一、上周股市运行情况
上周市场震荡回调，大盘价值表现占优。上周上证指数下跌0.51%，沪深300下跌0.45%，中证1000下跌1.74%。风格方面，大盘价值板块的表现占优。行业结构层面，通信、银行、电子涨幅靠前；美容护理、医药生物等前期涨幅较大的上周跌幅较深。资金方面，截至上周四，融资净买入47.55亿元，跟踪沪深300指数的ETF资金净流入1.69亿元。
图：全球主要指数上周涨跌幅
注：数据来源：Wind，各个指数的涨跌幅统计时间范围是2025年6月16日至2025年6月20日。以上仅作为对指数涨跌幅的客观介绍，不代表相关基金未来表现，不作为投资收益保证或投资建议。
二、原因分析
国内方面，消费数据超预期改善，房地产价格走弱。5月社会消费品零售总额41326亿元，同比增长6.4%，超出市场预期，同比增幅相较4月进一步走扩。主要原因在于大众消费品、地产产业链消费平均增幅扩大，尤其是家电、家具、通讯器材等在“以旧换新”加力扩围驱动下，增速较高。地产方面，量价阶段性压力加大。2025 年 1-5 月全国商品房销售额/面积分别同比下降 3.8%/2.9%，累计同比降幅扩大；价格方面，5月70城新房/二手房价格指数环比分别下跌0.2%/0.5%，环比跌幅均扩大0.1pct，其中一线城市新房/二手房价格指数环比均下跌。
海外方面，地缘冲突影响市场风险偏好，美联储降息节奏再引市场博弈。地缘中东伊以冲突持续，对全球风险资产有所压制；美联储方面，2025年6月FOMC会议维持美国联邦基金利率目标区间在4.25%-4.5%不变，符合市场预期；但是从经济预测表格来看，滞胀预期进一步加剧，美联储全面下调2025年和2026年经济增长预测，失业率预测上升，同时提高物价指数预测，对经济的滞胀预期进一步加剧；且从利率路径来看，美联储整体表态仍对市场风偏有所压制。
行业方面，上周市场行情以震荡为主，不同板块行情分化，基本面具备较强支撑的通信、银行等板块涨幅靠前，而二季度以来涨幅较大的医药、美容护理等行业受收益兑现资金影响有所回调。
• 通信：海外云厂商业绩密集披露，AI相关业务进展乐观，Capex指引亦超预期。
• 云厂商财报发布：微软智能云收入268亿美元，同环比增速0.3%/4.9%；亚马逊AWS收入292.7亿美元，同环比增速分别为16.9%/1.7%，云厂对后续Capex展望积极：谷歌预计25年Capex750亿美元。海外云厂商Capex加码与国内算力基建投资形成共振，或将对于26-28年光模块需求形成有力支撑。
• 银行：银行板块今年以来收益持续占优，主要受益于外部不确定性依然存在，具备高分红、低估值特征的银行股防御价值进一步凸显。从增量资金的角度来看，公募基金改革下，强化业绩比较基准约束力，或引导银行板块基金配置比例向指数权重抬升。
三、后市展望
总量层面，需求不足、预期偏弱仍为核心制约，继续关注大盘核心资产，同时小盘/成长或有阶段性反弹机会。短期来看，受中美会谈释放积极信号影响，外部冲击降温，关税反复可能性不大，经济边际企稳。从近期数据看，经济修复依然受到需求不足制约，经济仍有下行压力。但扩张性政策基调与扩内需大方向不改的背景下，增量政策依然可期，大盘核心资产或体现出更强韧性。此外，当下在地缘冲突、海外降息节奏等因素影响下，小盘/成长风格已计入较多悲观预期，若后续风险事件出现缓和、预期反转，小盘/成长将更有上涨弹性。具体标的方面，建议关注业绩确定性较强的核心资产与成长风格资产，如沪深300、中证A500、创业板指。
行业层面，外部环境短期有所改善、市场风险偏好有望迎来提振窗口，叠加产业趋势进展，中长期看好科技成长资产。
• 红利资产：中期来看，各类中长期资金入市对红利资产的需求依然存在。基本面方面，红利资产基本面较为稳健，尤其在外部扰动因素仍存的背景下，其防御价值更为突出。
• 科技成长类资产：科技成长类资产的交易拥挤度已回落至较低水平。从基本面来看，近期产业趋势持续向上，例如DeepSeek-R1完成版本升级，豆包发布视频通话功能并接入图像识别能力，进一步拓展其在日常生活中的应用场景。政策层面，各级政策对新质生产力发展支持力度持续加大，板块关注度显著回升。
• 经济周期类资产：当前，国内经济呈现温和修复态势，但名义增长中枢尚未显著上行。关税不确定性依然是周期类资产面临的重大风险。但也要注意到，国内新消费产业趋势正在兴起，有望推动经济周期类资产演绎结构性行情。
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