本期债市指标详解

   望远镜指标：当下10年国债收益率与7天公开市场逆回购利率差为24bp，对应的中期温度计70度。 

注：由于MLF招标改革，中标利率差异化，因此MLF政策利率属性正式淡出，改用7天公开市场逆回购利率作为政策利率。 

  显微镜指标：从卖出信号方面，以30年国债换手率观察久期策略的拥挤度，没有触发左侧卖出预警信号；以3年AA信用利差观察信用策略的拥挤度，当下利差处在过去3年的17.4%分位数，没有触发左侧卖出预警信号；此外，以资金利率底部抬升确认债牛的反转，也没有发出信号。 

因此，综合债市望远镜和显微镜信号：目前债市信号灯在第2档【机会】，我们可以多关注下中长期信用债基金的配置价值。 

债市当下胜率偏高但赔率可能有限

 上周资金面延续宽松叠加股债跷跷板效应，债市继续走强。短端债券受益于流动性充裕及重启买债预期，收益率下行3-5个基点；超长端品种中，20年期、50年期及票息较高的30年期非活跃券收益率普遍下行约5个基点；而10年和30年期国债活跃券下行幅度相对有限。（数据来源：wind）

 往后看，债市暂无明显利空因素。而我们还是延续上周观点：央行持续呵护资金面、经济内生增长动能仍偏弱、以及近期全球地缘政治不确定性抬升下，债券胜率有望提升。

 资金面：5月底以来，大行连续增持3年期以内国债，市场推测政策端可能重启买债，再加上央行6月上旬两次预告买断式逆回购操作，流动性环境持续宽松。往后看，虽然跨季月末时点资金面可能会阶段性趋紧，但跨月后适度充裕的流动性环境可能延续。

 基本面：从5月经济数据来看，内需较弱、预期偏弱问题依然存在，地产指标同比回落。且随着部分地区消费补贴暂停，消费动能的可持续性还需验证。此外，6月战略性新兴产业采购经理指数（EPMI）表现偏弱。整体来看，经济动能上仍存一定压力。

 配置盘：在流动性延续宽松背景下，市场对久期策略的偏好增强。利率债方面，配置资金加大对超长期限债券的布局力度，20年、50年期国债的受关注度抬升。信用债方面，超长期AAA级债券再度受到追捧。不过从30年期国债换手率指标观来看，市场情绪虽较活跃，但尚未进入过热状态。

 不过，虽然资金面和基本面对债市形成一定支撑，但利率若要突破今年1月的前低，需等待更强的信号催化，如政策端重启买债落地或实施新一轮降息等。此外，我们需要关注的风险因素有：一是收益率已接近前期低点，市场分歧有所加大，部分投资者可能选择止盈；二是随着7月政策窗口期临近，市场可能开始博弈政策调整预期。

 综合来看，当前期限利差偏薄，7月份利率突破前期低点的驱动因素尚不明朗，债券赔率可能有限。

 因此，在当前债市"胜率偏高但赔率可能有限"的格局下，建议大家在近期投资债市保持以下思路：在市场情绪过度亢奋时保持审慎，而当市场出现调整扰动时则可择机布局，以把握阶段性配置机会。

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风险提示：

发车模型/信号并不能减轻或免除基金投资本身的固有风险，投资者完成交易前请认真阅读投顾服务协议、策略说明书、风险揭示书等法律文件，全面了解基金投资风险。

中欧财富本着勤勉尽责、诚实守信的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示其未来的业绩表现，为其他投资者创造的收益也不构成业务表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资者进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资者获取收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。