业链利润分配及景气周期长度上存在显著差异，因而具备不同的属性特征。

对于资源品而言，高股息是结果，而其根本原因或在于盈利能力的提升和自由现金流的增长。因此，我们需要从基本面出发，研判资源品当前所处的周期阶段，并重点挖掘处于景气度上行周期的优质品种。

从产业运行规律来看，资源品行业当前正处于上行周期。上游资源品的开发流程漫长，从矿权获取、勘探、基建，到投产、产能爬坡直至最终达产，整个产能周期或资本开支周期通常长达5-10年甚至更久。这种长周期的产能扩张特性，决定了资源品价格周期同样具有较长的持续性。相比之下，中游加工制造业的资本开支周期普遍在2年左右。回顾历史，上一轮资源品价格周期高点出现在2007-2008年期间，企业盈利改善驱动资本开支增加。新增产能于2014至2015年前后集中投放，导致产品价格下跌，叠加2016至2017年供给侧结构性改革，企业资本开支随之下降，进而导致2022-2023年间新增产能供给减少。由此可见，资源品价格已步入长期上行通道。

另一方面，本轮上行周期与过往历次周期存在着巨大差异：

供给端呈现的结构性变化： 以往周期上行通常伴随资本开支同步扩张。但本轮周期中，“双碳”目标及主流ESG评价体系要求对化石能源领域资本开支形成刚性约束；同时，资源品位下降导致工业金属领域资本开支对产量增长的贡献效率持续下滑。因此，供给趋紧或是本轮周期的必然趋势，其持续时间可能将被显著拉长。此外，全球资源分布不均，大量资源集中于经济欠发达国家。在地缘政治扰动加剧的背景下，供给侧的任何突发风险事件都可能引发价格飙升。

需求端呈现的多极化特征： 经济去全球化叠加我国制造业成本上升，正驱动制造业一方面回流至以美国为代表的西方国家，另一方面则向东南亚、印度、墨西哥等新兴经济体转移。美国推动制造业回流将带动固定资产投资，从而拉动资源品需求；而东南亚新兴经济体在承接产业转移的同时，其工业化、城镇化的基础设施建设亦将有力支撑资源品需求增长。聚焦国内，市场对国内资源品需求可能存在低估。原因在于，中国经济正由房地产驱动向制造业驱动转型，同时出口占GDP比重持续提升。同等规模的资源品消耗，用于出口所创造的GDP贡献通常小于用于房地产领域；换言之，创造同等规模的GDP，现阶段需要消耗更多的资源品。这是本轮周期区别于以往的又一重要特征。

总结而言，资源品行业的核心逻辑在于“需求有增长，供给有约束”的双重驱动：需求端决定行业增长空间，结构越分散，需求稳定性越高；供给决定盈利能力，资源储量越稀缺、分布越分散、品位越低、开采难度越大，供给弹性就越弱，价格上行压力也越显著。

细分行业视角：

化石能源（煤炭、石油）： 供给端面临“双碳”目标及ESG标准的资本开支刚性限制。煤炭行业还面临国内优质资源储量不足、东部及中部资源逐渐枯竭的挑战。原油需求具备全球刚性特征。

工业金属（铜、铝、铁矿石等）： 供给端受制于资源品位下降导致资本开支效率下滑，以及长期产能释放不足。需求端空间广阔，新兴产业及新兴经济体的增量需求将持续弥补传统产业及发达经济体的需求缺口，整体需求具备刚性且有望持续增长。

贵金属（黄金）： 由于市场普遍预期的美联储货币政策调整、地缘冲突加剧及美元信用弱化三大因素，长期维持震荡上行趋势概率较高。但因其金融属性极强，短期价格波动较难把握。

以上分析聚焦于行业层面逻辑。在个股挖掘层面，我们需结合各公司的资源禀赋、所处经营周期、内部治理水平等差异化因素，力争在景气上行周期中精选有望获取超额收益的标的。

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