在人民币升值信号持续增强的背景下，美元兑人民币于6月25日盘中跌破7.16，创下近七个月新低。在此背景下，配置能够对冲美元贬值风险的资产愈发受到关注。

从历史经验来看，在美元走弱情形下（美元指数回落/人民币兑美元升值），同期往往伴随恒生红利低波指数的上行，其逻辑在于：

资金层面：美元走弱往往伴随全球流动性边际宽松，市场风险偏好回升。在人民币升值背景下，内地投资者的汇率贬值压力下降，跨境配置意愿增强，流入港股市场的资金趋于活跃。同时，人民币走强通常反映出国内经济基本面相对稳健，有助于收窄中美利差、缓解港元汇率压力，优化港股市场的资金环境和估值预期，从而利好红利稳定、波动较低的中资股板块。

估值层面：恒生红利低波指数覆盖多为现金流稳定、盈利能力强的中资企业，普遍以人民币为功能货币。在人民币升值期间，这类企业的境外资产与收入在汇兑后形成账面增益，提升估值吸引力；同时，美元负债的相对负担下降，财务结构得到优化，进一步支撑资产重估。

图：美元走弱情形往往伴随恒生红利低波指数的上行

一、

基于2018年至今的日度数据，对多只港股宽基指数对美元指数及美元兑人民币汇率的历史敏感性回测，其结果显示，港股主要指数在美元走弱背景下普遍呈现方向一致、统计显著的正向收益反应：

（1）当美元兑人民币贬值1%时，恒生指数、恒生国企指数、恒生科技指数和恒生红利低波指数的日均涨幅分别为0.93%、0.94%、1.10%、0.77%；

（2）当美元指数回落1%时，上述指数对应涨幅为0.62%、0.66%、0.77%、0.44%。

相比之下，沪深300指数在相同条件下的涨幅仅为0.59%（人民币汇率）与0.39%（美元指数），显著低于港股指数，显示出港股在美元走弱背景下具备更高的收益弹性。

图：日度回归结果显示，美元贬值与恒生红利低波指数上涨具有显著负相关性

图：美元走弱情形往往伴随恒生红利低波指数的上行

尽管红利低波指数的弹性略低于其他指数，但其R达0.023（人民币汇率）和0.020（美元指数），与恒生指数相当，优于恒生科技与A股指数。此外，其回归残差波动最小、置信区间收窄、系数稳定性较高，体现出较强的稳健性，值得在当前外汇环境中作为美元资产的缓释型配置工具予以关注。

二、

进一步统计结果亦验证了上述结论：在近三轮典型美元贬值阶段（分别为2017年5月至2018年3月，2020年5月至2021年6月，以及2022年11月至2023年1月），人民币兑美元累计升值幅度为8.9%、10.9%、7.5%，恒生红利低波指数则分别上涨13.5%、24.8%、27.3%；同期美元指数亦出现7%–10%的回调。即使将观察窗口滞后一个月，指数涨幅虽略有回落，但整体仍维持正向走势，显示该指数对人民币升值存在较为持续的趋势响应。

三、

从产品结构出发，恒生红利低波指数投资于港币计价的港股资产，而对于人民币份额估值的相关产品来说，汇率波动已内嵌于ETF净值之中。因此，在人民币升值环境下，若港股市场同步回升，相关产品有望通过指数上涨，对冲美元资产贬值所带来的估值损失，实现组合层面的价值缓释。

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