摘  要  

1、昨日市场全线飘红，上证综指连续3天放量上涨，创出今年年内新高。再次接近3500点阻力位，A股又一次走到了十字路口，是像去年年末维持箱体震荡，还是实现3个季度以来的首次突破？我们认为，国际与国内的不确定性仍存，伊以局势缓解或导致大盘利好出尽；国内仍处于强预期弱现实，但现实层面存在边际改善。建议投资者理性谨慎对待，分散风险，关注关键板块，如证券的突破情况，把握确定性方向，如消费板块，关注今日大盘的整体突破情况。 

2、从国内宏观来看，我们认为宏观经济现实出现了边际改善迹象。目前，我国经济主要的关注点在于“通胀“。由于我国较少存在”滞涨“的独立状态，通胀往往与经济增长有密切的联系，表征着总需求的强弱。目前，我国经济总量虽有所抬升，但主要是受到量而非价格的拉动，说明总需求仍然不足。但是，前期物价的主要拖累项，包括地产疲软导致的螺纹钢、焦煤等品种，于近日展示出底部企稳状态，或意味着市场对经济的新状态逐渐形成充分定价，构成边际利好。从货币-信用角度，央行宽货币导向不变，信用扩张仍然依赖政府债拉动，而非人民币贷款的”内生增长“。我们认为在宏观经济暂未转向时，股市大涨带来的债市回调，或许可能带来债市的机会。 

3、从政策导向看，近期新闻强调我国从“制造业主导“向”消费主导“的转变进程。专家表示，改善消费或许不能长期依靠以旧换新等政策，而应该通过改善收入结构，降低收入差距来提升消费。我们认为，消费依然是政策导向下未来具有确定性的主线，建议投资者持续关注消费相关板块，如国泰中证全指家用电器ETF联接C(008714)，国泰智能汽车股票A(001790)等等。 $国泰中证全指家用电器ETF联接C(OTCFUND|008714)$ $国泰智能汽车股票A(OTCFUND|001790)$

4、证券板块昨日大涨。消息面上，国泰海通集团下属公司国泰君安国际控股有限公司正式获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。此次牌照升级后，客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币、稳定币等虚拟资产。技术层面上，作为“牛市旗手“，证券板块能否实现有效突破也是大盘突破的重要因素之一，建议投资者持续关注国泰中证申万证券行业指数(LOF)A(501016)、国泰中证全指证券公司ETF联接C(012363)、国泰上证180金融ETF联接A(020021)等金融证券方向的布局机会。$国泰中证申万证券行业指数(LOF)A(OTCFUND|501016)$ $国泰中证全指证券公司ETF联接C(OTCFUND|012363)$ $国泰上证180金融ETF联接A(OTCFUND|020021)$

正  文

一、大盘分析

昨日A股全天强势。宽基层面，上证指数收涨1.04%，报3455.97点，连续3日放量上涨；深证成指上涨1.72%，创业板指上涨3.11%，科创综指上涨1.58%。两市成交额约16027.89亿元，较前一个交易日放量约1881.75亿元。行业层面，昨日各板块大体普涨，“牛市旗手”证券领涨，软件、计算机、军工、人工智能等弹性板块领涨；煤炭、石油、交运等板块涨幅具后，10年国债昨日下跌0.09%。 

由昨日市场结构可见，短期情绪较强。个股层面，两市涨多跌少，两市超3700只个股上涨；风格层面，小盘大盘分化不明显，成长强于价值，双创强于主板。整体而言，市场昨日风险偏好处于中性偏强水平。 

经历连续3天上涨之后，上证综指已然创出年内新高，并逐渐逼近3500点阻力位。2024年10月以来，指数分别在24年的11月初与12月初冲击3500点，但均没有形成突破。再次走到十字路口，A股是会完成3个季度以来的首次突破，还是延续震荡？我们又应该如何应对？在本文中，我们将总结市场关注的主要问题。

国际宏观角度讲，近日主要的利好事件在于伊朗与以色列的超预期停火。相关资料显示，6月23日下午，美国东部时间15:53，特朗普在其社交媒体平台“真实社交”（Truth Social）上发文，称伊朗的报复性打击为“软弱回应”，并暗示伊朗应该“迈向和平”。他进一步表示，将“热情鼓励以色列采取同样的做法”。据一位白宫高级官员透露，在过去48小时里，特朗普一直在积极进行电话沟通。当天早些时候，特朗普还曾致电卡塔尔埃米尔，表示如果卡塔尔能够促使伊朗同意停火，他也能说服以色列接受这一提议。 

