伴随着全球地区冲突的不断，有一个赛道值得我们去持续关注起来，那就是军工。当然，我们对于军工的审视也不能仅仅局限于短期的地区冲突带来的情绪推动，真正让军工板块值得去关注的，还是它自身基本面随着时代在复苏。军工作为一个特殊的商品品类，但它也脱离不开商品的供需属性，今天我们来给大家讲讲军工的供与求的变化。

需求方面无非就是对内贸易和对外贸易两块。对内贸易方面，军工这两年走来确实还挺难，在低成本采购、采购节奏调整、行业人士变动种种因素下，导致了致板块盈利能力下滑以及企业生产交付和回款较差等问题，所以在2024年军工板块出现了资产和信用减值计提高峰期。当下除了9月3日阅兵这个重要事件外，在经历了“十四五”中期调整之后，目前处于“十四五”装备建设的攻坚阶段，国防建设任务需要既定目标，加之后续还有2027年的建军百年以及2035年国防现代化等一系列国防发展建设任务，因此可以说对内的军工需求在政策面上得以恢复。对外方面，当前国际局势复杂，全球的军费开支增长还是比较明显的，在印巴冲突及美国全球关税促进下，我国武器装备出口可以说是迎来了新的发展机遇。所以我们认为在国内外需求共振下，行业可能将迎来新一轮的高景气周期，届时产业链的能力建设有望充分发挥效用，从容的承接后续需求放量。

对供给来说，目前我国的军事技术已进入“自研装备为主”的军贸净顺差阶段。近年来，中国自主研发的军工产品凭借高性价比，赢得了国际军火市场的广泛认可。出口的主力军包括飞机、舰船、装甲车和导弹，这得益于我国总装产品优异性能和实惠价格。像歼-10CE战斗机、彩虹-4A无人机、VT-4主战坦克等国产明星装备，已成为全球军贸市场的热销产品。可以说，性能出色、价格亲民的国产武器，正是中国在国际军贸领域持续崛起的关键优势。就以军用无人机为例，作为一个现代化战争中必备的作战平台，它具有无人员伤亡、性价比高、作战效率高、作战时间长等优点，比方我国厂商开发的翼龙系列统已出口十余个国家，是我国军贸无人机出口的主力型号，其优越性能和成熟度经历了高强度实战检验并取得卓越战绩；另一家厂商开发的彩虹系列则凭借十余年积累的海外实战经验，用户黏性牢固，品牌效应显著，产品性能卓越，具备较强的国际市场渗透力。可见“自主可控”和“国产替代”已在军工板块举足轻重。

对于我们投资者而言，尽管24年多重因素导致军工板块业绩下滑，然而当下我们认为军工板块盈利能力下滑可能已经见底，反而利润率向上空间会相对较大。同时我们也看到军工板块中上游信息化、新材料等上游领域的部分标的在需求、订单甚至业绩层面已出现明显好转的迹象，这也表明军工板块基本面已慢慢进入反弹阶段。因此我们对于军工维持基本面向好的判断，相信我国军工行业订单有望迎来拐点，走出业绩底部。

蔡骏 S0570625040058  2025.6.25

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