摘要
1. 震荡行情或将持续
2. 超长端赔率小幅改善
本周债市受股市突破前高及跨季资金边际收敛影响小幅回调，维持震荡格局。超长端品种波动更大，20Y/50Y国债在周四反弹中表现依然偏强。
长端利率低位盘整后回调的时间较我们两周前的预判有所延后——当时提示股债双市逼近关键点位（10年期国债1.63%，上证指数3400点），注意防范风险偏好切换。回顾近两周的行情特点，机构持续采取高久期+高杠杆策略，核心逻辑在于宁可承受波动也不减久期，反映市场的两个共识，流动性无忧和坚定看多突破方向。当前市场呈现的矛盾在于：关键期限利率未突破前低，但对于踏空行情的担忧也在加剧。换言之，市场基于基本面和流动性依然坚定做多，但又忌惮点位的突破，或许是担忧突破后触发央行调控而收紧流动性。
对于央行呵护流动性的必要性，我们在之前已经多次分析。对内，银行经营压力越发突出，银行净息差微薄拖累盈利表现，制约内源资本补充能力，同时5月存款利率下调伴随存款搬家现象，若此时遭遇同业挤兑，可能触发银行间流动性风险的传导。对外，美国债务问题发酵叠加特朗普政策不确定性，美元指数持续弱势，导致人民币被动升值压力加大。基于央行引导负债成本平稳下行与维稳汇率的两个目标，银行间流动性持续宽松的确定性很高。
国债收益率曲线（%）
数据来源：choice,东财基金整理。
资金面（%，BP）
数据来源：choice,东财基金整理。
另一方面，尽管股指技术形态仍具有上行动能，但非基本面驱动的行情对债市短期冲击有限。现阶段债市核心矛盾仍聚焦于资金面和央行态度。
综上，我们认为债市多头势能依然在积蓄中，目前超长端赔率小幅改善，20Y、50Y期限的期限利差依然在趋势性下行中，关注严控风险的前提下把握布局机会。
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