此后，卡塔尔总理与美国副总统万斯进行了协调，随后又与伊朗方面展开了直接对话。特朗普发布上述推文后不久，还亲自打电话给以色列总理内塔尼亚胡，直截了当地表示：“不要再打了，停止战争。伊朗已经被严重削弱。”与此同时，美国国家安全团队通过卡塔尔作为中介，向伊朗传递了相同的信息，寻求实现停火。为了促成停火，特朗普提出了一种分阶段停火的方案——让伊朗首先停火12小时，随后以色列再停火12小时。此举主要是为了安抚以色列，避免其担心伊朗可能不会履行停火协议。当地时间24日，伊朗和以色列宣布正式停火。 

受此消息影响，A股市场进行了一次“风险减值”的冲回，然而，从国际局势来看变数仍旧较多，该逻辑不一定能支撑股市的进一步上行。昨日，美国总统特朗普多次发文，试图展示“中东”局势的稳定，特朗普称伊朗与以色列都受到了重创，伊朗的核项目“被退后了数十年”，不再具有核能力，意图进一步缓解中东局势。但是，其也称若伊朗再次启动核项目，那么美国可能会出手。若中东局势保持稳定，对市场可能缺乏利好刺激，若不确定性再起，则仍有回调的风险。 

类似于伊以冲突，以特朗普为代表的美国政府似乎致力于展现“维护和平”的形象。特朗普发文称他与泽连斯基“将会于今天讨论俄乌冲突”，并称自己与俄罗斯总统普京有“很多交流”。今年上半年，特朗普政府就曾试图在俄乌之间达成停战协议，但俄乌双方均坚持立场不变，导致和平协议最终未能促成。特朗普今日此番表态或有再度介入俄乌问题的可能。但是，俄乌双方目前没有看到明显的态度变化，若停战仍未达成，则西方社会对俄罗斯的制裁或会加剧。总体而言，冲突点仍未得到缓解，风险仍然存在。

二、债市板块

从国内宏观角度，市场对政策保有期待，但强预期弱现实状态仍存，“弱现实”存在着边际好转的迹象。近日，6月EPMI指数（战略性新兴产业PMI）公布，指标再度下滑至47.90的较低值。EPMI主要涵盖7个新兴产业领域，包括节能环保、新兴信息产业、生物产业、新能源、新能源汽车、高端装备制造业和新材料。EPMI景气度较低，可能意味着PMI预期也并不太高。 

更细致考察宏观状态，我们认为在美林时钟-货币信用框架下，目前我国经济处于“低通胀、弱复苏、宽货币、紧信用”状态。由于我国较少出现“滞涨”状况，通胀与经济增长本身较为相关。通胀，尤其是PPI的低迷仍然反映了总需求的阶段性不足。从增长角度看，OECD统计指标认为我国经济从底部略有抬升，结合通胀情况，说明我国的总量抬升主要依靠扩量而非提价，这与目前地产低迷导致上游原材料疲软，以及以新能源车为代表的“内卷式降价”相吻合。但值得关注的是，前期持续下跌的螺纹钢与焦煤在近1个月出现了企稳的迹象，这是一个比较好的迹象，说明市场对于新的经济增长状态已经产生了较为充分的定价。

货币-信用角度，目前我国央行仍然维持宽松货币的表态。信用层面，社融连续两个月有一定的复苏，存量同比规模维持在8.7%。观察分项，政府债券的发行依然是社融的主要支撑因素，说明政府的逆周期调节仍在发挥主要作用。表征内生性需求的人民币贷款维持走弱态势，5月人民币贷款存量同比仅7%，环比下降0.1%。总体来看，经济仍然处于一个有利于债券的状态，昨日股市大涨带来的债市回调，或许将会给债市提供一些空间。

三、消费板块

政策上讲，李强总理于今日表示其对中国“保持较高增速”，“从制造业领先的经济体转变为消费驱动的经济体”有较强的信心。何立峰副总理于河北调研时，也指出应“积极扩大内需提振消费，更好推动经济高质量发展“。我们认为，从政策导向上，提振消费、扩大内需依旧是未来一段时间的主线。相较于前些年市场对房地产、固定资产投资方面的政策博弈，我们认为未来对于政策的预期，应该更多聚焦于消费端，更加”精细化“而非”大水漫灌“。专家认为，以旧换新补贴、家电国补等等手段尽管能在短期内见效，但是不能够过度依赖。野村证券表示，” 应加大对弱势群体的补贴力度，提高其消费能力，并借此契机对我国社会福利体系，尤其是农民工和农民的养老体系进行改革和完善“，通过进一步缩小贫富差距，改善收入结构的方式提升消费。我们认为，应该持续关注下游消费相关的板块，其中有望走出未来一段时间的主线，包括国泰中证全指家用电器ETF联接C(008714)，国泰智能汽车股票A(001790)等等。

四、证券板块

从市场结构角度看，“牛市旗手”证券板块近日表现非常亮眼。目前，证券板块也已经接近前期阻力位，若突破则有望创出年内新高。纯从交易角度上讲，大盘的有效突破往往伴随着某些强势板块的亮眼表现，因此证券板块在后续的表现尤其值得关注。 

从消息面上看，国泰海通集团下属公司国泰君安国际控股有限公司正式获香港证监会批准，将现有证券交易牌照升级为可提供虚拟资产交易服务，以及在提供虚拟资产交易服务的基础上提供意见。此次牌照升级后，客户将可在国泰君安国际平台直接交易加密货币、稳定币等虚拟资产。

相关资料表示，在国泰君安国际拿下牌照的背后，还有政策层面的重要支撑。此前有媒体报道显示，央行下一步将研究制定新阶段金融科技发展规划，出台深化运用金融科技推动金融数字化智能化转型的政策文件，会同国家数据局开展“数据要素”试点，引导金融机构在安全合规前提下，发挥金融海量数据和多元应用场景优势，增强数据基础能力和底座支撑，激活做好金融“五篇大文章”的数据引擎。该消息对金融科技板块具有较大利好。 

此外，在前些日的陆家嘴金融会议上，潘行长曾经提及加密货币以及“稳定币“资产。该类资产在国际贸易层面存在结算便利性等方面优势，”去中心化“的区块链技术也在逐渐获得更广泛的认可。我们认为，进一步参与加密货币的相关业务，或许有助于通过国际贸易加速人民币国际化进程，这与券商板块在牌照上的突破也有所吻合。建议投资者持续关注国泰中证申万证券行业指数(LOF)A(501016)、国泰中证全指证券公司ETF联接C(012363)、国泰上证180金融ETF联接A(020021)等金融证券方向的布局机会。$国泰上证180金融ETF联接C(OTCFUND|014994)$ $国泰中证申万证券行业指数(LOF)C(OTCFUND|015598)$

注1：国泰中证全指家用电器ETF联接C成立于2020年4月3日。业绩比较基准为：中证全指家用电器指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%。2020年-2024上半年净值增长/业绩比较基准（%）：40.63/47.02，-8.90/-10.08，-19.40/-20.93，4.71/2.93，5.35/4.54。数据来源：基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。 

注2：国泰智能汽车A成立于2017.08.01，王阳管理时间为2019.08.15至今，该产品业绩比较基准为：中证新能源汽车指数收益率x80%+中证综合债指数收益率x20%，该产品2020-2024年基金业绩/业绩基准(%)：112.38/78.55，35.47/35.39，-29.10/-22.71，-12.14/-23.29，-10.93/1.7。数据来源：基金定期报告。本基金为股票型基金，属于证券投资基金中预期风险和预期收益较高的品种，其预期风险和预期收益高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。  

注3：国泰中证申万证券指数基金成立于2017.4.27，2020-2024年净值增长率/业绩比较基准（%）：14.72/9.80，-2.44/-5.90，-24.16/-26.10，4.11/2.96，29.33/26.59。业绩比较基准：中证申万证券行业指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源：基金定期报告。自 2022 年 5月18日起，国泰中证申万证券行业指数新增 C 类基金份额。本基金为股票型基金，属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

注4：国泰中证全指证券公司ETF联接C成立于2021.5.19，自成立以来-2024年度单位净值增长率/业绩比较基准(%):7.03/8.74，-24.88/-26.07，3.52/3.02，33.31/26.06。业绩比较基准:中证全指证券公司指数收益率*95%+银行活期存款利率(税后)*5%，数据来源:基金定期报告。本基金为ETF联接基金，目标ETF为股票型指数基金，其预期收益及预期风险水平理论上高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。本基金主要通过投资于目标ETF跟踪标的指数表现，具有与标的指数以及标的指数所代表的证券市场相似的风险收益特征。艾小军自2021年5月19日起管理本基金。

注5：国泰上证180金融ETF联接基金属股票基金,风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。本基金为指数型基金,主要采用完全复制法跟踪标的指数的表现,具有与标的指数、以及标的指数所代表的股票市场相似的风险收益特征。

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$国泰上证综合ETF联接C(OTCFUND|011320)$ $国泰上证综合ETF联接A(OTCFUND|011319)$ $国泰国证航天军工指数(LOF)C(OTCFUND|015599)$